La divergencia de tasas de 2026: cómo la cautela del BCE podría redefinir la dinámica del EUR/USD

La pregunta que atormenta a los operadores de divisas no es complicada: ¿qué pasa con el euro cuando las tasas estadounidenses siguen bajando mientras la política europea permanece congelada? Esa simple divergencia probablemente dictará toda la trayectoria del EUR/USD en 2026—y la respuesta depende de si el motor de crecimiento de Europa se ahoga o simplemente arrastra aceptablemente.

El mercado ya ha perfilado dos resultados opuestos. Si la economía europea evita una desaceleración total y la Reserva Federal continúa su ciclo de recortes, el EUR/USD podría dispararse hacia 1.20 o más. Pero si la eurozona tropieza, los shocks arancelarios golpean más profundo y el BCE pivote reluctantly hacia la acomodación, el par podría volver a caer hacia 1.13—o presionar hacia 1.10. Todo lo demás es solo ruido alrededor de esa tensión central.

La racha de recortes de la Fed: preparando el escenario de política para 2026

El 2025 de la Reserva Federal resultó ser más dovish de lo que sugerían los mensajes de diciembre de 2024. Se realizaron tres recortes de tasas—25 puntos básicos en septiembre, seguidos por octubre y diciembre—llevando el objetivo de fondos federales a 3.5%-3.75%. La pausa de marzo reflejó preocupaciones por la inflación vinculadas a una posible re-acceleración arancelaria, pero las presiones de precios que se suavizan y un mercado laboral en enfriamiento reabrieron las oportunidades de recorte en la segunda mitad.

Lo que importa para 2026 es el impulso. La Fed entró en una tendencia de recortes, y las principales instituciones—Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, y otras—esperan dos recortes adicionales de 25 puntos básicos el próximo año, posiblemente en marzo y junio, llevando las tasas hacia la zona del 3.00%-3.25%. Algunos outliers como Nomura ven junio y septiembre como las ventanas más probables.

Una variable crítica se cierne: el mandato de Jerome Powell expira en mayo de 2026, y parece poco probable su reelección. La retórica de la administración Trump ha criticado constantemente a Powell por moverse demasiado lentamente en los recortes. La selección del nuevo presidente de la Fed por parte de la próxima administración podría acelerar la tendencia de recortes—un comodín político que los mercados ya están considerando.

La postura del BCE: por qué la paciencia sigue siendo la palabra clave

Mientras tanto, el Banco Central Europeo de Christine Lagarde ha enviado señales inequívocas: las tasas permanecen estables. Los tres tipos clave permanecen sin cambios desde diciembre—la facilidad de depósito en 2.00%, la refinanciación principal en 2.15%, y el préstamo marginal en 2.40%. El BCE ha pausado los recortes desde mediados de 2025, y el consenso institucional espera que esa congelación persista hasta 2026 y probablemente 2027.

La justificación se apoya en dos pilares. Primero, la inflación en la eurozona no coopera con el guion de desinflación. Datos preliminares muestran que la inflación de noviembre fue del 2.2% interanual, superando ligeramente el objetivo del 2.0% del BCE, con la inflación de servicios particularmente pegajosa en 3.5%. Segundo, el crecimiento, aunque modesto, no se está desplomando—lo que significa que el banco central no tiene urgencia en ninguna dirección.

Observadores del BCE como Christian Kopf de Union Investment no esperan acciones significativas hasta finales de 2026 como muy pronto, con subidas más probables que recortes si algo cambia. Una encuesta de economistas de Reuters refuerza esa visión: la mayoría espera tasas sin cambios hasta 2026-2027, aunque la confianza en los pronósticos se deteriora drásticamente más allá de los próximos 12 meses. La propia Lagarde enmarcó la política como en un “buen lugar”, transmitiendo que no hay movimientos inminentes.

El resultado: una brecha de tasas que, mecánicamente, presiona a la baja el índice del euro, todo lo demás igual. Pero “todo lo demás” rara vez permanece igual en el mercado de divisas.

Crecimiento en la eurozona: débil pero no roto

La eurozona creció solo un 0.2% en el tercer trimestre, un ritmo lento que oculta dinámicas regionales desiguales. España y Francia aportaron un 0.6% y 0.5% respectivamente, mientras que Alemania e Italia se estancaron por completo. El sector automotor de Alemania—azotado por la transición a los vehículos eléctricos y los enredos en la cadena de suministro—vio una contracción del 5%. La subinversión estructural en innovación deja a Europa rezagada respecto a EE. UU. y China en segmentos tecnológicos críticos.

Las previsiones de otoño de la Comisión Europea reflejan una revisión a la baja cautelosa: se proyecta un crecimiento del 1.3% para 2025 (revisado desde mayo), 1.2% para 2026 (revisado a la baja), y 1.4% para 2027. Esa rebaja para 2026 no es trivial; indica que los responsables políticos esperan que la trayectoria de crecimiento del próximo año sea más accidentada de lo que los mercados quieren valorar.

