Powell öffnet die Tür für Zinssenkungen: Abwärtstrend bei der Beschäftigung deutlich

Li Dan, Wall Street Journal

In der letzten öffentlichen Rede zu Wirtschafts- und Geldpolitik vor der Stille-Periode des Fed-Meetings Ende dieses Monats deutete der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, an, dass sich der Arbeitsmarkt in den USA weiterhin verschlechtert. Trotz der Auswirkungen der Regierungsstilllegung auf die wirtschaftliche Bewertung behält er die Möglichkeit einer Zinssenkung in diesem Monat bei. Er fügte hinzu, dass die Fed möglicherweise in den kommenden Monaten die Reduzierung der Bilanz (Bilanzverkürzung) im Rahmen der quantitativen Straffung (QT) einstellen könnte.

In einem vorbereiteten Vortrag erklärte Powell, der an der diesjährigen Jahresversammlung der National Association for Business Economics (NABE) teilnahm, dass sich die Aussichten für Beschäftigung und Inflation in den USA in dem fast einen Monat seit dem letzten geldpolitischen Treffen der Federal Reserve nicht wesentlich verändert haben. Er sagte, dass einige wichtige Wirtschaftskennzahlen aufgrund der Schließung der US-Bundesregierung zwar verschoben wurden, aber

“Basierend auf den uns vorliegenden Daten kann man fairerweise sagen, dass sich die Beschäftigungs- und Inflationsaussichten seit unserem Treffen im September vor vier Wochen nicht wesentlich verändert haben.”

Im Anschluss wies Powell darauf hin, dass die Daten vor der Schließung der Regierung darauf hindeuten, dass das Wirtschaftswachstum möglicherweise etwas robuster ist als erwartet. Die Arbeitslosenquote blieb im August niedrig, das Lohnwachstum verlangsamte sich erheblich, was teilweise auf den Rückgang der Einwanderung und den Rückgang der Erwerbsquote zurückzuführen sein könnte, was zu einem langsamerem Wachstum der Arbeitskräfte führt.

„In diesem schwachen und etwas ermüdeten Arbeitsmarkt scheinen die Risiken für die Beschäftigung zuzunehmen.“

Powell betonte in seiner Ansprache, dass aufgrund des steigenden Risikos eines Rückgangs bei den Arbeitsplätzen die Bewertung der Risiken für die Arbeits- und Inflationsziele der Federal Reserve geändert wurde, weshalb im September die Entscheidung zur Zinssenkung getroffen wurde. Um der Spannungsbeziehung zwischen den doppelten Zielen gerecht zu werden, “gibt es keinen risikofreien politischen Weg”. Er erwähnte, dass die bestehenden Daten und Umfragen weiterhin zeigen, dass “steigende Warenpreise hauptsächlich durch Zölle und nicht durch breitere Inflationsdrucke bedingt sind.”

Im Frage-Antwort-Teil wurde Powell gefragt, ob Zölle einen langsamen und anhaltenden Einfluss auf die Inflation haben würden. Er räumte ein, dass Zölle ein Risiko darstellen, wies jedoch darauf hin, dass es im Arbeitsmarkt „recht große“ Abwärtsrisiken gibt. Der Arbeitsmarkt ist leicht unterversorgt.

Powell sagte, dass die Risiken, die mit den Maßnahmen der Federal Reserve zur Erreichung der doppelten Ziele von Beschäftigung und Inflation verbunden sind, abgewogen werden müssen. Eine zu schnelle Zinssenkung könnte “dazu führen, dass die Inflationsziele nicht erreicht werden”, während eine zu langsame Zinssenkung “zu schmerzhaften Verlusten auf dem Arbeitsmarkt führen könnte”. Er betonte erneut, dass der Zinspfad nicht risikofrei ist und sagte:

„Es gibt derzeit tatsächlich keinen risikofreien Weg, da die (Inflation) anscheinend weiterhin langsam ansteigt… und der Arbeitsmarkt jetzt erhebliche Abwärtsrisiken zeigt. Das Angebot und die Nachfrage nach Arbeitskräften sind stark gesunken.“

Powell sagte, dass der Arbeitsmarkt zwar schwach ist, die Wirtschaftsdaten jedoch " unerwartet steigen".

