إيقاف خطة تمويل بقيمة 20 مليار دولار.. هل تتجه Tether نحو الامتثال؟

المؤلف: غليندون، أخبار Techub

اليوم، أفادت بلومبرغ بأن تيذر قد ضغطت على “زر الإيقاف” لخطتها لجمع تمويل بقيمة 20 مليار دولار. في السابق، كان تيذر تسعى بشكل طموح لجمع تمويل خاص ضخم، مع تقييم يستهدف 500 مليار دولار، في محاولة للانضمام إلى صفوف الشركات الخاصة الرائدة مثل OpenAI وSpaceX.

لماذا توقفت تيذر عن هذه الخطة التمويلية؟ ليس بسبب مشكلة في الحاجة إلى الأموال، بل هو تعديل استراتيجي أقدمت عليه تيذر. في الواقع، وضع تيذر النقدي جيد، حيث تجاوز صافي أرباحها العام الماضي 10 مليارات دولار، ويمتلكون حوالي 122 مليار دولار من السندات الأمريكية، مما يجعلها سابع أكبر حامل للسندات الأمريكية في العالم. الاعتبار الأساسي وراء توقف تيذر عن جمع التمويل هو انتظار نتائج أول تدقيق مالي شامل، للرد على شكوك السوق حول افتقارها الطويل للشفافية. لطالما حث المستثمرون المحتملون والمصرفيون تيذر على تحسين الشفافية المالية، وقد صرح الرئيس التنفيذي لتيذر باولو أردوينو أيضًا بأن إكمال التدقيق الشامل هو مهمة ذات أولوية قصوى للشركة، مع خطة لتحقيق ذلك بحلول نهاية عام 2026.

في 24 مارس، أعلنت تيذر أخيرًا أنها قد وقعت اتفاقية مع إحدى الشركات الأربعة الكبرى للتدقيق، لبدء أول تدقيق مالي مستقل كامل لها على الإطلاق. يُعتبر هذا التدقيق أكبر تدقيق أولي في تاريخ الأسواق المالية، حيث يغطي الأصول الرقمية والاحتياطيات التقليدية والهياكل المعقدة للديون الرمزية، بإجمالي حجم يتجاوز 184 مليار دولار، مما يشير إلى أن تيذر ستودع رسميًا نموذج التشغيل “المغلق”.

لذلك، يبدو أن عملية التمويل لتيذر قد توقفت، لكنها في الحقيقة مدفوعة بالطلب من السوق والمؤسسات نحو مسار أكثر توافقًا. ومن الجدير بالذكر أن توقيت إعلان تيذر عن بدء التدقيق المالي الشامل يتزامن بشكل مثير مع الكشف عن المسودة الأحدث لقانون هيكل سوق العملات المشفرة “قانون CLARITY”.

تحدد اللوائح الجديدة في هذه المسودة بوضوح حدود قواعد سوق العملات المستقرة: تسمح للمنصات بتقديم برامج مكافآت بناءً على أنشطة المستخدمين بالعملات المستقرة (مثل استرداد النقود، وحوافز التجارة)، لكنها تحظر دفع أرباح للمستخدمين لمجرد احتفاظهم بالعملات المستقرة، وتقيد أي ممارسات تجعل هذه البرامج معادلة للودائع المصرفية. تصيب هذه اللائحة جوهر الاختلافات في نماذج الأعمال في سوق العملات المستقرة، مما تسبب في تأثير مباشر على أكبر منافس لتيذر، سيركل.

