Enfoque en la vanguardia: Abogado de Web3 analiza los últimos cambios en la tokenización de acciones en EE. UU.

Título original: 《直击前沿 | Web3 律师解读美股代币化最新变化！》

Autor original: 郭方昕、沙俊

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Reproducción: Mars Finance

El 15 de diciembre de 2025, hora de EE. UU., Nasdaq presentó oficialmente el Form19b-4 ante la SEC, solicitando extender el horario de negociación de las acciones estadounidenses y productos de plataformas de trading hasta las 23/5 (24 horas de negociación diarias, 5 días a la semana).

Pero la solicitud de Nasdaq no implica simplemente una extensión del horario, sino que cambia el horario de negociación a dos sesiones oficiales:

Sesión de negociación diurna (hora del Este 4:00-20:00) y sesión de negociación nocturna (hora del Este 21:00-4:00 del día siguiente). La negociación se suspende de 20:00 a 21:00, y todas las órdenes no ejecutadas se cancelan durante ese tiempo.

Muchos lectores se emocionaron al ver la noticia, pensando si esto sería un paso hacia la preparación para la tokenización 24/7 en las acciones estadounidenses. Sin embargo, Crypto沙律 analizó detenidamente el documento y quiere decirles que no se precipiten a sacar conclusiones, ya que Nasdaq en el documento indica que muchas reglas tradicionales de negociación de valores y órdenes complejas no son aplicables en la sesión nocturna, y algunas funciones también estarán limitadas.

Hemos estado muy atentos a la tokenización de las acciones estadounidenses, considerándola uno de los objetivos más importantes en la tokenización de activos del mundo real, especialmente ante las diversas acciones oficiales de la SEC (Comisión de Valores de EE. UU.), que han sido constantes últimamente.

Este documento de solicitud ha generado expectativas sobre la tokenización de las acciones estadounidenses, porque EE. UU. busca dar un paso más hacia la cercanía entre el horario de negociación de valores y el mercado de activos digitales 24/7. Sin embargo, al analizarlo en detalle:

El documento de Nasdaq en realidad no menciona nada sobre tokenización, sino que se centra en reformas regulatorias para valores tradicionales.

Si desean una comprensión más profunda de las acciones de Nasdaq, Crypto沙律 puede preparar un artículo dedicado a analizarlo en detalle. Pero hoy, queremos hablar sobre noticias concretas relacionadas con la tokenización de las acciones estadounidenses—

La SEC ha «permitido oficialmente» que el gigante de la custodia de valores en EE. UU. intente ofrecer servicios de tokenización.

El 11 de diciembre de 2025, hora de EE. UU., el personal del Departamento de Negociación y Mercados de la SEC emitió una «Carta de No-Acción (No-Action Letter, NAL)» a DTCC, que luego fue publicada en la página oficial de la SEC. La carta indica claramente que, bajo ciertas condiciones, la SEC no tomará acciones legales contra DTC por ofrecer servicios de tokenización relacionados con la custodia de valores.

Entonces, ¿qué dice exactamente esta carta? ¿Hasta qué punto ha avanzado la última tendencia en la tokenización de acciones estadounidenses? Comencemos por los protagonistas de la carta:

¿Quiénes son DTCC y DTC?

DTCC, cuyo nombre completo es Depository Trust & Clearing Corporation, es una corporación estadounidense que agrupa varias instituciones responsables de la custodia, liquidación de acciones y bonos.

DTC, cuyo nombre completo es Depository Trust Company, es una subsidiaria de DTCC y la mayor institución de custodia centralizada de valores en EE. UU., encargada de la custodia y registro de acciones, bonos y otros valores, con un volumen de custodia y registro que supera los 100 billones de dólares. Se puede entender a DTC como el administrador de los registros del mercado de acciones estadounidense en su conjunto.

¿Y qué relación tiene DTC con la tokenización de acciones?

A principios de septiembre de 2025, ¿la noticia de que Nasdaq solicitó a la SEC emitir acciones en forma de tokens? En esa solicitud ya aparecía la figura de DTC.

