Cómo la estructura del mercado ETF en Crypto se ha reconfigurado y ha aumentado la demanda visible

En el último año, los fondos cotizados en bolsa (ETFs) se han convertido en una fuerza transformadora en el panorama de las criptomonedas. No es simplemente un producto nuevo—es un cambio fundamental en la forma en que el capital se vincula a los activos digitales y en cómo opera todo el ecosistema.

La verdadera innovación no está en la tecnología blockchain en sí misma. Bitcoin continúa asegurando la red de la misma manera, y Ethereum valida las transacciones usando el mismo mecanismo de consenso. El cambio está en la capa superior: cómo fluye el dinero, dónde se acumula la liquidez y cómo descubre el mercado los precios entre los ecosistemas tradicionales y cripto.

El hito regulatorio que lo cambió todo

El 10 de enero de 2024, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aprobó 11 solicitudes de reglas 19b-4 para ETFs de Bitcoin al contado. Parece una acción técnica en papel, pero sus implicaciones son profundas. Por primera vez, la exposición a Bitcoin está disponible directamente en la infraestructura de corretaje convencional—ya no se necesitan bolsas especializadas, trusts de terceros o productos offshore.

Esta decisión estableció un envoltorio regulado para un activo que antes solo era accesible para audiencias nativas de cripto. Pero más allá de eso, envió una señal clara al mercado de que la demanda institucional por exposición spot a cripto es legítima y gestionable dentro del marco regulatorio.

Spot vs. Futuros: Mecánicas distintas, efectos diferentes en el mercado

Para entender por qué la estructura del ETF es importante, hay que explorar los dos tipos principales:

El ETF spot posee directamente el activo subyacente. Cuando compras acciones, el emisor(con ayuda de proveedores de servicios) realmente compra y custodia Bitcoin o Ethereum. El activo entra en la cartera del fondo y ya no forma parte del inventario líquido de negociación en las exchanges.

El ETF basado en futuros utiliza contratos de futuros regulados para obtener exposición. No hay compra directa del activo. El mecanismo se centra en la posición en derivados y en la mecánica de roll-over para mantener la exposición.

Esta diferencia tiene implicaciones concretas en el mercado:

ETF spot: Cuando aumenta la demanda, se requiere más Bitcoin como respaldo. Esto reduce directamente la oferta disponible en las exchanges, fortaleciendo los vínculos del mercado spot y aumentando la eficiencia en el descubrimiento de precios.

ETF de futuros: La demanda comienza en el mercado de derivados, no en el inventario spot. Esto puede alterar los spreads de base, los flujos de cobertura y los patrones de interés abierto, pero no elimina directamente las monedas en circulación.

Este insight es clave para los inversores que quieren entender cómo la demanda de ETF puede impactar en la estructura más amplia del mercado.

Cómo el proceso de creación y redención impulsa el mercado

Muchos traders asumen que el ETF solo sube o baja según el sentimiento. La realidad es más sofisticada.

El precio no se mueve solo por la cotización. Se mueve por el mecanismo de creación y redención. Cuando aumenta la demanda de acciones del ETF, los participantes autorizados responden. Compran Bitcoin o Ethereum en el mercado spot, luego lo depositan en un custodio. En la bolsa, el participante autorizado crea acciones equivalentes y las vende en el mercado.

Lo inverso sucede en la redención. Cuando la demanda baja y los inversores redimen, los participantes autorizados retiran los activos subyacentes del custodio y devuelven las acciones al emisor.

Para el ETF spot de Bitcoin, esto se ha convertido en un punto focal del comentario diario del mercado. Las entradas en el ETF están directamente relacionadas con compras subyacentes y aumentos en las tenencias en custodia. Las salidas pueden resultar en ventas subyacentes o en una reducción simplificada de la exposición, dependiendo de la mecánica del fondo y la gestión del inventario por parte de los market makers.

Por eso, los datos de flujo del ETF se han convertido en una obsesión en la comunidad de análisis cripto—no son perfectos, pero los señales son observables y repetibles. Además, son más fáciles de seguir que la demanda fragmentada en cientos de exchanges.

La nueva transparencia y las señales visibles de demanda

Antes de la aprobación regulatoria, la demanda institucional era un misterio. Podía deducirse de las reservas en exchanges, heurísticas en cadena o posicionamiento en derivados, pero no había una línea de visión directa.

