TVL, volumen de transacciones, contratos abiertos, ¿cómo encontrar el próximo proyecto de éxito usando datos DeFi?

Autor: Patrick Scott | Dynamo DeFi

Compilado por: Deep潮 TechFlow

En el pasado, el análisis de activos criptográficos se centraba principalmente en gráficos, ciclos de hype y narrativas. Sin embargo, a medida que la industria madura, el rendimiento real importa más que las promesas bajistas. Necesitas un filtro que te ayude a extraer las señales verdaderamente valiosas de la información abrumadora.

Afortunadamente, ese filtro ya existe y se llama fundamentos onchain (Onchain Fundamentals).

Los fundamentos onchain ofrecen ventajas estructurales a DeFi (finanzas descentralizadas) en comparación con las finanzas tradicionales (TradFi). Esto no solo es una de las muchas razones por las que “DeFi triunfará”, sino que también es un concepto central que todo inversor en este sector debe entender.

Durante los últimos cuatro años, he estado inmerso en el estudio de indicadores de datos de DeFi, inicialmente como investigador y posteriormente uniéndome al equipo de DefiLlama. Este artículo resume algunos de los marcos analíticos más útiles que he aprendido en este tiempo, con la esperanza de ayudarte a comenzar a usar estas herramientas.

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¿Por qué son importantes los indicadores de DeFi?

Los datos onchain no solo representan un avance en la evaluación de activos criptográficos, sino que también constituyen una revolución en todo el campo de los datos financieros.

Imagina cómo evalúan las empresas los inversores tradicionales: deben esperar a la publicación de los informes trimestrales. Ahora, incluso hay propuestas para cambiar la frecuencia de publicación de trimestral a semestral.

En contraste, los datos financieros de los protocolos DeFi están disponibles en tiempo real. Sitios como DefiLlama actualizan sus datos diariamente e incluso por hora. Si quieres seguir los ingresos en minutos, puedes consultar directamente los datos en la blockchain (aunque datos demasiado detallados pueden tener poca utilidad, la opción está allí).

Esto representa un avance revolucionario en transparencia. Cuando compras acciones de una empresa cotizada, dependes de los datos financieros publicados tras auditorías, que suelen tener retrasos de semanas o meses. En cambio, al evaluar un protocolo DeFi, lees directamente las transacciones en un libro mayor inmutable en tiempo real.

Por supuesto, no todos los proyectos criptográficos tienen datos fundamentales valiosos para seguir. Por ejemplo, muchas “memecoins” o “proyectos de aire” con solo un whitepaper y un grupo de Telegram no ofrecen mucho en términos de análisis fundamental (aunque otros indicadores como la cantidad de holders pueden ofrecer alguna referencia).

Pero para aquellos protocolos que generan ingresos, acumulan depósitos y distribuyen valor a los holders, sus operaciones dejan rastros de datos que pueden ser rastreados y analizados, a menudo antes de que se forme la narrativa del mercado.

Por ejemplo, la liquidez de Polymarket ha crecido durante años, una tendencia que ya se evidenciaba antes de que los mercados de predicción se volvieran tendencia.

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El crecimiento explosivo del precio del token HYPE el verano pasado se debió a su rendimiento sostenido en ingresos.

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Estos indicadores ya anticipaban la dirección futura; solo necesitas saber dónde buscarlos.

Análisis de indicadores clave

Comencemos con los indicadores clave que necesitas entender en la inversión en DeFi.

TVL (Total Value Locked)

El TVL mide el valor total de los activos depositados en los contratos inteligentes de un protocolo.

Para plataformas de préstamos, incluye colaterales y activos proporcionados.

Para exchanges descentralizados (DEX), se refiere a los depósitos en los pools de liquidez.

Para la red blockchain, es la suma del valor bloqueado en todos los protocolos desplegados en esa red.

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En las finanzas tradicionales (TradFi), el TVL es similar al AUM (Assets Under Management). Los fondos de cobertura muestran el total de fondos confiados por sus clientes reportando su AUM. De manera similar, el TVL refleja cuánto dinero han depositado los usuarios en un protocolo, indicando su nivel de confianza en los contratos inteligentes del mismo.