Nasdaq declaró que la única diferencia entre las acciones tokenizadas y las acciones tradicionales radica en la liquidación y compensación de órdenes en DTC.

Para que sea más comprensible, hemos elaborado un diagrama de flujo: la parte en azul muestra las modificaciones solicitadas en la propuesta de Nasdaq en septiembre de este año. Se puede ver claramente que DTC es la institución clave para la implementación y operación de la tokenización de acciones estadounidenses.

¿De qué trata la nueva «Carta de No-Acción» publicada?

Muchas personas interpretan directamente que este documento significa que la SEC aprueba que DTC utilice blockchain para la contabilidad de acciones en EE. UU., pero esto no es del todo correcto. Para entenderlo correctamente, hay que tener en cuenta una cláusula de la Ley de Valores de EE. UU.:

El artículo 19(b) de la «Ley de Valores (Securities Exchange Act of 1934)» establece que toda organización autorregulada (incluyendo las instituciones de liquidación) debe presentar a la SEC una solicitud de cambio de reglas o de operaciones importantes y obtener su aprobación.

Las dos propuestas de Nasdaq se basan en esta disposición.

Sin embargo, el proceso de presentación de reglas suele ser largo, pudiendo retrasarse varios meses, incluso hasta 240 días. Si cada cambio requiere una solicitud y aprobación, el tiempo total sería demasiado largo. Por ello, para garantizar que sus actividades piloto de tokenización de valores puedan avanzar sin problemas, DTC solicitó una exención para no tener que cumplir con todo el proceso de presentación de reglas durante el período de prueba, y la SEC aprobó esta solicitud.

Es decir, la SEC simplemente eximió temporalmente a DTC de algunas obligaciones de presentación, pero no autorizó de manera sustancial la aplicación de la tecnología de tokenización en el mercado de valores.

¿Y qué pasará con la futura evolución de la tokenización de acciones en EE. UU.? Debemos aclarar dos cuestiones:

1. ¿Qué actividades piloto puede realizar DTC sin necesidad de presentar solicitudes?

Actualmente, la gestión de custodia y registro de acciones en EE. UU. funciona así: supongamos que un corredor tiene una cuenta en DTC, y DTC registra cada compra y venta en un sistema centralizado. Ahora, DTC propone que los corredores puedan optar por registrar sus posiciones en acciones mediante tokens en blockchain.

En la práctica, primero los participantes deben registrar una «billetera registrada» (Registered Wallet) aprobada por DTC. Cuando un participante envía una orden de tokenización a DTC, esta realiza tres acciones:

a) Mover esas acciones desde la cuenta original a un fondo general;

b) Crear (mintear) los tokens en blockchain;

c) Transferir los tokens a la billetera del participante, representando su derecho sobre esos valores.

Luego, estos tokens pueden transferirse directamente entre los corredores sin necesidad de registrar cada movimiento en el libro centralizado de DTC. Sin embargo, todas las transferencias de tokens serán monitoreadas y registradas en tiempo real por DTC a través de un sistema off-chain llamado LedgerScan, cuyo registro constituirá el libro oficial de DTC. Si un participante desea salir del estado de tokenización, puede enviar una orden de «des-tokenización» a DTC, que destruirá los tokens y recontabilizará los derechos en la cuenta tradicional.

El NAL también detalla limitaciones técnicas y de gestión de riesgos, incluyendo que los tokens solo pueden transferirse entre billeteras aprobadas por DTC, y que DTC incluso tiene la autoridad para transferir o destruir tokens en ciertas circunstancias, manteniendo estrictamente separado el sistema de tokens del sistema de liquidación central de DTC.

2. ¿Cuál es el significado de esta carta?

Desde el punto de vista legal, Crypto沙律 enfatiza que la NAL no equivale a una autorización legal ni a una modificación de reglas, no tiene fuerza legal general, sino que refleja la postura de los funcionarios de la SEC bajo ciertas condiciones y supuestos.

El sistema de valores de EE. UU. no tiene una disposición específica que prohíba el uso de blockchain para la contabilidad. La regulación se centra en si, tras adoptar nuevas tecnologías, se mantienen las estructuras de mercado existentes, las responsabilidades de custodia, la gestión de riesgos y las obligaciones de reporte.

