¿Por qué el yen sube en sentido contrario tras la subida de tipos? La crisis de liquidez global detrás de las operaciones de arbitraje de 5,000 millones de dólares

La Reserva Federal de EE. UU. elevó la semana pasada la tasa de interés política al 0.75%, alcanzando un máximo en 30 años, pero sin lograr fortalecer el yen. El USD/JPY, en cambio, rompió por encima de 157.4, interpretándose como la paradoja del “aumento de tasas, depreciación de la moneda” en los libros de texto. ¿Qué lógica de mercado se esconde tras esto?

La tentación del diferencial de tasas vs. la confrontación con la promesa de subir tasas

¿Por qué falló la señal hawkish del Banco de Japón?

A simple vista, subir tasas es una señal de moneda fuerte. Pero el mercado ya lo ha visto venir: la tasa del 0.75% del yen, en comparación con la rentabilidad superior al 4.5% del dólar, sigue dejando un amplio diferencial. La estrategia de los inversores es sencilla: mientras el Banco de Japón no tenga prisa por subir más las tasas, el modelo matemático de arbitraje sigue siendo válido.

Según estimaciones de Morgan Stanley, aún hay aproximadamente 500 mil millones de dólares en posiciones de arbitraje en yenes sin cerrar. Estos fondos, que toman prestado yenes a costos mínimos, los invierten en acciones tecnológicas estadounidenses, mercados emergentes y activos criptográficos. El costo adicional de subir las tasas en 0.25%, en comparación con un diferencial de 3.75%, es casi insignificante.

El mercado interpretó en sentido contrario las señales del gobernador del Banco de Japón, Ueda Kazuo: enfatizó la “recuperación económica” pero evitó comprometerse con un camino de subida de tasas, lo que Wall Street entendió como que la próxima acción podría retrasarse hasta mediados de 2026. La conclusión es que los arbitrajistas optan por mantener posiciones estables e incluso aumentar sus apuestas.

Criptomonedas y bonos estadounidenses: advertencias dobles por la contracción de liquidez

Bitcoin como indicador adelantado del sentimiento del mercado

A diferencia de la calma en el mercado accionario, las criptomonedas son muy sensibles a la liquidez. Bitcoin cayó rápidamente desde los niveles previos al anuncio de subida de tasas y actualmente oscila cerca de 91,930 dólares, con una caída intradía del 2.21%. Históricamente, tras cada subida de tasas del Banco de Japón, Bitcoin ha experimentado correcciones del 20%-30%. Si esta pauta se repite, la próxima línea de defensa para los activos criptográficos será en torno a los 70,000 dólares.

Esto no es una mera conjetura: cuando las posiciones de arbitraje en yenes comienzan a cerrarse de manera sustancial, la primera señal de retirada de liquidez suele ser en las clases de activos más riesgosas. El comportamiento de Bitcoin refleja, en realidad, un cambio en el sentimiento de riesgo de los inversores institucionales.

El mercado de bonos estadounidenses revela una crisis más profunda

Aún más preocupante es el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. Tras la subida de tasas, los inversores institucionales japoneses —uno de los mayores tenedores de bonos del Tesoro— empiezan a enfrentarse a la tentación de “repatriar” sus fondos. La rentabilidad del bono a 10 años en EE. UU. subió a 4.14% en el día de la subida, formando lo que se denomina una “pendiente de mercado bajista” o “bear steepening”.

¿Y qué significa esto? Que el aumento en las tasas a largo plazo no se debe a una economía sobrecalentada que eleva las expectativas de inflación, sino a una disminución en la demanda de los compradores tradicionales (como las instituciones japonesas). Esto eleva los costos de financiamiento para las empresas estadounidenses, generando una presión invisible sobre las valoraciones del mercado bursátil en 2026, especialmente en las tecnológicas con altos ratios P/E y dependencia de financiamiento barato.

La carrera contra el tiempo en 2026: tres puntos críticos

Para 2026, el mercado global estará impulsado por una cuestión central: ¿La velocidad de recorte de tasas de la Reserva Federal será mayor que la de subida de tasas del Banco de Japón?

Escenario 1: La Fed reduce tasas moderadamente, el Banco de Japón detiene el aumento El diferencial de tasas se amplía, la arbitraje en yenes prospera, el USD/JPY se mantiene por encima de 150, beneficiando a los activos de riesgo global.

Escenario 2: La inflación en EE. UU. rebota, la inflación en Japón se descontrola El diferencial de tasas se estrecha rápidamente, las posiciones de arbitraje por 5,000 millones de dólares huyen en estampida, el yen se aprecia hasta 130, y los activos de riesgo global enfrentan una corrección sistémica.

Actualmente, el mercado está completamente posicionado para el primer escenario —que explica por qué, tras subir las tasas, el yen se deprecia. Sin embargo, Goldman Sachs advierte que si USD/JPY cae por debajo de 160, el gobierno japonés probablemente intervendrá en el mercado de divisas, y la volatilidad provocada por esa intervención desencadenará la primera ola de desapalancamiento.

Tres líneas de defensa imprescindibles para los inversores

Primera: la barrera de USD/JPY en 160 Es la línea roja para la intervención del gobierno japonés. Si se alcanza, la incertidumbre política se dispara, y no conviene apostar a la caída del yen sin más.

Segunda: soporte en Bitcoin en 85,000 dólares Una caída por debajo indicaría que los inversores institucionales están retirando liquidez de los activos más riesgosos —una señal de que se inicia un ciclo de aversión al riesgo, que afectará a todo el sector tecnológico.

Tercera: la tendencia de los rendimientos reales de los bonos estadounidenses Con el aumento en los costos de financiamiento, el dinero se desplazará desde las acciones tecnológicas sobrevaloradas hacia sectores defensivos como la industria, bienes de consumo básicos y salud. La velocidad de este movimiento reflejará directamente la percepción del mercado sobre la liquidez global.

Para los inversores regionales, el nuevo dólar taiwanés enfrentará doble impacto: la fortaleza del dólar y la liquidación del yen. Las empresas con deuda en yenes o financiamiento en el extranjero deben realizar coberturas de divisas con anticipación. Si la liquidez global se contrae realmente, las acciones tecnológicas con altos ratios P/E sufrirán presiones en sus valoraciones. En ese escenario, las acciones con altos dividendos, las utilities y los ETF de bonos en dólares a corto plazo serán refugios de valor evidentes.