El ETF cambió ese cálculo. Los emisores publican las tenencias, y los principales servicios de datos rastrean los flujos a diario. El “quién compra” se convirtió en una métrica transparente en lugar de un juego de especulación.

Más importante aún, el mercado debe aceptar las nuevas dinámicas de oferta. Un gran volumen de Bitcoin puede permanecer en custodia a largo plazo bajo las estructuras del ETF. El Bitcoin bloqueado en fondos no está disponible como inventario de negociación en las exchanges spot. Esto cambia el equilibrio entre oferta líquida y menos líquida, con efectos en las curvas de precios y en los spreads de base.

Participación institucional: encuestas y datos de derivados

El interés institucional no empezó con el ETF—pero el ETF proporcionó una vía más clara de entrada.

La encuesta de inversores institucionales de Coinbase de noviembre de 2023 reportó que el 64% de los encuestados con asignaciones cripto existentes planean aumentar en los próximos tres años. Además, el 45% de las instituciones sin exposición cripto planean asignar en ese mismo período.

El mercado de derivados refleja el aumento del compromiso institucional. CME, que opera futuros cripto regulados, destacó múltiples récords de “grandes tenedores de interés abierto”. En los insights de criptomonedas del Q1 2024, el número medio de grandes tenedores de interés abierto alcanzó 118 en el Q4 2023, con un récord de 137 en la semana del 7 de noviembre.

El informe del Q2 2024 de CME actualizó esas cifras—los futuros de criptomonedas alcanzaron un récord de 530 grandes tenedores de interés abierto en la semana del 12 de marzo.

Estas cifras no son predicciones de precios. Son indicadores de participación. Combinando el acceso a ETFs y el crecimiento en derivados, se explica por qué el centro de gravedad del trading cripto continúa desplazándose hacia los venues regulados y los flujos institucionales.

Profundidad de liquidez: lo que realmente ha cambiado

No solo el volumen mide la liquidez. La métrica clave es qué tan fácil es ejecutar grandes operaciones sin impacto significativo en el precio.

El ETF ha mejorado este entorno de tres maneras. Primero, ha atraído a más market makers al ecosistema. Las acciones del ETF en sí mismas se han convertido en un nuevo instrumento que puede cotizarse, cubrirse y arbitrar.

En segundo lugar, ha estrechado los vínculos de arbitraje. Cuando las acciones del ETF se negocian lejos de su valor implícito, los arbitrajistas tienen un incentivo claro para participar. Esto resulta en spreads más estrechos y menos brechas persistentes entre venues.

En tercer lugar, el ETF concentra parte de la demanda en canales visibles. En lugar de una demanda dispersa en miles de direcciones y docenas de exchanges, los flujos se canalizan en unos pocos productos principales y participantes autorizados. Esto no simplifica los mercados, pero sí altera el ritmo en que se provee liquidez.

Impulsores de volatilidad: más enfocados en macro

El ETF no eliminó la volatilidad. Bitcoin y Ethereum siguen pudiendo moverse drásticamente en función de señales políticas, dinámicas de apalancamiento y cambios en el sentimiento de riesgo.

El cambio real está en la composición del conjunto de impulsores que siguen los traders. Con el ETF, es más fácil expresar la cripto como parte de la asignación de riesgo en carteras multi-activo. Esto generalmente aumenta la sensibilidad a catalizadores del mercado amplio, como expectativas de tasas, condiciones de liquidez y rotaciones riesgo-on/risk-off.

También abrió la puerta a estrategias sistemáticas que reequilibran en función de la volatilidad o correlaciones. Los algoritmos tratan a Bitcoin y Ethereum como activos negociables con métricas de riesgo cuantificables, no solo como instrumentos especulativos en un ecosistema cripto aislado.

Descubrimiento de precios: más conectado, más rápido

Antes, el descubrimiento de precios en cripto era altamente siloed. El movimiento podía comenzar en un exchange, propagarse a venues offshore y, finalmente, llegar a los mercados de derivados regulados.

El ETF acortó ese ciclo. Añadió un instrumento altamente líquido y regulado que debe mantenerse vinculado por arbitraje a la exposición subyacente. También redujo el tiempo de descubrimiento de precios gracias a la supervisión regulatoria y a los market makers institucionales que monitorean en tiempo real.