Además, en el sistema regulatorio de valores de EE. UU., las cartas como la NAL suelen considerarse indicadores importantes de la postura regulatoria, especialmente cuando se dirigen a instituciones financieras de importancia sistémica como DTC, y su significado simbólico supera en realidad al impacto en las operaciones concretas.

Desde la perspectiva del contenido divulgado, la exención de la SEC tiene un premisa muy clara: DTC no emite ni negocia valores en cadena, sino que tokeniza derechos existentes en su sistema de custodia.

Estos tokens en realidad representan una «correspondencia de derechos» o una «expresión en libro de registros», con el fin de mejorar la eficiencia del procesamiento en backend, sin alterar la naturaleza jurídica ni la estructura de propiedad de los valores. Los servicios relacionados operan en entornos controlados y en blockchains autorizadas, con participantes, alcance y arquitectura tecnológica estrictamente limitados.

Crypto沙律 considera que esta postura regulatoria es muy razonable. La principal preocupación con los activos en cadena es el lavado de dinero y la financiación ilegal, delitos financieros en los que la tokenización puede ser un facilitador. La regulación necesita reconocer el potencial de la blockchain en la infraestructura de valores, pero manteniendo los límites de las leyes y sistemas de custodia existentes.

El avance en la tokenización de acciones en EE. UU.

La discusión sobre la tokenización de acciones en EE. UU. ha pasado de «¿es legal?» a «¿cómo implementarla?». Si analizamos las prácticas actuales del mercado, podemos identificar al menos dos caminos paralelos con lógicas diferentes:

· La ruta liderada por instituciones oficiales como DTCC y DTC, centrada en la tokenización para mejorar la eficiencia en liquidación, conciliación y circulación de activos, dirigida principalmente a instituciones y participantes mayoristas. En este modelo, la tokenización es casi «invisible» para los inversores finales; las acciones siguen siendo acciones, solo que en el backend se usan tecnologías nuevas.

· La otra vía es la que pueden jugar los corredores y plataformas de trading, como Robinhood y MSX. En los últimos años, han explorado productos en activos digitales, fragmentación de acciones y extensión de horarios de negociación. Si la tokenización en EE. UU. madura en términos regulatorios, estas plataformas tienen ventajas naturales para convertirse en puntos de entrada para los usuarios. Para ellas, la tokenización no implica reinventar su modelo de negocio, sino extender tecnológicamente la experiencia de inversión actual, con liquidaciones más cercanas a tiempo real, divisiones de activos más flexibles y fusiones de productos entre mercados. Todo esto, claro, depende de que el marco regulatorio sea cada vez más claro. Estas exploraciones suelen estar cerca de los límites regulatorios, combinando riesgos y oportunidades, y su valor radica en validar la próxima generación del mercado de valores, no en su escala a corto plazo. Desde una perspectiva práctica, más parecen ser muestras para la evolución del sistema que una sustitución directa del mercado actual.

Para facilitar la comprensión, aquí una comparación visual:

Perspectiva de Crypto沙律

Desde un enfoque macro, la verdadera finalidad de la tokenización de acciones en EE. UU. no es convertir las acciones en «monedas», sino cómo, manteniendo la seguridad jurídica y la integridad del sistema, se puede mejorar la eficiencia en la circulación de activos, reducir costos operativos y dejar interfaces abiertas para futuras colaboraciones entre mercados. En este proceso, la regulación, la tecnología y la estructura de mercado convivirán a largo plazo, con una evolución gradual en lugar de cambios radicales.

Se puede prever que la tokenización de acciones en EE. UU. no cambiará radicalmente la forma en que funciona Wall Street en el corto plazo, pero ya es un proyecto clave en la agenda de infraestructura financiera estadounidense. La interacción entre la SEC y DTCC en este momento es más una «prueba de agua» institucional, que delimita límites preliminares para futuras exploraciones más amplias. Para los participantes del mercado, esto quizás no sea un fin, sino un punto de partida que vale la pena seguir observando continuamente.