من التجميع إلى التقلبات: لماذا قد تكون المرحلة الثانية للذهب متقلبة

دانييل أوليفر، مؤسس شركة ميرميكان كابيتال، ناقش في مقابلة حديثة ما يعتقد أنه نقطة تحول حاسمة في سوق الذهب الصاعد — وعاصفة تتشكل في الائتمان الخاص في الولايات المتحدة.

طلبات الهامش وجدران الاستحقاق: داخل واقع الذهب الجديد

قال دانييل أوليفر في مقابلة مع مذيع كيتكو نيوز جيريمي سزافرون، إن المرحلة السلسة التي كانت تعتمد على السيادة والتي ميزت ارتفاع الذهب منذ 2022 قد انتهت رسميًا. وبدلاً من ذلك، يرى مرحلة ثانية أكثر تقلبًا مدفوعة بزيادة الضغوط في نظام الائتمان الأمريكي، ومخاطر إعادة التمويل في الأسهم الخاصة، ومجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي يواجه جدول استحقاقات ثقيل مع محدودية في المناورة.

وفقًا لأوليفر، بدأت المرحلة الأولى عندما دفعت التوترات الجيوسياسية في 2022 إلى إعادة تقييم احتياطيات الدولار بين الدول غير المحايدة. قامت البنوك المركزية بزيادة مشتريات الذهب، غير مبالية إلى حد كبير بالتقلبات السعرية قصيرة الأجل. هذا الطلب المؤسسي المستمر دفع الذهب إلى ارتفاع قوي ومنظم.

ويقول إن هذا الارتفاع المنظم قد تكسر. لقد حلّ التقدم الأُسّي على الرسم البياني محلّه تقلبات سعرية أكثر عنفًا — إشارة، في رأيه، إلى أن الذهب يتحول إلى المرحلة الثانية. وتُعرف هذه المرحلة ليس بشراء البنوك المركزية الهادئ، بل بالضغوط المالية المحلية.

شرح أوليفر قائلاً:

“إذا نظرت إلى الرسم البياني، فإن سعر الذهب رسم تقريبا قطعة من القطع المكافئ حتى قبل بضعة أسابيع عندما انكسر، والآن نحن في أسواق أكثر تقلبًا.”

في جوهر نظريته، يركز على الأسهم الخاصة والائتمان الخاص. لعقود، كانت انخفاضات الفائدة تكافئ الرافعة المالية. اقترضت الصناديق بشكل كبير، وشراء الشركات، وإعادة التمويل بتكاليف أقل. الآن، مع ارتفاع المعدلات وتضييق نوافذ إعادة التمويل، يتم اختبار موازنات الشركات الضعيفة. الشركات التي كانت تسهل إعادة ديونها قد تواجه تكاليف أعلى أو وصول محدود إلى رأس المال.

يؤكد أوليفر أن هذا الضغط بدأ يظهر فقط. قد لا تنفجر حالات التخلف عن السداد دفعة واحدة، كما حدث في 2008، بل تنتشر تدريجيًا عبر الصناعات مع اقتراب مواعيد استحقاق الديون. ويقترح أن يكون التأثير واسعًا ومستمرًا.

ويعقد مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمور. يشكك أوليفر فيما إذا كان صانعو السياسات يمكنهم خفض أسعار الفائدة بشكل ملموس مع تقليص الميزانية العمومية في الوقت ذاته. في رأيه، فإن تشديد السيولة مع محاولة تيسير الظروف المالية هو تناقض رياضي. إذا توقفت أسواق الائتمان، يتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية بدلاً من المخاطرة بانهيار نظامي.

قال أوليفر مبتسمًا:

“نحن نعلم أنه في أزمة، سيطبع الاحتياطي الفيدرالي الكثير من المال ويكبر الميزانية العمومية بشكل كبير.”

هذا الديناميك ينعكس مباشرة على توقعاته للذهب. يرى أوليفر أن الذهب هو رأس مال — أصول توازن ضد التزامات البنوك المركزية المتزايدة. تاريخيًا، كانت ميزانيات البنوك المركزية تحافظ على علاقة ذات معنى مع احتياطيات الذهب. وتطبيق ذلك على ميزانية الاحتياطي الفيدرالي الأكبر والأكثر تعقيدًا اليوم، يعتقد أن أسعار الذهب الأعلى بشكل كبير ستكون ضرورية لاستعادة التوازن.

أما الفضة فتقدم زاوية مختلفة. معظم إنتاج الفضة العالمي هو منتج ثانوي من معادن أخرى، مما يجعل العرض غير مرن نسبيًا. الطلب، المدفوع بالاستخدامات الصناعية والبنية التحتية للطاقة المتجددة، يصعب أيضًا كبحه. عندما يكون كل من العرض والطلب غير مرنين، يمكن للتغيرات الصغيرة أن تتسبب في تحركات سعرية كبيرة — وهو ديناميك يراه أوليفر واضحًا بالفعل.