على الرغم من أن سيركل لم تدفع فائدة مباشرة للمستخدمين، إلا أن نمو أعمالها يعتمد بشكل كبير على دفع فوائد مرتفعة (حوالي 3.5% سنويًا) للمستخدمين عبر منصات شراكة مثل كوين بيز لجذب تدفقات الأموال، وبالتالي توسيع حجم تداول العملات المستقرة. لذلك، بعد الكشف عن مسودة القانون، استجاب السوق بسرعة. يشعر المستثمرون بالقلق بشأن ما إذا كان بإمكان نموذج أرباحهم الاستمرار، بالإضافة إلى تأثيرات سلبية أخرى، مما أدى إلى تراجع سعر سهم سيركل بأكثر من 20%، محققًا أكبر انخفاض يومي تاريخي منذ إدراج الشركة في يونيو 2025.

لا شك أن محتوى المسودة الأخيرة له تأثير كبير على سيركل وكوين بيز. إذا تم حظر نموذج “كسب الفائدة على العملات” تمامًا، فسوف يضعف ذلك رغبة مستخدمي كوين بيز في الاحتفاظ بالعملات المستقرة، مما سيؤثر سلبًا على إجمالي حجم تداول USDC والطلب في السوق، مما سيؤدي بدوره إلى تقليص حجم سك سيركل وإيرادات الفائدة من الاحتياطيات. ومن المثير للاهتمام، أنه وفقًا لمصادر، على الرغم من أن كوين بيز وبعض الشركات المشفرة شعروا بعدم الارتياح تجاه صياغة جزء عوائد العملات المستقرة في قانون CLARITY هذا الأسبوع، إلا أنه لم يعبر أحد بشكل واضح عن معارضته. وهذا يعني أن هناك احتمال كبير لتمرير هذه الاقتراح.

ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن رد فعل السوق كان مبالغًا فيه، لأن القانون لم يمنع سيركل من كسب الفائدة من الاحتياطيات نفسها، بل قيد فقط سلوك توزيع الأرباح على المستخدمين. بالمقارنة، فإن وضع تيذر مختلف تمامًا.

موضوعيًا، فإن المسودة الأخيرة لقانون CLARITY لها تأثير ضئيل على USDT من تيذر. من جهة، إن نموذج العمل الأساسي لـ USDT لا يعتمد على “كسب الفائدة على العملات”. من جهة أخرى، نظرًا لطبيعتها الخارجية وعدم توافقها الجذري مع النظام الرقابي العالمي، فإن USDT تواجه بالفعل قيودًا هيكلية متعددة في مسار الامتثال في الولايات المتحدة. أولاً، إن مكان تسجيل تيذر القانوني هو السلفادور، بينما يقع مركز عملياتها في هونغ كونغ. بينما ينص قانون “GENIUS” الأمريكي على وضع “المصدرين الأجانب” ضمن إطار رقابي أكثر صرامة، مما يتطلب أن تكون احتياطياتهم مكونة بنسبة 100% من السندات الأمريكية والنقد، وأن تخضع لرقابة مكتب المراقبة النقدية (OCC) في الولايات المتحدة. على الرغم من أن الاحتياطيات الحالية لتيذر قد زادت بشكل كبير من السندات الأمريكية، إلا أنها لا تزال تحتفظ بأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين والذهب، مما يتعارض مع متطلبات هذا القانون.

ثانيًا، تفتقر تيذر إلى التراخيص المالية المحلية في الولايات المتحدة، مما يمنعها من الوصول المباشر إلى النظام المصرفي، وبالتالي عليها الاعتماد على طرف ثالث (مثل Cantor Fitzgerald) لإدارة السندات الأمريكية. من ناحية أخرى، حصلت سيركل على موافقة OCC لإنشاء بنك للعملات الرقمية الوطنية. وهذا يعني أن تيذر لا يمكنها أن تكون “متوافقة أصلية” كما هي سيركل، وإذا أرادت تلبية متطلبات الرقابة في الولايات المتحدة، ستحتاج إلى إجراء إعادة هيكلة شاملة.