Sin embargo, con los años, este indicador ha recibido críticas, algunas con fundamento.

El TVL no mide la actividad. Un protocolo puede tener decenas de miles de millones en depósitos, pero generar casi ninguna tarifa.

El TVL está muy correlacionado con el precio del token. Si el precio de ETH cae un 30%, el TVL de todos los protocolos que usan ETH también disminuirá en la misma proporción, incluso sin retiros reales.

Dado que la mayoría de los depósitos en DeFi están en tokens volátiles, el TVL puede verse afectado fácilmente por las fluctuaciones de precio. Por ello, los observadores astutos combinan los flujos netos en dólares (USD Inflows) con el TVL para distinguir entre cambios de precio y actividad real de depósitos. Los flujos netos en dólares se calculan sumando las variaciones en saldo de cada activo entre dos días consecutivos (multiplicadas por su precio). Por ejemplo, un protocolo con 100% de su TVL en ETH, si ETH cae un 20%, su TVL disminuirá en un 20%, pero los flujos netos en dólares serán $0.

A pesar de ello, cuando el TVL se presenta en dólares y en tokens, y se combina con indicadores de actividad o productividad, sigue siendo valioso. El TVL sigue siendo una herramienta importante para medir la confianza en un protocolo y la escala total de DeFi. Solo que no debe considerarse un estándar completo de evaluación.

Tarifas, ingresos y ingresos para holders

En DeFi, estos términos tienen definiciones distintas a las de la contabilidad tradicional, lo que puede generar confusión.

Tarifas (Fees): desde la perspectiva del usuario, son los costos que pagas por usar un protocolo. Por ejemplo, al hacer trading en un DEX, pagas una tarifa de transacción. Esa tarifa puede ir completamente a los proveedores de liquidez o en parte al protocolo. Representa el monto total pagado por el usuario, independientemente de quién reciba finalmente. En finanzas tradicionales, esto sería similar a los ingresos brutos (Gross Revenue).

Ingresos (Revenue): se refiere a la parte de beneficios que obtiene el protocolo. Es decir, ¿cuánto de las tarifas pagadas por los usuarios queda en el protocolo? Estos ingresos pueden ir a la tesorería del protocolo, al equipo o a los holders de tokens. No incluyen las tarifas distribuidas a los proveedores de liquidez. Se puede entender como los ingresos brutos (Gross Income) del protocolo.

Ingresos para holders (Holders Revenue): una definición más estrecha, que solo rastrea la parte de ingresos que se distribuye a los holders mediante recompra, quema de tarifas o dividendos directos. En finanzas tradicionales, sería una combinación de dividendos y recompra de acciones.

Estas diferencias son cruciales para la valoración. Algunos protocolos pueden generar muchas tarifas, pero si casi todo se reparte a los proveedores de liquidez, sus ingresos reales serán bajos.

DefiLlama ya publica informes completos de ingresos para muchos protocolos. Estos informes se actualizan automáticamente con datos onchain, desglosan los ingresos en diferentes componentes y redefinen estos indicadores en un lenguaje contable estándar.

Fuente: protocol/aave

Estos informes también incluyen visualizaciones del flujo de fondos, mostrando cómo el dinero entra del usuario al protocolo y se distribuye a las distintas partes interesadas. Si quieres entender en profundidad el modelo económico de un proyecto, esta información es muy valiosa.

Fuente: protocol/aave

Volumen de transacciones (Volume)

El volumen mide la escala de la actividad de trading.

Volumen en DEX: suma de todas las operaciones en los exchanges descentralizados.

Volumen de contratos perpetuos (Perp Volume): suma de todas las operaciones en plataformas de contratos perpetuos.

Fuente: pro/97i44ip1zko4f8h

El volumen es un indicador clave para medir la participación general en el mercado cripto. Cuando la gente usa activamente los activos digitales, realiza transacciones. Un aumento en el volumen suele estar relacionado con cambios en el interés del mercado, ya sea en una subida de entusiasmo o en ventas de pánico.

