La Presidenta de la SEC, Atkins, Aclara por qué los NFT Generalmente Quedan Fuera de las Leyes de Valores Bajo el Nuevo Marco

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), a través de su presidente Paul Atkins, explicó el 18 de marzo de 2026 que los tokens no fungibles (NFTs) generalmente se consideran coleccionables digitales en lugar de contratos de inversión, colocándolos fuera de la jurisdicción de valores de la agencia bajo un nuevo marco interpretativo emitido conjuntamente con la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC).

En una entrevista con CNBC tras la publicación, Atkins enfatizó que los coleccionables digitales—como los coleccionables físicos, por ejemplo, las tarjetas de béisbol—son “algo que alguien compra” en “una compra inmutable”, diferenciándolos de activos en los que “las personas los comercian” basándose en promesas de ganancias derivadas de los esfuerzos de otros.

El marco identifica cuatro categorías amplias de activos digitales que generalmente quedan fuera de las leyes de valores: commodities digitales, herramientas digitales, coleccionables digitales (incluidos NFTs y memecoins) y stablecoins, reafirmando que el análisis en última instancia depende de los “hechos y circunstancias” específicos de cada activo bajo la Prueba de Howey.

Marco de Clasificación de Activos Digitales de la SEC

Cuatro Categorías Fuera de la Jurisdicción de Valores

La publicación interpretativa, emitida conjuntamente con la CFTC, establece que los siguientes tipos de activos digitales generalmente no se consideran valores:

Commodities digitales: Activos intrínsecamente vinculados y que derivan valor del funcionamiento programático de sistemas criptográficos funcionales y de la dinámica de oferta y demanda

Herramientas digitales: Tokens con utilidad que brindan acceso a funcionalidades de la plataforma

Coleccionables digitales: NFTs, memecoins y activos similares comprados por su propio valor en lugar de como inversiones

Stablecoins: Activos vinculados al dólar respaldados por reservas

Atkins afirmó que este marco refleja una postura colaborativa que permite a las empresas buscar claridad sin riesgo inmediato de acciones de cumplimiento, marcando un cambio respecto a la dependencia previa de la agencia en acciones de cumplimiento.

Aplicación de la Prueba de Howey

Durante la entrevista en CNBC, el presentador Andrew Ross Sorkin preguntó a Atkins si los coleccionables digitales podrían parecerse a valores dependiendo de su estructura. Atkins respondió: “Bueno, eso es cierto con cualquier cosa”, enfatizando que el análisis de la SEC aún depende de los hechos y circunstancias de cada activo, en particular si implica un contrato de inversión bajo el precedente legal establecido por SEC v. W.J. Howey Co.

El factor clave, explicó Atkins, es si los desarrolladores hacen promesas de ganancias o emprenden esfuerzos gerenciales continuos que crean expectativas de retorno para los inversores. Los activos que funcionan principalmente como coleccionables o herramientas, sin tales promesas, tienen menos probabilidades de ser considerados valores. Sin embargo, estructuras híbridas que incluyen elementos de reparto de beneficios aún podrían estar bajo la supervisión de la SEC.

Por qué los NFTs generalmente no son valores

Distinción de Coleccionables

Atkins ofreció una claridad específica sobre los NFTs durante la entrevista, diciendo: “Algunos de estos coleccionables, como una tarjeta de béisbol, un meme o uno de esos memecoins, NFTs—son algo que alguien compra. Es una compra inmutable… no es algo como otro activo donde las personas lo comercian.”

Esta caracterización distingue los NFTs comprados por su valor intrínseco como coleccionables de activos adquiridos con la expectativa de ganancias derivadas de los esfuerzos de otros—la característica definitoria de un contrato de inversión bajo las leyes de valores.

Concepto de Compra Inmutable

El marco de “compra inmutable” sugiere que cuando los compradores adquieren NFTs para disfrute personal, colección o utilidad dentro de aplicaciones específicas, en lugar de con la expectativa de retornos financieros por los esfuerzos continuos de los desarrolladores, la transacción queda fuera de la regulación de valores. Esto se alinea con cómo operan los mercados de coleccionables físicos sin supervisión de la SEC.

Cambio respecto a la regulación basada en acciones de cumplimiento

Rompiendo con el Pasado

Atkins describió el marco como parte de una recalibración fundamental: “Estamos rompiendo con el pasado.” La SEC ha dejado atrás lo que Atkins criticaba anteriormente como “regulación a través de acciones de cumplimiento” para ofrecer una orientación más clara y un marco regulatorio más predecible para el sector de activos digitales.

El cambio coincide con la llegada de una administración Trump más amigable con las criptomonedas a principios de 2025. Atkins ha declarado que errores regulatorios pasados dejaron a Estados Unidos rezagado en el desarrollo de criptomonedas por hasta una década y ha prometido revertir esa tendencia.

La tokenización como prioridad

Atkins señaló la tokenización como una innovación clave que los reguladores deberían apoyar en lugar de restringir. El marco busca reducir la incertidumbre ofreciendo definiciones más claras y orientación práctica, permitiendo a las empresas construir dentro de un perímetro regulatorio conocido.

Proceso regulatorio y próximos pasos

Estado legal actual

La orientación interpretativa no es legalmente vinculante y podría enfrentar desafíos judiciales. Sin embargo, la SEC planea avanzar hacia la formulación de reglas formales para consolidar estas distinciones y posiblemente introducir exenciones para ciertas categorías de activos digitales.

Coordinación con la CFTC

El marco refleja una coordinación conjunta entre agencias, con la CFTC proporcionando orientación de que administrará la Ley de Intercambio de Productos Básicos (Commodity Exchange Act) de manera coherente con la interpretación de la SEC. Este enfoque coordinado busca reducir guerras regulatorias y establecer límites jurisdiccionales más claros.

Preguntas frecuentes

¿Por qué los NFTs no se consideran valores según la SEC?

El presidente Atkins explicó que los NFTs generalmente se tratan como coleccionables digitales—artículos comprados por su propio valor en “compras inmutables”, similares a las tarjetas de béisbol físicas. A diferencia de los valores, generalmente no implican promesas de ganancias derivadas de los esfuerzos empresariales o gerenciales de otros, que es la característica definitoria de un contrato de inversión bajo la Prueba de Howey.

¿Qué cuatro categorías de activos digitales quedan fuera de la jurisdicción de valores de la SEC?

El marco interpretativo de la SEC identifica commodities digitales, herramientas digitales, coleccionables digitales (incluidos NFTs y memecoins) y stablecoins como tipos de activos que generalmente no se consideran valores. Sin embargo, el análisis sigue siendo específico de los hechos, y las estructuras híbridas que incorporan elementos de reparto de beneficios aún podrían activar leyes de valores.

¿Significa esto que todos los NFTs están exentos de regulación de valores?

No. Aunque la mayoría de los NFTs probablemente caigan en la categoría de coleccionables digitales, la SEC enfatizó que el análisis depende de hechos y circunstancias específicos. Si un NFT está estructurado con promesas de ganancias, esfuerzos gerenciales continuos por parte de los desarrolladores que creen expectativas en los inversores u otras características de contrato de inversión, aún podría considerarse un valor. El marco ofrece orientación, pero no crea una exención general.