هل سينهار البيتكوين إلى 65,000؟ حملة ETF تتكبد خسائر بقيمة 7 مليارات، واستراتيجية ميكرو تتعرض لأزمة أرباح

بيتكوين يتجاوز 80,000 دولار، وخسائر المستثمرين في صناديق ETF تصل إلى 7 مليارات دولار. انخفض إلى 74,609 دولار خلال عطلة نهاية الأسبوع، والآن عاد إلى 77,649 دولار. متوسط تكلفة ETF هو 90,200 دولار، والخسارة 15٪، و62٪ من التدفقات المالية في خسائر. تكلفة ميكروستراتيجي تبلغ 76,020 دولار، والأرباح تقلصت إلى 11.7 مليار دولار. إذا استمر التدفق الخارجي، فإن الدعم التالي عند 65,500 دولار.

متوسط خسارة ETF بنسبة 15% يعادل خسارة غير محققة بقيمة 70 مليار دولار

(المصدر: Jim Bianco)

من خلال التحليل على السلسلة وتحليل تدفقات الأموال، أصبح مستوى الخسائر أكثر وضوحًا. أشار Jim Bianco من Bianco Research إلى أن 12 صندوق بيتكوين فوري يمتلك حوالي 1.29 مليون بيتكوين، بقيمة تتجاوز 115 مليار دولار. تمثل هذه الصناديق حوالي 6.5% من إجمالي عرض البيتكوين المتداول. إذا تم دمجها مع قسم المالية في ميكروستراتيجي، فإن حصة البيتكوين التي تمتلكها صناديق ETF تمثل 10% من إجمالي البيتكوين.

ومع ذلك، فإن نقاط دخولهم مختلفة تمامًا. منذ 2020، وميكروستراتيجي يشتري البيتكوين، ومتوسط سعر الشراء حتى الآن هو 76,020 دولار، والأرباح غير المحققة حتى الآن تبلغ 11.7 مليار دولار، وهو أقل بكثير من أكثر من 300 مليار دولار في أكتوبر من العام الماضي. هذا التراجع الحاد في الأرباح يُظهر أن حتى المستثمرين على المدى الطويل لا يمكنهم تجنب تأثير تقلبات السوق. على الرغم من أن 11.7 مليار دولار من الاحتياطيات تبدو ضخمة، إلا أنها تمثل فقط 2.2% من إجمالي استثماراتها البالغة 54.26 مليار دولار و713,502 بيتكوين التي تمتلكها، مما يجعلها هشة جدًا.

بالمقابل، دخل المستثمرون في صناديق ETF في وقت متأخر، وبتكلفة أعلى. أشار Bianco إلى أن متوسط سعر الشراء لـ 12 صندوق بيتكوين فوري هو حوالي 90,200 دولار، وهو أعلى بحوالي 13,000 دولار (16%) من السعر الحالي. متوسط سعر الشراء المرجح لهذه الصناديق هو 85,360 دولار، مما يعني خسارة متوسطة حوالي 8,000 دولار. هذا يعادل خسارة غير محققة تقارب 7 مليارات دولار. من جوهر الأمر، هذا سيجعل المشترين العاديين لصناديق بيتكوين ETF يتكبدون خسائر.

أضاف James Check من CheckOnChain طبقة أخرى من التفاصيل، حيث أشار إلى أنه إذا افترضنا أن تكلفة التدفقات المالية هي تكلفة يوم التدفق، فإن 62% من تدفقات صناديق ETF الآن في حالة خسارة. هذا النسبة مذهلة، وتشير إلى أن أكثر من 60% من مشترين ETF يعانون من خسائر، وأن هذا التراجع الواسع في الأرباح غير المحققة سيؤثر بشكل عميق على نفسية السوق.

هذه الآلية ستغير سلوك الناس. على عكس المستثمرين الذين يتحملون تقلبات حادة، فإن مالكي ETF، بما في ذلك المستشارين وموزعي الأصول، سيقومون بإعادة التوازن وفقًا لقواعد محفظتهم المسبقة. عندما يخسر المستثمرون العاديون، قد يؤدي الارتداد إلى “إغلاق المراكز” — حيث يبيع المستثمرون عند ارتفاع السعر لتقليل الخسائر، بدلاً من الانتظار حتى يتعافى السعر تمامًا. هذا النمط من السلوك سيقيد قوة الارتداد.

