Por qué un fondo de Boston abandonó su posición en $15M Delek en medio de una subida del 60%

Delek US Holdings (NYSE:DK) ha tenido un rendimiento notable, subiendo un 60% en los últimos 12 meses y superando ampliamente la ganancia del 16% del mercado en general. Sin embargo, incluso cuando las acciones alcanzaron los $29.66, un inversor institucional hizo un movimiento sorprendente en la dirección opuesta.

La estrategia de salida del fondo

Callodine Capital Management reveló en un archivo de la SEC que salió completamente de su participación en Delek durante el tercer trimestre, vendiendo las 717.245 acciones por un valor aproximado de $15.19 millones. La posición representaba el 1.57% de los activos del fondo en el trimestre anterior, marcando una reducción deliberada de la exposición al sector de refinación.

Este momento plantea una pregunta importante: ¿por qué retroceder de una posición ganadora?

Entendiendo el cambio en la cartera

Las principales participaciones restantes del fondo cuentan la historia. Sus posiciones más grandes ahora son:

• SPB con $90.09 millones (7.9% de AUM)
• WWW con $74.13 millones (6.5% de AUM)
• VTRS con $68.72 millones (6.0% de AUM)

Estas participaciones se inclinan hacia negocios de consumo, financieros y de activos ligeros, un perfil notablemente diferente al de las operaciones de refinación intensivas en capital de Delek.

Qué hace realmente Delek

Delek opera como una compañía energética downstream con tres principales motores de ingresos: refinar crudo en gasolina, diésel y combustible de aviación; servicios logísticos para la distribución de petróleo; y una red de tiendas de conveniencia de combustible minorista. El modelo verticalmente integrado abarca refinerías en el sur y centro de EE. UU., sirviendo a grandes petroleras, comercializadores independientes y agencias federales.

Los resultados financieros recientes muestran que la compañía generó $10.67 mil millones en ingresos en el último año, pero reportó una pérdida neta de ($514.90 millones). La compañía paga un dividendo del 3%.

El problema de la ciclicidad

El beneficio de $178 millones del último trimestre parece impresionante frente a la pérdida de $76.8 millones del año anterior, pero gran parte de ese cambio provino de un beneficio por exenciones gubernamentales de $280.8 millones en lugar de mejoras operativas. Esta dependencia del apoyo gubernamental y de los precios de las materias primas expone al negocio a riesgos de temporización.

Los mercados energéticos siguen siendo volátiles, y los márgenes de refinación se comprimen de manera impredecible. Aunque los segmentos de logística y retail aportan cierta estabilidad, no pueden amortiguar completamente la caída cuando la demanda de combustible se suaviza o los precios de la energía fluctúan bruscamente. Para un fondo con un mandato basado en valoración y oportunismo, estas características pueden haber motivado la salida.

La conclusión

La decisión de Callodine de asegurar ganancias y redeployar capital refleja una gestión disciplinada de la cartera. Delek puede seguir superando en el corto plazo, pero sus ganancias siguen siendo irregulares, cíclicas y más vinculadas a la temporización del mercado externo que a un crecimiento constante, exactamente las características que llevan a los inversores institucionales conservadores a salir.