انخفاض بيتكوين دون «هذا السعر» قد يؤدي إلى انهيار صناعة التعدين! خط تكلفة التعدين يثير موجة بيع

يقترب سعر البيتكوين من مستوى حاسم عند 7万美元، وهو نقطة فاصلة بين حياة وموت صناعة التعدين العالمية. تتراوح أسعار إيقاف تشغيل أجهزة التعدين الرئيسية من نوع Antminer S21 بين 69,000 و74,000 دولار، وكسر هذا الخط سيجبر شركات التعدين على إيقاف التشغيل أو بيع احتياطياتها، بالإضافة إلى الضغوط الحالية الناتجة عن ضيق السيولة العالمية، وخروج أموال صناديق ETF، وضغوط تصفية المشتقات، مما قد يؤدي إلى موجة من البيع القسري وانحدار غير منظم للسوق.

لماذا يتم تثبيت خط تكلفة التعدين عند 7 ملايين دولار

(المصدر: Antpool)

تعد عملية تعدين البيتكوين صناعة كثيفة رأس المال وحساسة جدًا للأسعار. تتضمن تكاليف التشغيل للمعدنين بشكل رئيسي تكاليف الكهرباء، واهتلاك المعدات، وإيجار الموقع، والنفقات البشرية، حيث تمثل تكاليف الكهرباء عادةً بين 60% و80% من إجمالي التكاليف. عندما يكون سعر البيتكوين أعلى من إجمالي تكلفة التعدين، يمكن للمعدنين الاستمرار في التشغيل وتحقيق أرباح. ولكن بمجرد أن ينخفض السعر دون خط التكلفة، فإن كل بيتكوين يتم تعدينه يعني خسارة فعلية.

حاليًا، تمثل أجهزة التعدين السائدة من نوع Antminer S21 حصة ملحوظة من قوة الحوسبة العالمية للبيتكوين. تبلغ كفاءتها حوالي 17.5 واط لكل تيراهاش، ومع صعوبة الشبكة الحالية التي تقدر بحوالي 110 تريليون، ومتوسط سعر الكهرباء عند 0.08 دولار لكل كيلوواط ساعة، فإن نقطة التعادل تقع بين 69,000 و74,000 دولار. هذا يعني أنه عندما يكون سعر البيتكوين فوق 70,000 دولار، يمكن لمعدني S21 الحفاظ على تدفق نقدي إيجابي، ولكن إذا انخفض السعر دون هذا المستوى، فإن التعدين يصبح خسارة.

ومن الجدير بالذكر أن 0.08 دولار لكل كيلوواط ساعة هو متوسط عالمي فقط. في المناطق ذات تكاليف الكهرباء الأعلى، مثل أوروبا وبعض دول آسيا، قد يكون سعر الإيقاف أعلى، يصل إلى 80,000 أو حتى 90,000 دولار. وعلى العكس، في المناطق التي تتوفر فيها موارد وفيرة من المياه والطاقة الريحية، مثل تكساس وكازاخستان والنرويج، قد تنخفض أسعار الكهرباء إلى 0.03-0.05 دولار، مما يسمح لمعدني تلك المناطق بالربحية حتى عندما يكون سعر البيتكوين عند 50,000 دولار. هذا الاختلاف الجغرافي يعني أنه عند انخفاض الأسعار، سيكون أول من يوقف تشغيله المعدنون في المناطق ذات التكاليف الأعلى، بينما سيظل المعدنون في المناطق ذات التكاليف الأقل يسيطرون على حصة أكبر من السوق.

عامل آخر مهم في اقتصاديات تعدين البيتكوين هو آلية تعديل صعوبة الشبكة. يهدف بروتوكول البيتكوين إلى تعديل صعوبة التعدين تلقائيًا كل 2016 كتلة (حوالي أسبوعين) للحفاظ على معدل إنتاج كتلة بمعدل حوالي كل 10 دقائق. عندما يوقف العديد من المعدنين عملياتهم بسبب انخفاض الأسعار، ينخفض إجمالي قوة الحوسبة للشبكة، مما يؤدي إلى تقليل الصعوبة في دورة التعديل التالية، مما يسهل على المعدنين المتبقين تعدين البيتكوين. من الناحية النظرية، يمكن لهذه الآلية أن توازن صناعة التعدين، لكن المشكلة تكمن في أن التعديل على الصعوبة يحتاج إلى وقت، وقد ينخفض السعر بسرعة كبيرة. الفترة الزمنية قبل التعديل هي أضعف مرحلة للمعدنين.