El comercio añade otra complicación. El marco arancelario recíproco de la administración Trump amenaza con gravámenes del 10%-20% sobre bienes de la UE, con automóviles y productos químicos en la mira. Las exportaciones de la UE a EE. UU. se encaminan a una caída del 3%, presionando directamente a las economías dependientes de exportaciones y amenazando con reavivar los temores de recesión que la eurozona ha logrado contener.

En ese contexto, el crecimiento de la eurozona no se está desplomando—aún. Avanza lentamente, mostrando resultados modestos positivos. Esa resiliencia, paradójicamente, da al BCE margen para mantener las tasas estables. Si un colapso fuera inminente, seguirían los recortes. En cambio, el banco central permanece en modo paciente, esperando ya sea una reanudación de las presiones inflacionarias o señales inequívocas de recesión antes de actuar.

La narrativa de la brecha de tasas: por qué los números por sí solos no cuentan toda la historia

Aquí está la parte crucial que a menudo pasan por alto los modelos centrados en tasas: los mercados no negocian las diferencias de tasas; negocian las razones de esas diferencias. Una brecha de 50 puntos básicos entre la Fed y el BCE que surge de una economía estadounidense en auge y un BCE que se endurece hawkish apoya al dólar de manera diferente que la misma brecha derivada de una Fed que recorta en medio de debilidad económica mientras el BCE se mantiene firme para combatir una inflación obstinada.

En el escenario probable de 2026—recortes de la Fed impulsados en parte por la política del presidente de la Fed y en parte por una economía en “equilibrio delicado”, junto con un BCE que se mantiene firme contra la inflación obstinada en servicios—la narrativa se vuelve más confusa. La brecha se amplía, pero por razones mixtas. Esa ambigüedad crea espacio para la volatilidad de la moneda y pronósticos contrapuestos.

Citi proyecta que el euro se debilitará hasta 1.10 para el tercer trimestre de 2026, apostando a que el crecimiento en EE. UU. se re-accelerará y la Fed recortará menos de lo que el consenso espera. Esa visión asume esencialmente que Europa se mantiene lenta mientras EE. UU. sorprende al alza—un escenario plausible pero no inevitable.

UBS Global Wealth Management adopta la postura opuesta, con el CIO de EMEA, Themis Themistocleous, argumentando que si el BCE se mantiene firme mientras la Fed continúa recortando, la diferencia de rendimiento se estrechará a favor de Europa. Ese grupo espera que el EUR/USD alcance 1.20 a mediados de 2026, operando bajo la suposición de que Europa “tira para adelante” aceptablemente mientras continúa el ciclo de recortes de la Fed.

Mapear los resultados de 2026 para EUR/USD y el índice del euro en general

Dos escenarios enmarcan el rango realista de 2026:

El escenario favorable al euro: El crecimiento de la eurozona se mantiene por encima del 1.3%, la inflación sube más que baja, y el BCE permanece anclado. La Fed recorta como se espera (dos movimientos), pero la narrativa sostiene que el crecimiento en EE. UU. es simplemente adecuado, no en auge. En este escenario, el EUR/USD supera 1.20, posiblemente hacia 1.22-1.24. El índice del euro se fortalece junto con el par, reflejando una fortaleza generalizada del euro.

El escenario de presión sobre el euro: El crecimiento de la eurozona no cumple las expectativas (por debajo del 1.3%), los shocks arancelarios causan daños medibles en las exportaciones, y los temores de recesión resurgen. El BCE, enfrentado a una presión recesiva, considera a regañadientes recortes en la segunda mitad de 2026. Mientras tanto, la tendencia de recortes de la Fed se acelera debido a preocupaciones internas de crecimiento. La brecha de tasas no solo se amplía—se invierte en territorio de acomodación del BCE. El EUR/USD cae de nuevo hacia 1.13, posiblemente probando 1.10 a fin de año. El índice del euro se contrae, señalando una debilidad más amplia frente a una cesta de socios comerciales.

La conclusión: observa los números de crecimiento, no solo las tasas

La pregunta definitoria de 2026 no será “¿cuántas veces recortan cada uno de los bancos centrales?” sino “¿qué economía decepciona menos?” Si la previsión de crecimiento del 1.2% en la eurozona se mantiene y la inflación se acerca gradualmente al objetivo, la paciencia del BCE será justificada, y el euro mantendrá potencial alcista a pesar de los recortes de la Fed. Si Europa se resquebraja bajo la presión arancelaria o resurgen los temores de recesión, el BCE se verá obligado a elegir entre mantener la credibilidad (mantenerse firme a pesar de las preocupaciones de crecimiento) y la flexibilidad (recortar para apoyar la actividad). Esa decisión—y la reacción del mercado a ella—determinará si el EUR/USD rebota desde 1.10 o lo prueba.

El índice del euro, como proxy de la fortaleza del euro en una cesta ponderada de divisas, también dependerá de estas dinámicas. Un eurozona resistente lo respalda; una que tropieza la presiona a la baja. 2026 no es destino; es una moneda al aire con apuestas visibles en ambos lados.