تدفقات شهريه خارجة بقيمة 20 مليار تعادل ضغط بيع 27,000 بيتكوين شهريًا

خسائر مالكي صناديق ETF تترافق أيضًا مع تحول كبير في اتجاه تدفقات رأس المال. من نوفمبر 2025 إلى يناير 2026، بلغ صافي التدفقات الخارجة من 12 صندوق بيتكوين فوري حوالي 6.18 مليار دولار. وهو أطول فترة تدفقات خارجة شهرية منذ إطلاق هذه المنتجات في 2024. ومن الجدير بالذكر أن عمليات السحب غالبًا ما تترافق مع تراجعات يومية كبيرة.

بيانات SoSo Value تظهر أن هذه المنتجات سجلت خلال آخر يومي تداول في يناير أكثر من 1.3 مليار دولار من عمليات السحب الصافي، مع مرور 9 أيام من تدفقات خارجة، وبلغت التدفقات الداخلة خلال تلك الفترة حوالي 6.3 مليون دولار فقط. عندما تتركز التدفقات الخارجة، يكون امتصاص السوق للعروض أقل، مما قد يزيد من تقلبات السوق خلال اليوم. في مثل هذه الحالات، غالبًا ما تتصرف أسعار البيتكوين بشكل مشابه للأصول ذات معامل بيتا عالي، مع تقلبات تفوق أسهم التكنولوجيا.

جوهر الأمر، أن التدفقات الخارجة تمثل انعكاسًا لمصير صناديق ETF، التي كانت سابقًا مصدر الطلب المستقر على هذه العملة الرقمية الرائدة. السؤال هو: ماذا سيحدث للسعر إذا استمرت التدفقات الخارجة؟ إذا استمر السوق في خسارة أكثر من 60 مليار دولار كل ثلاثة أشهر، فإن معدل التدفق الخارجي الشهري سيكون حوالي 20 مليار دولار. بافتراض أن سعر البيتكوين هو 75,000 دولار، فهذا يعني أن المشترين الآخرين يحتاجون شهريًا إلى استيعاب حوالي 27,000 إلى 28,000 بيتكوين. وإذا انخفض السعر، فإن التدفق الخارجي بالدولار سيؤدي إلى استيعاب المزيد من البيتكوين، مما يزيد من الضغط على السوق.

مقارنة بخطة إصدار البيتكوين بعد النصف، فإن هذا الرقم أكبر. في 2024، سيقلل النصف من مكافأة الكتلة إلى 3.125 بيتكوين، مما يجعل متوسط الإمداد اليومي الجديد حوالي 450 بيتكوين، أو حوالي 13,500 بيتكوين شهريًا. لذلك، إذا استمرت صناديق ETF في عمليات السحب بسرعة مماثلة، فإن كل شهر سيعادل تقريبًا إصدار شهرين من البيتكوين الجديد. إلا إذا ظهرت مصادر طلب أخرى، فإن هذا الاختلال في العرض والطلب قد يؤثر على الحالة المزاجية للسوق ويضغط على سعر البيتكوين أكثر.

اختلال العرض والطلب بسبب تدفقات ETF الخارجة

معدل التدفق الخارجي الشهري: 20 مليار دولار (حسب حسابات الثلاثة أشهر الماضية 61.8 مليار دولار)
ما يعادل من البيتكوين: 27,000-28,000 بيتكوين (بسعر 75,000 دولار)
الإمداد الجديد الشهري: 13,500 بيتكوين (بعد النصف)
نسبة العرض إلى الطلب: تدفقات ETF الخارجة تعادل ضعف الإنتاج الشهري، وهو اختلال كبير

التحكم من قبل المستثمرين الأفراد في زيادة عمليات السحب من ETF

علاقة تدفقات ETF مع حركة السعر ذات دلالة إحصائية، ويُساعد تكوين المشترين على تفسير هذه العلاقة. أظهرت دراسة لـ K33 Research العام الماضي أن سعر البيتكوين لا يزال مرتبطًا بشكل وثيق بتدفقات ETF، حيث بلغت قيمة R² حوالي 0.80، وتمثل حوالي 80% من تباين تذبذبات عائدات البيتكوين خلال 30 يومًا. هذا الارتباط العالي يعني أن تدفقات ETF يمكن أن تفسر تقريبًا كل تغيرات سعر البيتكوين.