ردود الفعل الثلاثية عند كسر خط التكلفة

عندما يستمر سعر البيتكوين في الانخفاض دون 7 ملايين دولار، ستواجه صناعة التعدين ثلاث مراحل من الضغوط المتزايدة. المرحلة الأولى هي أزمة التدفق النقدي، حيث يكتشف المعدنون أن إيرادات التعدين اليومية لم تعد تغطي تكاليف الكهرباء والتخزين. في هذه الحالة، قد تختار الشركات الكبرى ذات الميزانيات الصحية استخدام احتياطياتها لمواصلة التشغيل، مع المراهنة على أن السعر سيرتفع بعد التعديل على الصعوبة. أما المعدنون الصغار والمتوسطون، غالبًا، يفتقرون إلى هذه القدرة على التحمل، ويضطرون لاتخاذ قرارات خلال أيام.

المرحلة الثانية هي ضغط البيع. للحفاظ على التدفق النقدي وتجنب خسائر أكبر، يبدأ المعدنون في بيع احتياطيات البيتكوين التي يمتلكونها. تظهر البيانات التاريخية أن المعدنين يحتفظون عادةً ببيتكوين لعدة أشهر أو سنوات كاحتياطي استراتيجي، وتصبح هذه البيتكوين بمثابة طوق نجاة خلال السوق الهابطة. ومع ذلك، عندما يواجه قطاع التعدين بأكمله ضغوط تكاليف، فإن البيع الجماعي من قبل المعدنين سيؤدي إلى انخفاض إضافي في السعر. هذا البيع يختلف عن البيع الذعري للمستثمرين الأفراد، فهو قسري ويستند إلى الحاجة التشغيلية، حتى لو كان المعدنون يؤمنون بالمستقبل على المدى الطويل، إلا أنهم يضطرون إلى التصرف بسرعة.

نموذجان رئيسيان لبيع المعدنين

البيع الطارئ: بيع البيتكوين مباشرة في السوق الفوري مقابل العملة النقدية لدفع تكاليف الكهرباء، وغالبًا ما يتم عند السعر السائد، مما يزيد من ضغط الهبوط.

الصفقات الخارجية (OTC): بيع كميات كبيرة من البيتكوين بخصم للمشترين المؤسساتيين، رغم أنه لا يؤثر مباشرة على سعر السوق، إلا أنه يزيد من الضغوط المحتملة للبيع.

المرحلة الثالثة هي موجة الإغلاق. عندما لا تكفي مبيعات الاحتياطيات لتغطية الخسائر، يُجبر المعدنون على إيقاف تشغيل أجهزة التعدين. هذا الإيقاف ليس مجرد توقف مؤقت، بل قد يعني تعثر الشركات المقترضة على معداتها وإفلاسها. خلال سوق هابطة في 2022، قدمت العديد من الشركات الأمريكية المدرجة في السوق طلبات إفلاس بسبب عدم قدرتها على سداد قروض المعدات، وتم بيع البيتكوين وأجهزة التعدين التي تمتلكها، مما زاد من حالة الذعر في السوق.

حجم موجة الإغلاق يعتمد على مدة بقاء السعر أدنى من خط التكاليف. إذا انخفض البيتكوين مؤقتًا دون 7 ملايين دولار وارتد بسرعة، فسيختار معظم المعدنين تحمل الخسائر مؤقتًا. ولكن إذا استمر السعر في الانخفاض لأسبوع أو أكثر، فسيشهد إجمالي القوة الحاسوبية انخفاضًا ملحوظًا، ومن الناحية النظرية، ستتأثر أمان الشبكة، على الرغم من أن آلية تعديل الصعوبة ستعيد التوازن في النهاية.