En comparación con ciclos anteriores, el volumen en contratos perpetuos ha crecido significativamente. En 2021, estos exchanges tenían una presencia limitada. Hoy en día, plataformas como Hyperliquid, Aster y Lighter alcanzan decenas de miles de millones en volumen diario. Debido a este rápido crecimiento, comparar con datos históricos tiene poca utilidad. Por ejemplo, comparar el volumen actual de contratos perpetuos con el de 2021 solo indica que el sector se ha expandido, sin ofrecer información adicional valiosa.

En una categoría, el cambio en la cuota de mercado es más importante que el volumen absoluto. Por ejemplo, si un DEX de contratos perpetuos pasa del 5% al 15% de cuota de mercado, su volumen absoluto puede disminuir, pero su posición en el mercado está mejorando. La biblioteca de dashboards personalizados de DefiLlama ofrece muchos gráficos de cuota de mercado que vale la pena revisar.

Contratos abiertos (Open Interest)

Los contratos abiertos representan el valor total de los derivados que aún no han sido cerrados o liquidados. Para los DEX de contratos perpetuos, indica la suma de todas las posiciones abiertas o en proceso de liquidación.

Fuente: open-interest

Los contratos abiertos son un indicador importante de la liquidez en plataformas de derivados. Reflejan la cantidad total de capital desplegado en las posiciones activas de contratos perpetuos.

Durante periodos de alta volatilidad, este indicador puede colapsar rápidamente. Una oleada de liquidaciones masivas puede eliminar en horas toda la posición abierta. Seguir la recuperación tras estos eventos ayuda a entender si una plataforma puede volver a atraer liquidez o si los fondos migran permanentemente a otros sitios.

Valor de mercado de stablecoins (Stablecoin Market Cap)

Para una red blockchain, la capitalización de mercado de stablecoins es el valor total de todas las stablecoins desplegadas en esa red.

Fuente: stablecoins/chains

La capitalización de mercado de stablecoins es un indicador clave de la entrada de capital. A diferencia del TVL, que puede verse afectado por la volatilidad del token, las stablecoins representan dólares (o su equivalente) realmente depositados en la cadena a través de puentes. Por ejemplo, si la capitalización de mercado de stablecoins en una red pasa de 3 mil millones a 8 mil millones de dólares, significa que han entrado 5 mil millones de dólares en capital real en ese ecosistema.

Desde octubre de 2023, aproximadamente 180 mil millones de dólares en stablecoins han ingresado al mercado cripto. Parte de ese flujo inevitablemente entra en DeFi, impulsando el crecimiento del TVL, el volumen de transacciones y las tarifas generadas. El movimiento de stablecoins es similar al flujo de capital en la economía de un país: un aumento en la oferta indica entrada de fondos, una disminución indica salida.

Ingresos de aplicaciones y tarifas de aplicaciones (App Revenue & App Fees)

Los ingresos y tarifas de aplicaciones son indicadores a nivel de cadena, que miden los ingresos y tarifas generados por todas las aplicaciones desplegadas en esa cadena, excluyendo stablecoins, protocolos de staking líquido y tarifas de gas.

Los considero como el “PIB” de la blockchain, ya que muestran la escala de la actividad económica real en ese ecosistema.

El indicador de ingresos es uno de los más difíciles de falsificar, ya que requiere que los usuarios gasten realmente dinero. Esto lo convierte en un alto indicador de la actividad en el ecosistema DeFi.

Es importante entender que no se puede valorar una cadena solo por sus ingresos de aplicaciones, ya que valorar con ingresos sin relación directa con activos no tiene sentido. Los ingresos y tarifas de aplicaciones son más útiles para diagnosticar si una cadena está creciendo, no para valorar su valor.

¿Cómo interpretar estos indicadores de manera efectiva?

Entender un solo indicador es el primer paso, pero para usarlos eficazmente, necesitas un marco analítico. Prefiero un método de análisis en tres pasos:

Priorizar el crecimiento sostenido y estable.

Seguir tanto los indicadores de stock como los de flujo.

Considerar el impacto de desbloqueos de tokens y mecanismos de incentivos.

