Bittensor（TAO） actualmente cuesta 275 dólares, tiene una capitalización de mercado de 2.6 mil millones, pero los ingresos por subsidios del subred Chutes alcanzan una proporción de 22:1 a 40:1. Eliminando los subsidios, el costo es más de 1.6 veces mayor que las soluciones centralizadas; la valoración múltiple de 175-400 veces supera ampliamente los estándares de la industria, y lo que se negocia en el mercado es una narrativa de escasez, no fundamentos reales. Este artículo proviene del texto Pine Analytics titulado «El caso bajista para Bittensor (TAO)», editado, traducido y organizado por Dongqu.
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TAO tiene un precio actual de aproximadamente 275 dólares, una capitalización de 2.6 mil millones de dólares, y una valoración totalmente diluida de 5.8 mil millones de dólares. El proyecto cuenta con respaldo de Grayscale (que presentó solicitud para ETF en NYSE en diciembre de 2025) y ha sido reconocido públicamente por el CEO de NVIDIA, Jensen Huang. La narrativa de suministro de tokens es muy atractiva: límite total de 21 millones, con mecanismo de reducción a la mitad similar a Bitcoin. La primera reducción en diciembre de 2025 reducirá la emisión diaria de 7200 a 3600 tokens. En un año, el número de subredes aumentará de 32 a 128, y el entrenamiento Covenant-72B de Templar demuestra que la computación descentralizada puede entrenar modelos de lenguaje grandes con competitividad de referencia.
Este informe no niega los hechos anteriores. Lo que buscamos es analizar si el modelo económico de la red puede generar ingresos externos reales que respalden la valoración actual, y cómo compite en términos de competitividad frente a proveedores de servicios centralizados y recursos de computación autogestionados.
Distribución de tokens de Bittensor (TAO)
Bittensor tiene cuatro tipos de participantes:
· Propietarios de subredes que construyen mercados especializados de IA, recibiendo el 18% de las recompensas en TAO;
· Mineros que ejecutan tareas de IA (inferencia, entrenamiento, procesamiento de datos), recibiendo el 41%, aproximadamente 1476 TAO diarios, valor anual de unos 148 millones de dólares;
· Validadores que califican la producción de los mineros, recibiendo el 41%;
· Stakers que bloquean TAO en pools de liquidez de subredes, a cambio de tokens exclusivos de la subred.
Bajo el modelo Taoflow, la participación en recompensas de una subred se determina por la entrada neta de TAO en staking; si es negativa, no hay recompensas. Las diez principales subredes controlan aproximadamente el 56% de la emisión total.
TAO es un token de uso general en toda la red: registro de mineros, staking de validadores, compra de tokens de subred, pagos por servicios, todo requiere TAO. En teoría, la actividad en las subredes generará una demanda estructural del token base.
Análisis comparativo del costo de inferencia en la subred Chutes (SN64) de Bittensor y el modelo LLaMA 70B de proveedores centralizados
La oferta de Bittensor es altamente transparente: 3600 TAO distribuidos diariamente mediante un programa codificado, con reglas de reducción a la mitad, tasas de staking (~70%), proporciones de distribución y datos de flujo completamente en la cadena.
Pero la demanda es completamente opaca. No existe un panel unificado para rastrear ingresos externos por subred, y las llamadas reales a servicios de IA (inferencias, cálculos, entrenamiento) ocurren fuera de la cadena, sin registro en blockchain. Los inversores solo pueden inferir la demanda mediante indicadores indirectos como flujos de staking, precios de tokens de subred y datos autoinformados por los proyectos. Esta opacidad es estructural, no temporal. La blockchain solo registra movimientos de tokens, no llamadas API.
Hasta marzo de 2026, la imagen más completa de la demanda es la siguiente:
Chutes representa el 14.4% de la emisión total, la mayor entre todas las subredes. Desarrollada por Rayon Labs, ofrece inferencia sin servidor con modelos open source, con precios un 85% más bajos que AWS y un 10-50% más bajos que Together AI. Sus datos de uso son dominantes en el ecosistema: más de 400,000 usuarios (más de 100,000 API), más de 5 millones de solicitudes diarias, 9.1 billones de tokens procesados, con un aumento de tokens generados diarios de 6.6 a 101 mil millones en tres días. También es uno de los principales proveedores en OpenRouter, con modelos que superan a algunos competidores centralizados.
Pero estos precios bajos no provienen de eficiencia operativa, sino de subsidios.
Con una participación del 14.4%, Chutes recibe aproximadamente 518 TAO diarios, con un valor anual de unos 52 millones de dólares. Sin embargo, sus ingresos externos anuales son solo entre 1.3 y 2.4 millones de dólares (el valor alto reportado por el equipo, sin auditoría independiente). La proporción de subsidios en la red para esta subred oscila entre 22:1 y 40:1. Cada dólar pagado por los usuarios requiere que la red libere entre 22 y 40 dólares en TAO mediante inflación para subsidiar.
Si eliminamos los subsidios, y considerando el volumen de procesamiento diario de aproximadamente 101 mil millones de tokens, el costo estimado sería de 1.41 dólares por millón de tokens.
Los precios actuales en el mercado centralizado son:
· Together.ai LLaMA 3.3 70B Turbo a aproximadamente 0.88 USD / millón de tokens;
· DeepSeek V3 entre 0.40 y 0.80 USD;
· Modelos pequeños hasta 0.18 USD.
Esto implica que, sin subsidios, el precio de Chutes sería entre 1.6 y 3.5 veces mayor que las soluciones centralizadas. La supuesta ventaja del 85% en costos se invierte completamente, y su bajo precio se debe a que los poseedores de TAO compran mediante inflación, no a una eficiencia estructural de la descentralización.