البيئة الكلية الحالية تزيد من هشاشة صناعة التعدين

لا تتواجد ضغوط تعدين البيتكوين بشكل مستقل، بل تتداخل مع عدة عوامل من البيئة الاقتصادية الكلية الحالية. حاليًا، يواجه سوق البيتكوين ضغوطًا من ضيق السيولة العالمية، وانخفاض الميل للمخاطرة، وخروج أموال صناديق ETF، وضغوط تصفية المشتقات. في ظل هذه الظروف، قد تكون صناعة التعدين هي آخر خيط ينهار.

يعود ضيق السيولة العالمية إلى تحول السياسات النقدية للبنوك المركزية الكبرى. على الرغم من توقف الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة، إلا أنه لا يزال يحافظ على مستويات عالية، مما يرفع تكلفة رأس المال ويضغط على الأصول عالية التقلب. يُعتبر البيتكوين، كأصل عالي التقلب، من الأصول التي تتعرض للبيع المبكر عند تشديد السيولة. في الوقت نفسه، بعد موجة تدفقات داخلية قوية في بداية سوق ETF البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة، شهدت مؤخرًا تدفقات صافية مستمرة للخروج، مما يدل على أن المؤسسات تقلل من مخصصاتها للبيتكوين.

يزيد سوق المشتقات المالية من حدة تقلبات الأسعار من خلال تصفية المراكز ذات الرافعة المالية العالية. عندما ينخفض سعر البيتكوين، يتم إغلاق مراكز الشراء ذات الرافعة، مما يخلق ضغط بيع متسلسل. هذا البيع الفني يتراكب مع البيع القسري من قبل المعدنين، مما يضاعف الضرر. تاريخيًا، كانت أكبر الانخفاضات في سعر البيتكوين تحدث عندما تتزامن عدة ضغوط، مثل انهيار لونا في يونيو 2022، الذي أدى إلى تصفية متسلسلة، حيث انخفض سعر البيتكوين خلال أيام من 30,000 دولار إلى 18,000 دولار.

تفاعل ضغوط التعدين مع سيولة السوق يخلق دائرة رد فعل سلبية. يضغط البيع من قبل المعدنين على السعر، مما يؤدي إلى انخفاض السعر، مما يحفز إغلاق المزيد من المعدنين وبيعهم، وتزداد حالة الذعر في السوق، مما يقلل السيولة أكثر، ويجعل السعر أكثر حساسية لضغوط البيع. في مثل هذه الحالة، قد يشهد البيتكوين انخفاضًا غير منظم، حيث تتجاوز سرعة الانخفاض التغيرات الأساسية بكثير.

الفرق بين سعر الإيقاف وسعر القاع الحقيقي

من المهم توضيح أن سعر إيقاف تشغيل المعدنين ليس هو الحد الأدنى لسعر البيتكوين. هذا مفهوم خاطئ شائع بين المستثمرين. لا يمكن للمعدنين السيطرة على سعر البيتكوين، وقد يستمر السعر أدنى نقطة توازن الربحية لفترة طويلة. خلال سوقي 2015 و2018 الهابطة، ظل سعر البيتكوين أقل من متوسط تكلفة التعدين لفترات طويلة، وخرج العديد من المعدنين من السوق، لكن السعر لم يرتدِ فورًا.

ومع ذلك، فإن سعر الإيقاف يمثل منطقة تغير السلوك، والسلوك هو العامل الذي يدفع السوق خلال فترات الضغوط. عندما يقترب السعر من أو ينخفض دون سعر الإيقاف، يتحول المعدنون من «حاملين» إلى «بائعين»، ومن «موسعين» إلى «مقيدين». هذا التحول في السلوك الجماعي هو المفتاح لفهم أهمية منطقة ضغط التعدين عند مستوى 7 ملايين دولار.

من خلال التاريخ، فإن ضغط البيع من قبل المعدنين يتراجع في النهاية بسبب آليتين: الأولى، تقليل صعوبة التعديل يقلل من تكلفة المعدنين المتبقين، والثانية، أن انخفاض السعر يجذب مشترين جدد. لكن خلال هذه المرحلة الانتقالية، تزداد تقلبات السوق بشكل كبير، وقد تظهر تقلبات سعرية حادة على المدى القصير. بالنسبة للمستثمرين، فإن فهم مستوى 7 ملايين دولار ليس مجرد رقم، بل هو نقطة حرجة في منظومة صناعة التعدين، مما يساعد على تقييم مخاطر السوق الحالية بشكل أفضل.