Powell wies am Dienstag mehrfach auf die langsame Rekrutierungsgeschwindigkeit hin und stellte fest, dass die Beschäftigungsquote weiter sinken könnte. Er sagte: „Die Zahl der offenen Stellen ist derzeit weiter gesunken und könnte sich sehr wahrscheinlich in der Arbeitslosenquote widerspiegeln. Nach einer Phase des kontinuierlichen Rückgangs denke ich, dass letztendlich der Zeitpunkt kommen wird, an dem die Arbeitslosenquote zu steigen beginnt.“

Powell hat keine konkreten Zahlen genannt, wo er den Gewinn- und Verlustpunkt des Beschäftigungswachstums sieht, also die untere Grenze, um die Arbeitslosenquote stabil zu halten. Er sagte, dass die Arbeitslosenquote offensichtlich “deutlich gesunken” sei. Er stellte fest, dass die Arbeitslosenquote bei einem langsamer werdenden Beschäftigungswachstum fast unverändert bleibt, was “sehr bemerkenswert” sei.

Der Journalist Nick Timiraos, bekannt als “New Fed Communique”, hat geschrieben, dass Powell die Fed auf Kurs hält, um erneut die Zinsen zu senken. Er deutete an, dass trotz Inflationssorgen in diesem Monat möglicherweise aufgrund des schwachen Arbeitsmarktes gesenkt wird.

Der Ökonom Chris G. Collins kommentierte, dass Powell gesagt hat, dass sich die Aussichten seit der Sitzung im September nicht wesentlich verändert haben. Dies steht im Einklang mit den Erwartungen, dass es in diesem Jahr noch zwei Zinssenkungen geben wird. Er hat jedoch kein starkes Signal für eine Zinssenkung in diesem Monat gesendet, sondern darauf hingewiesen, dass “der Wachstumspfad der wirtschaftlichen Aktivitäten etwas stärker als erwartet sein könnte.”

Ausreichende Rücklagen Es gibt Anzeichen für eine Straffung der Liquidität, daher wird vorsichtig gehandelt, um “Tapering-Panik” zu vermeiden.

Powell erwartet, dass die Federal Reserve möglicherweise in den kommenden Monaten mit der Bilanzverkleinerung aufhören könnte. In seinem Vortrag erklärte er, dass der langfristige Plan der Fed darin besteht, die Maßnahmen einzustellen, wenn die Reserven leicht über dem von der Fed als ausreichend erachteten Niveau liegen.

„Wir könnten in den nächsten Monaten diesem Niveau näher kommen, und wir beobachten sorgfältig verschiedene Indikatoren, um diese Entscheidung zu untermauern.“

Powell räumt ein, dass es Anzeichen dafür gibt, dass die Liquidität allmählich straffer wird, erwähnt jedoch, dass der von der Fed aufgestellte “Plan zeigt, dass sie vorsichtige Maßnahmen ergreifen werden, um eine ähnliche Marktentwicklung wie im September 2019 zu vermeiden, als es zu Spannungen auf dem Geldmarkt kam”. Kommentatoren sind der Meinung, dass Powell darauf hinweist, dass die “Taper-Tantrum”-Marktvolatilität, die durch die Reduzierung von QE verursacht wird, vermieden werden sollte.

Im September 2019 kam es auf dem kurzfristigen Finanzierungsmarkt in den USA zu einem “Liquiditätsengpass”, der Übernacht-Repo-Zinssatz stieg auf 10 %. Die Federal Reserve sah sich gezwungen, erstmals seit zehn Jahren Übernacht-Repo-Operationen zu starten und große Summen in den Geldmarkt zu pumpen. Mainstream-Studien sind der Meinung, dass die Repo-Krise im September 2019 eine zufällige Episode unter Bedingungen strafferen Liquiditätsangebots war. Die Hauptursache war der Mangel an übermäßigen Reserven, zusätzlich zu Faktoren wie dem Steuerzahlungstag, massiven Staatsanleihenemissionen und der Notwendigkeit großer Banken, aufgrund von intratäglichen Liquiditätsvorschriften erhebliche Reserven vorzuhalten.

Im Frage-Antwort-Teil erklärte Powell, dass die Indikatoren, auf die die Federal Reserve achtet, zeigen, dass die Reserven des Bankensystems weiterhin “ausreichend” sind, aber mit dem Anstieg der Repo-Zinsen gibt es einige Anzeichen für eine Verengung der Geldmarktsituation.

Bei Nichterfüllung der Zinszahlung für die Sicherheitsleistung geht die Zinskontrolle verloren. Dies hat größere Auswirkungen auf den Markt.

In diesem Jahr haben einige Abgeordnete die Zinszahlungen der Federal Reserve auf die von Geschäftsbanken gehaltenen Reserven kritisiert und in Frage gestellt. In seiner Rede am Dienstag verteidigte Powell das wichtige Instrument des Reservemechanismus und erklärte, dass das Reservensystem der Fed sehr effektiv und gut funktioniere. Er warnte, dass die Fed die Kontrolle über die Zinssätze verlieren würde, wenn ihr die Fähigkeit zur Zahlung von Zinsen auf Reserven entzogen werde, was zu größeren Schäden auf dem Markt führen würde.