كما أشار إلى الضغوط الهيكلية داخل سوق الذهب المادي. عادةً، يقوم المتداولون والمصهرون بتغطية المخزون من خلال أسواق العقود الآجلة. ومع ذلك، فإن ارتفاع التقلبات دفع البنوك إلى تشديد متطلبات الهامش. قد يرد المشاركون الأصغر حجمًا بتقليل التدفق أو holding أقل من المخزون، مما يضيق تدفقات العرض ويزيد من تقلبات السعر.

على الرغم من قوة الذهب، فإن أسهم التعدين كانت متأخرة. يعزو أوليفر هذا الانفصال إلى ممارسات المحاسبة المحافظة والشكوك المؤسساتية حول استدامة أسعار الذهب الحالية. غالبًا ما تقيّم الشركات الكبرى الاحتياطيات باستخدام أسعار متوسطة لعدة سنوات، مما يخفف من الأرباح المعلنة. في مرحلة الهوس الكاملة، يتوقع أن تتوسع مضاعفات التقييم بشكل حاد مع دخول رأس المال العام إلى القطاع.

بعيدًا عن الأسواق، يصور أوليفر صورة مالية قاتمة. يبلغ الدين الفيدرالي الأمريكي، عند تقسيمه بين العمال وليس بين إجمالي السكان، مستويات يعتبرها غير قابلة للاستدامة اقتصاديًا. أضف إلى ذلك الالتزامات طويلة الأمد، ويزداد العبء الضمني أكثر. في تقييمه، يصبح من المحتمل بشكل متزايد أن يحدث نوع من إعادة الهيكلة النقدية — سواء كانت تضخمية، أو تفاوضية، أو غير ذلك — مع مرور الوقت.

كما أعرب عن قلقه بشأن رقمنة النقود والرقابة المالية المحتملة. في فترات عدم الاستقرار، تتجه الحكومات تاريخيًا نحو فرض رقابة أكثر صرامة على تدفقات رأس المال. يظل الذهب المادي، بحسب رأيه، أحد الأصول القليلة التي لا تتعرض مباشرة لمخاطر الطرف المقابل.

قال: “كما نعلم جميعًا، كانت الحكومات تعمل على الأصول الرقمية.” “تستمر الاتحاد الأوروبي في خفض السعر الذي يمكنك من خلاله استخدام النقود… ويتحدثون عن العملات الرقمية حتى يتمكنوا من تتبع كل معاملة في الاقتصاد.”

وأضاف أوليفر:

“أجد ذلك مضحكًا لأنه إذا قرأت فلاديمير لينين، [فهو] تحدث عن مدى روعة البنوك. في الواقع، كان يريد بنكًا ضخمًا واحدًا لتتبع كل معاملة في الاقتصاد حتى يمكن السيطرة عليها… والاتحاد الأوروبي، لست متأكدًا مما إذا كانوا يعرفون أنهم يقتبسون فلاديمير لينين، لكن هذا هو بالضبط ما يقولون إنهم يريدون فعله.”

بالنسبة للمشاهدين الذين تابعوا المقابلة، كانت الرسالة واضحة: قد لا يكون المرحلة التالية للذهب سلسة مثل السابقة. التراكم الهادئ من قبل البنوك المركزية يتراجع ليحل محله عصر أكثر ضوضاء وتقلبًا يتشكل من خلال ضغوط الائتمان وحدود السياسات.

ما إذا كان هذا الانتقال سيؤدي إلى ارتفاع بطيء أو إعادة تقييم حادة يعتمد على كيفية تطور دورة الائتمان الخاص ومدى عناد استجابة الاحتياطي الفيدرالي. في رواية أوليفر، الذهب يشير بالفعل إلى أن النظام تحت ضغط — وأن الفصل الثاني من هذا السوق الصاعد قد بدأ.

الأسئلة الشائعة 🔎

• ماذا يعني دانييل أوليفر بـ “المرحلة الثانية” للذهب؟ يصف انتقالًا من تراكم يقوده البنك المركزي إلى تقلبات مدفوعة بضغوط الائتمان في الولايات المتحدة ومخاطر إعادة التمويل في الأسهم الخاصة.
• لماذا يعتقد أوليفر أن الاحتياطي الفيدرالي مقيد؟ يجادل بأن الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه خفض أسعار الفائدة وتقليص ميزانيته العمومية في آن واحد دون زعزعة استقرار السيولة.
• كيف يمكن للائتمان الخاص أن يؤثر على أسعار الذهب؟ قد تجبر حالات التخلف عن السداد المتزايدة وضغوط إعادة التمويل على التيسير النقدي، وهو ما يتوقع أن يتوقعه سوق الذهب.
• لماذا تتأخر أسهم التعدين عن أداء الذهب الفعلي؟ يذكر أوليفر الممارسات المحاسبية المحافظة والشكوك المؤسساتية حول استدامة أسعار الذهب المرتفعة.