1. Priorizar el crecimiento sostenido y estable

Los protocolos que muestran picos temporales en sus gráficos de ingresos seguidos de caídas rápidas no reflejan creación de valor sostenible. He visto muchos protocolos que alcanzan récords de ingresos en una semana, solo para desaparecer en un mes.

Lo verdaderamente importante es un crecimiento estable en el tiempo. Por ejemplo, si un protocolo pasa de 500,000 a 2 millones de dólares en ingresos mensuales en seis meses, eso indica un crecimiento sostenible. En cambio, si en una semana sus ingresos suben a 5 millones y luego caen a 300,000, probablemente sea solo un fenómeno pasajero.

En el cripto, el paso del tiempo es mucho más rápido que en los mercados tradicionales. Un mes de crecimiento sostenido equivale aproximadamente a un trimestre en mercados tradicionales. Si un protocolo mantiene un crecimiento en ingresos durante seis meses, puede considerarse como una empresa con seis trimestres consecutivos de crecimiento, lo cual es un buen signo.

2. Seguir tanto los indicadores de stock como los de flujo

Indicadores de stock: TVL, contratos abiertos, capitalización de stablecoins, fondos en tesorería, etc., muestran cuánto dinero está depositado en el protocolo.

Indicadores de flujo: tarifas, ingresos, volumen de transacciones, muestran la actividad real.

Ambos son importantes.

La actividad puede ser fácilmente falsificada. Por ejemplo, un protocolo puede inflar artificialmente el volumen mediante incentivos o wash trading, fenómeno común. Sin embargo, la liquidez es más difícil de manipular. Para que los usuarios depositen fondos de forma genuina y a largo plazo, el protocolo debe ofrecer utilidad real o rendimientos atractivos.

Al evaluar un protocolo, selecciona al menos un indicador de stock y uno de flujo. Por ejemplo:

Para contratos perpetuos, usa contratos abiertos y volumen.

Para préstamos, usa TVL y tarifas.

Para blockchain, usa capitalización de stablecoins y ingresos de aplicaciones.

Si ambos indicadores muestran crecimiento, el protocolo realmente se está expandiendo. Si solo crecen los indicadores de actividad, pero la liquidez no, puede haber manipulación. Si solo crece la liquidez, pero la actividad se estanca, puede que solo unos “ballenas” estén depositando fondos.

3. Considerar desbloqueos de tokens y mecanismos de incentivos

El desbloqueo de tokens genera presión de venta. Cada semana, se liberan tokens de vesting, y siempre hay una parte que se vende. Sin demanda adicional, esto puede hacer caer el precio.

Antes de invertir, revisa el plan de desbloqueo de tokens. Un protocolo con un 90% de tokens en circulación tiene poca presión de dilución futura. Uno con solo un 20% en circulación y próximos desbloqueos masivos en tres meses tiene un riesgo diferente.

Asimismo, si un protocolo con altos ingresos distribuye más en incentivos que lo que obtiene en ingresos, su rendimiento puede parecer menos impresionante. DefiLlama rastrea esto con el indicador “Earnings”, que deduce los costos de incentivos de los ingresos. Por ejemplo, un protocolo puede generar 10 millones de dólares en ingresos anuales, pero distribuir 15 millones en recompensas en tokens.

Aunque los incentivos son una estrategia efectiva en las primeras etapas para impulsar el crecimiento, generan presión de venta que debe ser contrarrestada por demanda adicional.

Aprende más en profundidad

Este artículo cubre los indicadores más comunes en DeFi, pero solo es la punta del iceberg. Hay mucho más por explorar.

He publicado en YouTube un tutorial completo de DefiLlama, que explica cómo usar la plataforma: identificar protocolos subvalorados, evaluar blockchains, descubrir proyectos emergentes y evitar errores comunes en análisis. Puedes verlo aquí.

Si quieres recibir análisis de DeFi, guías de inversión y estudios onchain de forma regular, publico contenido en mi Substack. Visita newsletter.dynamodefi.com.

Los datos están frente a ti; la clave está en si sabes aprovecharlo.