Kommentare deuten darauf hin, dass Powells Rede offensichtlich als Reaktion auf die Kritik von US-Finanzministerin Yellen und anderen Republikanern gedacht war, wobei erwähnt wird, dass einige die Ankäufe von MBS durch die Federal Reserve in Frage stellen, während andere der Meinung sind, dass eine bessere Erklärung für die Anleihekäufe gegeben werden sollte und einige bezweifeln, ob Zinsen auf Reserven gezahlt werden sollten. Powell erinnerte sich daran, dass die Fed möglicherweise nach 2020 schneller mit den Anleihekäufen hätte aufhören sollen.

Am Dienstag erwähnte Powell, dass die Federal Reserve in Erwägung zieht, die Zusammensetzung der Vermögenswerte zu ändern und langfristige Vermögenswerte aufzukaufen.

Collins kommentierte, dass die Erhöhung von kurzlaufenden Anleihen und anderen kurzfristigen Vermögenswerten keine neue Idee ist. Einige Investoren glauben, dass, wenn das US-Finanzministerium die Ausgabe von kurzlaufenden Anleihen erhöht und die Federal Reserve einen beträchtlichen Teil davon kauft, dies einer Art unsichtbarem QE gleichkommt, da dadurch der gewichtete durchschnittliche Zinssatz der ausstehenden Staatsanleihen niedriger wird.

Aber Collins weist darauf hin, dass die Ausgabe weiterer kurzfristiger Anleihen durch das Finanzministerium nicht unbedingt zu einer Abflachung der Renditekurve führen wird. Die Haupttreiber der Renditekurve für US-Staatsanleihen sind nach wie vor die politischen Erwartungen und nicht die Veränderungen im Nettovorrat.

Andere Indikatoren können offizielle Daten nicht ersetzen, als nach dem Anstieg des Goldpreises gefragt wurde.

Im Frage-Antwort-Teil erklärte Powell, dass aufgrund der Schließung der Regierung wichtige Daten wie der Non-Farm Payroll Bericht fehlen, und dass alle auf dieselben Beschäftigungsdaten schauen – die von privaten Unternehmen veröffentlicht werden. Er betonte die Beschäftigungsdaten auf staatlicher Ebene und den als “kleinen Non-Farm” bezeichneten ADP-Beschäftigungsbericht und merkte gleichzeitig an, dass diese Daten den Goldstandard der offiziellen Statistiken nicht ersetzen können.

Wenn es um alternative Daten geht, äußerte Powell, dass einige Indikatoren als Ergänzung zu den offiziellen Regierungsstatistiken dienen können, diese Daten jedoch nicht ersetzen können. Er wies darauf hin, dass es besonders schwierig ist, Preise ohne Regierungsberichte korrekt zu interpretieren.

Auf die Frage nach dem Anstieg der Goldpreise sagte Powell: “Ich werde keine Kommentare zu den Preisen bestimmter Vermögenswerte abgeben.”

Als er nach den Auswirkungen von Künstlicher Intelligenz (KI) gefragt wurde, zitierte Powell das berühmte Zitat des Nobelpreisträgers Robert Solow darüber, wie neue Technologien die Produktivität beeinflussen: “Man kann Computer überall sehen, aber nicht in den Produktivitätsstatistiken.” Er fügte hinzu: “Das könnte eine Sache sein.”

Powell erklärte, dass die Fed-Beamten zurückhaltend bleiben und sich aus der Politik heraushalten. „Wir werden mit niemandem hin und her diskutieren. Das würde schnell zu einem politischen Thema werden.“ Das einzige Ziel der Fed ist es, der Öffentlichkeit zu dienen. Er fügte jedoch hinzu: „Streben Sie nicht nach Perfektion. Das sind alles dringend zu treffende Entscheidungen, die in Echtzeit getroffen werden müssen.“

Powell erklärte, dass die Federal Reserve keine Stellung zu Einwanderungspolitik beziehen wird, wies jedoch darauf hin, dass die entsprechenden Maßnahmen der Trump-Regierung härter sind, als viele erwartet hatten. Er sagte, dass das Wachstum der Arbeitskräfte und die Anzahl der Einreisen drastisch gesunken sind, was zu einem Rückgang der Arbeitskräfte führen könnte. Aber wir haben erst begonnen, die Auswirkungen dieser Politiken zu sehen.