Cuando llegue la próxima reducción a la mitad (prevista para finales de 2026 o 2027), el precio deberá duplicarse, los mineros saldrán, o la brecha entre ingresos y subsidios se ampliará aún más.
Algunos comparan esto con las subvenciones iniciales en Internet para captar usuarios, pero Uber, DoorDash y AWS construyeron costos de cambio: plataformas propietarias, redes de conductores, ecosistemas empresariales. Bittensor no tiene barreras: modelos open source, interfaces estandarizadas, usuarios pueden cambiar de proveedor sin costo. Cuando los subsidios desaparezcan, no hay mecanismos de bloqueo que retengan a los usuarios.
Rayon Labs también opera SN56 y SN19, controlando en conjunto aproximadamente el 23.7% de la emisión total, sin divulgar ingresos externos. Un solo equipo controla casi una cuarta parte de la distribución de incentivos.
Targon (SN4), la subred con mayores ingresos, operada por Manifold Labs, ofrece servicios de GPU confidenciales para empresas, con ingresos anuales estimados en 10.4 millones de dólares, valoración de 48 millones, y un ratio de mercado de aproximadamente 4.6 veces. Es la valoración más sólida en el ecosistema, aunque estos datos son solo proyecciones no auditadas.
Templar (SN3) completó el entrenamiento Covenant-72B, con una valoración de 98 millones de dólares, pero sin ingresos externos. Sus API de entrenamiento y ventas empresariales aún están en desarrollo, sin productos de pago lanzados.
Las otras más de 120 subredes no tienen ingresos públicos o están en etapas iniciales, dependiendo principalmente de emisiones de tokens y subsidios.
El ingreso total externo confirmado en toda la red es de aproximadamente 3 a 15 millones de dólares anuales. Solo la subred Chutes, con un subsidio anual de unos 52 millones, supera los ingresos externos totales.
Con una valoración de 2.6 mil millones de dólares, el múltiplo de ingresos es de aproximadamente 175–200 veces; con una valoración totalmente diluida de 5.8 mil millones, cerca de 400 veces. En comparación, las empresas centralizadas de IA y computación en la nube han sido valoradas en 15–25 veces sus ingresos futuros proyectados, y SaaS de alto crecimiento rara vez mantiene múltiplos superiores a 50. La valoración de Bittensor es de 4 a 10 veces los múltiplos de las empresas de la industria con mayor valoración.
La gran brecha entre valoración y fundamentos de demanda indica que: el mercado está valorando a TAO casi exclusivamente por la escasez (reducción a la mitad, staking, bloqueo), catalizadores institucionales (Grayscale ETF, expectativas en bolsa) y el sentimiento del sector AI, no por producción económica real. Estos son factores que impulsan el precio, pero no reflejan la creación de valor sostenible como red de servicios de IA.
Comparación entre el gasto en capital de los grandes proveedores de nube AI y el subsidio anual de Bittensor (TAO)
Las subredes enfrentan presiones en ambos extremos:
· Por arriba: límite en autogestión
Todos los modelos en la plataforma son open source, con pesos públicos. Ejecutar un modelo 70B en una sola tarjeta H100 cuesta solo 40–50 USD diarios, y herramientas como vLLM y Ollama facilitan la implementación local. Los nuevos chips de NVIDIA reducirán aún más los costos de inferencia. Las instituciones con volumen suficiente pueden desplegar en sus propias infraestructuras, siendo más baratas.
· Por abajo: presión de los gigantes de la nube
Microsoft, Google, Amazon y Meta invertirán en 2025 más de 200 mil millones de dólares en IA, con cuotas prioritarias de hardware, centros de datos dedicados y relaciones con clientes empresariales, además de subsidiar IA con flujo de caja de otros negocios. El presupuesto anual de incentivos de Bittensor (~360 millones) es menor que una semana de inversión en infraestructura de IA de Microsoft. Los proveedores de servicios profesionales también subsidian modelos open source con capital de riesgo para mantener precios bajos.
Los precios en las subredes se comprimen en un rango muy estrecho, además de soportar costos estructurales de la descentralización: fricciones de tokens, gastos en nodos de validación, reparto a propietarios, latencia de red, etc.
Incluso si una subred ofrece un servicio valioso, los modelos y métodos subyacentes son públicos: Covenant-72B usa licencia Apache, con publicaciones abiertas. Cualquier competidor puede replicar sin participar en el ecosistema TAO.
Las barreras tradicionales (tecnologías propietarias, efectos de red, costos de cambio, marca) no aplican:
· Tecnología open source;
· Efectos de red pertenecen a TAO, no a una sola subred;
· Los pesos del modelo son iguales, el costo de cambio para usuarios es cero.
La comunidad piensa que el mecanismo de incentivos es una barrera, pero depende de emisiones continuas de tokens, y cada reducción a la mitad reduce el presupuesto de incentivos.
Con una valoración de 2.6 mil millones de dólares, el precio de TAO no refleja los fundamentos de demanda; los 30-150 millones de dólares en ingresos anuales no sustentan en ningún marco tradicional. Lo que se negocia en el mercado son: la escasez similar a Bitcoin, las expectativas de ETF de Grayscale, la rotación en el sector AI y el valor de opciones a largo plazo en IA descentralizada. Todos estos son factores especulativos basados en oferta y sentimiento del mercado.
Si posees TAO basado en la narrativa de escasez, incluso con demanda débil, podrías obtener ganancias; pero si crees que Bittensor será una red de servicios de IA de escala real, no hay evidencia y enfrenta obstáculos estructurales insalvables. Los inversores deben distinguir claramente su lógica de inversión.