لحسن الحظ، كانت تيذر قد قامت بالخطط مسبقًا، حيث أطلقت في أوائل يناير من هذا العام عملة مستقرة متوافقة تنظيمياً في السوق الأمريكية، وهي USAT. قد تصبح هذه العملة المستقرة المستفيد المحتمل من أحدث مسودة قانون CLARITY، وقد تكون المفتاح لاختراق العقبات التنظيمية.

تُصدر USAT من كيان جديد أنشأته تيذر في الولايات المتحدة، حيث تتكون أصول الاحتياطيات من 100% نقد وسندات قصيرة الأجل، مما يتماشى تمامًا مع تعريف “العملات المستقرة المتوافقة” وفقًا لقانون CLARITY. مثل USDT، فإن USAT لا تقدم خدمات “كسب الفائدة على العملات”، مما يتجنب بشكل طبيعي قيود القانون على العوائد السلبية، ولا تحتاج إلى تعديل نموذج الأعمال كما هو الحال مع سيركل. إن هذا التوجه المتوافق أصلاً يسمح لها بالوصول بشكل قانوني إلى النظام المالي الأمريكي، وتقديم خدمات مباشرة للمستثمرين المؤسسيين والمستخدمين الأفراد المحليين في الولايات المتحدة.

في بداية هذا الشهر، أصدرت تيذر أول تقرير احتياطي عن USAT، تم تقديمه من قبل ديلويت، وهو أيضًا أول تقرير تدقيق صادر عن إحدى الشركات الأربع الكبرى يتعلق بالاحتياطيات المرتبطة بتيذر. والآن، ستساهم بداية تيذر لأول تدقيق شامل أيضًا في توفير دعم موثوق لتسويق USAT. على الرغم من أن موضوع التدقيق هو احتياطيات USDT، إلا أنه بمجرد الانتهاء منه ونشره، سيثبت قدرة تيذر على تلبية معايير التدقيق الدولية، مما يزيل مخاوف المستثمرين المؤسسيين بشأن “عدم الشفافية المالية” لديها. استنادًا إلى ذلك، قد تتمكن USAT من استخدام تأثير تيذر لتوفير مسار للمؤسسات الأمريكية للدخول إلى نظام تيذر البيئي من خلال أدوات الرقابة الفيدرالية.

يجدر بالذكر أن هذا القانون لا يزال في مرحلة المسودة، ولا يزال هناك عدم يقين كبير حول ما إذا كان سيتم تمريره، وكيف سيتم تحديد الأحكام المحددة. ومن منظور طويل الأجل، حققت سيركل إدراجاً عاماً، وقبول تدقيق سنوي من ديلويت وإصدار تقارير احتياطية شهرية، ولا تزال تتمتع بميزة كبيرة في الامتثال والشفافية. تُظهر بيانات DeFiLlama أنه حتى وقت كتابة هذا التقرير، كانت القيمة السوقية لـ USAT 27.75 مليون دولار، وهو فرق شاسع مقارنةً بـ USDC. لكي تتنافس USAT مباشرة معها، يجب أن تواجه العديد من التحديات.

خاتمة

إن توقف تيذر عن خطة التمويل، وبدء التدقيق الشامل، وتقدم المسودة الأخيرة لقانون CLARITY، كلها علامات على أن سوق العملات المستقرة ستشهد تنافسًا متزايدًا في مجال “الامتثال”. إن تقديم تيذر لتقارير احتياطيات USAT وبدء التدقيق الشامل لـ USDT، أيضًا يشير إلى موقفها النشط في احتضان الامتثال. ومع ذلك، لا تزال سيركل منافسًا قويًا في مسار الامتثال بفضل ميزتها التنافسية الأولية وقاعدتها السوقية الكبيرة.

قد لا يكون تنافس سوق العملات المستقرة في المستقبل مجرد منافسة في الحجم، بل سيكون اختبارًا شاملًا للشفافية، والامتثال، والصلابة الاستراتيجية. ستكون اللعبة اللاحقة بين تيذر وسيركل تجسدًا لتحول الامتثال في هذا المسار.