Jane Street Spekulation erneuert die Aufmerksamkeit auf die Marktmechanik von Bitcoin-ETFs

Kurzfassung

• Bitcoin-ETF-Anteile können von autorisierten Teilnehmern erstellt oder zurückgenommen werden, ohne dass sofort Käufe oder Verkäufe von Bitcoin an öffentlichen Börsen erforderlich sind.
• Analysten sagen, dass Derivate-Hedging und Abwicklungstermine die kurzfristige Verbindung zwischen ETF-Zuflüssen und Spot-Preisentwicklungen schwächen können.
• Die Mechanismen sind legal und weit verbreitet bei ETF-Marktteilnehmern, könnten aber während Phasen hoher institutioneller Zuflüsse die Preisfindung in Richtung Futures-Märkte verschieben.

Der Mittwochliche Anstieg bei Bitcoin hat die Debatte über die Rolle der Wall-Street-Marktteilnehmer bei Spot-Bitcoin-Exchange-Traded-Funds neu entfacht, nachdem Online-Spekulationen den Kursanstieg mit einer Klage gegen die quantitative Handelsfirma und Liquiditätsanbieter Jane Street in Verbindung brachten. Beiträge, die auf X kursierten, behaupteten, dass der etwa 10%ige Anstieg von Bitcoin in zwei Tagen mit dem Verschwinden eines angeblichen Intraday-Verkaufsmusters zusammenfalle, was darauf hindeutet, dass rechtliche Schritte gegen Jane Street das Marktverhalten verändert hätten. Analysten und ETF-Spezialisten sagten jedoch, dass die Fokussierung auf ein einzelnes Unternehmen eine komplexere Marktmechanik verschleiere, die der Funktionsweise von Spot-Bitcoin-ETFs zugrunde liegt. 

Bitcoin-ETFs verfolgen den Spot-Preis des Vermögenswerts, aber der Erstellungs- und Rücknahmeprozess ermöglicht es institutionellen Mittelsmännern, die Nachfrage zu decken, ohne Bitcoin an öffentlichen Börsen kaufen oder verkaufen zu müssen. Jeff Park, Chief Investment Officer bei ProCap und Berater des ETF-Ausstellers Bitwise, sagte am Mittwoch, dass die Debatte ein Missverständnis der ETF-Marktstruktur widerspiegelt, anstatt auf Manipulation hinzuweisen. In einem Screenshot-Post auf X erläuterte Park, wie große Handelsfirmen, die für die Erstellung und Rücknahme von ETF-Anteilen verantwortlich sind, sogenannte autorisierte Teilnehmer, unter regulatorischen Ausnahmen operieren, die es ihnen erlauben, die ETF-Nachfrage zu erfüllen, ohne mechanisch sofort Bitcoin am Spotmarkt zu kaufen. Park sagte, diese Ausnahmen, die für alle autorisierten Teilnehmer gelten, seien dazu gedacht, einen geordneten ETF-Markt zu unterstützen, könnten aber eine „Grauzone“ schaffen, in der die Erstellung von ETF-Anteilen, Hedging-Aktivitäten und Spotmarkttransaktionen nicht eng zeitlich verknüpft sind.

Dadurch führen ETF-Zuflüsse nicht immer zu unmittelbarem Kaufdruck im Spot-Bitcoin-Markt, was die Annahme schwächt, dass ETF-Nachfrage direkt mit Spot-Preisentwicklungen korreliert. Ryan McMillin, Chief Investment Officer bei Merkle Tree Capital, einem Krypto-Fondsmanager, sagte Decrypt, dass diese Struktur auch Anreize schaffe, die Derivate gegenüber Spotmärkten begünstigen. Da Bitcoin-Futures häufig mit einem Aufschlag auf den Spot-Preis gehandelt werden, einem Zustand, der als Contango bekannt ist, könnten autorisierte Teilnehmer ihre Exposure mit Futures absichern und dabei die Carry-Position aus der Basis verdienen, erklärte er. „Das Vermögen unter Verwaltung in ETFs wächst, ohne dass Börsenkäufe erzwungen werden, was Rallyes unterhalb wichtiger Niveaus dämpft, bei denen Hype die Preise sonst in einem Kreislauf nach oben treiben würde“, sagte McMillin. Er fügte hinzu, dass die Reduktion von Futures-Positionen, sei es durch makroökonomische Veränderungen oder schmalere Spreads, die Preisbewegungen verstärken und zu plötzlichen Rücksetzern führen könne, die für Privatanleger abrupt erscheinen. Beide Analysten betonten, dass dieses Verhalten legal ist und mit der Funktionsweise von ETFs übereinstimmt, und keinen Betrug oder Fehlverhalten einzelner Firmen impliziert. Stattdessen hebe es hervor, wie die Preisfindung bei Bitcoin zunehmend von institutionellen Handelsplätzen wie Futures-Märkten geprägt werde, anstatt nur von Spot-Börsen. „APs verfügen über hedge-fund-ähnliche Anreize und Werkzeuge mit weniger Verantwortlichkeit in einem volatilen, im Aufbau befindlichen Vermögenswert“, sagte McMillin. „Die ETF-‘Innovation’ droht zu einer Rendite-Absaugmaschine für die Wall Street zu werden, die institutionellen Arbitrage vor echte Spot-Unterstützung stellt.“