أشار Bianco إلى أن متوسط حجم التداول يمكن أن يعكس من يدفع هذه الصناديق للتداول. متوسط حجم تداول صندوق SPDR S&P 500 (SPY) هو 111,300 دولار، وصندوق SPDR الذهب (GLD) هو 87,000 دولار، بينما متوسط حجم تداول صندوق بيتكوين هو فقط 15,800 دولار. ويعتقد أن هذا النمط من التداول يشبه أكثر المستثمرين الأفراد، وليس حيازات المؤسسات طويلة الأمد.

إذا كانت، كما يقول Bianco، الحيازات الحدية لصناديق ETF أكثر شبهاً بالمستثمرين الأفراد، فإن تدفقات الأموال قد تصبح أكثر “مدفوعة بالسعر”. ببساطة: عندما ينخفض السعر، قد يختار المزيد من المستثمرين الخروج، ويظهر هذا في عمليات السحب. عمليات السحب تجبر المنظمين على بيع البيتكوين الفوري لتلبية طلبات السحب النقدي، مما قد يضغط مجددًا على السعر، مكونًا حلقة مفرغة سلبية.

بالنظر إلى ذلك، تُظهر التحليلات أنه إذا دخل المشترون، فإن السعر عند حوالي 75,000 دولار قد يوفر دعمًا. وإذا استمر سعر البيتكوين في البقاء في هذه المناطق، وهدأت تدفقات الأموال، فقد تعود صناديق ETF إلى أن تكون مصدرًا للطلب من جانب العرض. هذا قد يقلل من الفائض الميكانيكي في العرض، وربما يحد من تقلبات السوق.

لكن، إذا استمر التدفق الخارجي، فإن البيتكوين قد يواجه مقاومة كبيرة، مما يدفع سعره للانخفاض أكثر. قال Joao Wedson من Alphractal إن الدعم الرئيسي التالي عند حوالي 65,500 دولار، وهو أقل بنسبة حوالي 16% من السعر الحالي، وسيقضي تمامًا على الاحتياطيات البالغة 11.7 مليار دولار لميكروستراتيجي، ويضعها في خسائر دفترية.

76,020 دولار لميكروستراتيجي تصبح خط الحياة للسوق

متوسط تكلفة حيازة ميكروستراتيجي البالغة 76,020 دولار أصبح مستوى السعر الأكثر مراقبة في السوق. إذا استمر البيتكوين في الانخفاض دون هذا المستوى، فإن ميكروستراتيجي ستواجه خسائر دفترية، مما قد يثير ردود فعل متسلسلة. على الرغم من أن حيازاتها غير مرهونة، ولا توجد مخاطر سيولة قصيرة الأجل، إلا أن الخسائر الدفترية قد تؤثر على قدرتها على تمويل عمليات الشراء، وقد يشكك المستثمرون في فعالية استراتيجيتها، مما يضغط على سعر السهم ويجعل من الصعب عليها تمويل شراء البيتكوين عبر إصدار الأسهم.

السؤال الرئيسي في السوق هو: من سيكون المستلم بعد خروج صناديق ETF؟ تدفقات شهريه خارجة بقيمة 20 مليار دولار تعادل ضغط بيع من 27,000 إلى 28,000 بيتكوين شهريًا، وهو ضعف الإنتاج الشهري. إلا إذا زادت ميكروستراتيجي أو غيرها من المؤسسات الكبرى من عمليات الشراء بشكل كبير، فإن هذا الاختلال في العرض والطلب سيستمر في الضغط على السعر. السوق الآن في نقطة حرجة، وما إذا كان 75,000 دولار ستصمد أم لا، هو الذي سيحدد الاتجاه القصير المدى.