Además, el ETF amplió la base de observadores. Cuando Bitcoin es accesible a través de una cuenta de corretaje convencional, se alinea con otros tickers en la misma interfaz. Esto cambia la atención y la velocidad de reacción, especialmente en eventos macroeconómicos.

La vuelta del ETF de spot de Ethereum: exposición sin rendimiento por staking

El ETF spot de Ethereum introduce un conjunto diferente de preguntas debido a la naturaleza proof-of-stake de Ethereum. Se puede hacer staking de ETH para validar la red y obtener recompensas.

El ETF spot de ETH que mantiene Ethereum pero no hace staking ofrece exposición pura al precio sin componente de rendimiento. Esto es importante para las preferencias de los inversores y cómo se conceptualiza el ETH en las carteras.

La SEC aprobó el marco para ETFs de ETH spot en mayo de 2024, permitiendo que los productos operen desde julio de 2024. Los principales emisores aclararon que el staking no forma parte del diseño inicial. Por ejemplo, BlackRock iShares Ethereum Trust ETF declaró que no hará staking de Ether por ahora.

Esta decisión de diseño tiene implicaciones: el ETH en ETF puede comportarse de manera diferente al ETH que los inversores minoristas hacen staking, especialmente cuando fluctúan los rendimientos de staking.

Pero el panorama evoluciona. A medida que entra 2025, nuevas estructuras comienzan a anunciar exposición a staking en formato ETF. REX-Osprey lanzó un ETH + Staking ETF en EE. UU., que ofrece exposición a Ethereum spot más recompensas de staking—descrito como el primer ETF listado en EE. UU. bajo la Ley 1940 que combina estas características. Esta evolución muestra cómo los emisores siguen innovando en wrappers a medida que crece la demanda y se aclaran los caminos regulatorios.

Derivados y opciones: un arsenal de cobertura más sofisticado

El ETF también ha impactado en los mercados de derivados. Los market makers que cotizan acciones del ETF necesitan coberturas para gestionar el riesgo de inventario. Los futuros y opciones se han convertido en herramientas prácticas para posicionarse y protegerse.

El sistema regulatorio responde a la demanda. En septiembre de 2024, Reuters informó que la SEC aprobó la cotización y negociación de opciones para el BlackRock spot Bitcoin (IBIT). Esto abrió herramientas de cobertura y especulación más poderosas para instituciones y traders.

Los mercados de opciones pueden añadir liquidez, pero también ofrecen palancas adicionales de apalancamiento. El efecto neto depende del comportamiento de los participantes y las prácticas de gestión de riesgo.

Costos ocultos: concentración, riesgo de flujo y dinámica de tarifas

El ETF ofrece beneficios, pero también introduce vulnerabilidades.

La concentración en custodia es una. Los grandes custodios regulados se han convertido en depósitos de posiciones significativas en BTC y ETH para fondos. Aunque los arreglos operan de forma sólida, plantean preguntas sobre la estructura del mercado, ya que una porción sustancial de la oferta está concentrada en unos pocos canales institucionales.

El riesgo de reversión de flujo es otra preocupación. El ETF facilita entradas rápidas de capital, pero también salidas igual de rápidas. En momentos de estrés, redenciones masivas pueden amplificar la presión vendedora en los mercados subyacentes, especialmente si muchos productos redimen simultáneamente.

Las tarifas son más relevantes que las suposiciones iniciales de muchos traders nativos de cripto. Los inversores en ETF comparan ratios de gastos como en fondos de acciones. Esto genera competencia entre emisores y afecta qué productos atraen activos, lo que a su vez determina qué market makers y participantes autorizados dominan los flujos.

Métricas que siguen los practicantes del mercado

El mercado cripto impulsado por ETFs tiene un nuevo conjunto de señales observables:

Conclusión: Es esto, no solo una adición, sino una transformación

El ETF ha transformado los mercados cripto al cambiar cómo se construyen, distribuyen y cubren las exposiciones. El efecto de mayor impacto ocurrió en enero de 2024, cuando los reguladores de EE. UU. permitieron los ETFs de Bitcoin al contado, conectando las criptomonedas con la infraestructura del mercado convencional.

El impacto ya se extiende a la provisión de liquidez, los vínculos de arbitraje y el aumento en la dominancia de los flujos institucionales. La demanda de exposición spot se volvió visible, medible y estructuralmente integrada en el sistema financiero más amplio. No es un cambio de sentimiento—es un cambio en la arquitectura.