Mirando este gráfico, se me ocurre un pensamiento.

Esto no es solo una caída del mercado, ni solo una mala noticia. Es una señal de que el mecanismo completo de funcionamiento empieza a atascarse.

¿De qué refleja el gráfico? De la tendencia en el cambio del tamaño de las operaciones de recompra overnight. En términos sencillos: para evitar que el sistema bancario colapse de la noche a la mañana, la Reserva Federal tiene que inyectar una cantidad de liquidez de emergencia.

Hay algunos detalles que pueden ilustrar el problema.

**A largo plazo**, esta línea alguna vez se acercó a cero. El sistema podía funcionar por sí mismo. El dinero circulaba normalmente en el mercado, las instituciones financieras confiaban entre sí, y la refinanciación podía resolverse con las fuerzas del mercado. No era necesario que el banco central interviniera.

**Pero después**, aparecieron varias líneas verticales impactantes en el gráfico. No fue una subida gradual, ni una tendencia. Fue un salto repentino — 200 mil millones de dólares, 300 mil millones, e incluso más de 700 mil millones en una sola noche.

Esto no es una "inyección de liquidez". Es un rescate de los bomberos.

¿Normalmente qué indica esta situación?

Primero, que los activos y pasivos de algunas grandes instituciones empiezan a desequilibrarse.

Segundo, que algunos participantes del mercado no pueden obtener financiamiento por los canales normales.

Tercero, que la aversión al riesgo en el mercado está disminuyendo.

Cuarto, que la confianza entre los participantes se está debilitando.

En ese momento, la Reserva Federal debe salir al paso y actuar como "contraparte final", para devolver el sistema a la normalidad.

**Hay que aclarar algo**: las recompra overnight no son lo mismo que QE. La QE es un plan a largo plazo del banco central para comprar activos, mientras que las recompra overnight son solo una medida de emergencia para evitar que el sistema colapse en un momento específico.

Pero si este tipo de necesidades de emergencia se vuelven cada vez más frecuentes y el tamaño sigue creciendo, eso en sí mismo ya es un síntoma.

Revisando la historia, se puede ver que este tipo de fenómenos suelen ocurrir en varias situaciones:

— En la fase final de un ciclo de ajuste monetario
— En períodos de presión en el mercado de crédito
— La víspera de un cambio en la política o de una volatilidad extrema en el mercado

Esto plantea una duda central. En lugar de centrarse en este gráfico, en realidad se trata de un asunto que afecta a toda la estructura macroeconómica.

Si los fundamentos económicos son "suficientemente sólidos", las tasas de interés se mantienen altas y la inflación está bajo control, entonces surge la pregunta:

**¿Por qué el sistema todavía necesita inyecciones de sangre de emergencia durante la noche para mantenerse a flote?**

En mi opinión, esto no es una muestra de fortaleza, sino una acumulación de presión interna.

A simple vista, todo parece tranquilo, pero en secreto ya hay filtraciones. El mercado suele hacer como si no viera estas señales y continúa operando normalmente. Hasta que en un momento dado, de repente, se da la vuelta y vuelve a valorar todo.