تحليل بيانات أداء سولانا في الربع الرابع: أين يكمن "الحفرة الذهبية" حقًا؟

المصدر: تقرير دي فاي

المؤلف: مايكل نادو

الترجمة والتنظيم: BitpushNews

سولانا في بداية عام 2025 انطلقت بصوت مدوي، حيث أصبحت الوجهة المفضلة لإصدار ترامب لعملة Meme، وأول محطة لدخول معظم المستخدمين الجدد في هذه الدورة. ومع ذلك، كيف انتهى هذا العام تحديدًا؟

يبدو أن شبكة سولانا الآن تدخل في فترة إعادة ضبط دورية. الطلب على المضاربة على السلسلة يتراجع باستمرار، ولم يتم تعويض ذلك من خلال تطبيقات جديدة أو دمج التمويل التقليدي (TradFi). أداء التشغيل في الربع الرابع تراجع بشكل ملحوظ: الإيرادات الإجمالية (REV) انخفضت بنسبة 43% إلى أدنى مستوى منذ الربع الثالث من 2023؛ معدل العائد الحقيقي على السلسلة انخفض بنسبة 56% إلى 0.46%. في الوقت نفسه، تدهورت الأساسيات مع تدهور نشاط المستخدمين، وارتفعت تكاليف التشغيل بشكل كبير مقارنة برسوم المستخدمين.

سوف نستعرض أداء سولانا في الربع الرابع بشكل شامل من خلال البيانات.

أولاً، الأداء التشغيلي: تراجع مزدوج في الإيرادات والأرباح

1. القيمة الاقتصادية الحقيقية (REV)

ملاحظة: تشمل REV الرسوم الأساسية، والرسوم ذات الأولوية، وMEV (Jito Tips)، ورسوم التصويت. يتم رد MEV لحاملي SOL من خلال الرهن.

في الربع الرابع، أنتجت شبكة سولانا إجمالي رسوم بقيمة 91.1 مليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ الربع الثالث من 2023، وأقل بكثير من الربع السابق الذي بلغ 222.7 مليون دولار.

الأداء السنوي لعام 2025: حققت 1.4 مليار دولار من REV، بانخفاض قدره 1.4% عن العام الماضي.

مقارنة مرجعية: رسوم شبكة إيثريوم في الربع الرابع كانت 141 مليون دولار، وعلى مدار العام 2025 بلغت 763 مليون دولار.

تحليل البيانات:

• الرسوم الأساسية: انخفضت بنسبة 32% في الربع الرابع (لكنها ارتفعت بنسبة 43% على مدار العام 2025)
• Jito Tips (MEV): هبوط حاد بنسبة 75% في الربع الرابع (لكنها زادت بنسبة 8% على مدار العام 2025)
• رسوم الأولوية: انخفضت بنسبة 51% في الربع الرابع (لكنها زادت بنسبة 15% على مدار العام 2025)
• رسوم التصويت: انخفضت بنسبة 27% في الربع الرابع (لكنها زادت بنسبة 32% على مدار العام 2025)

الاستنتاجات الأساسية:

سولانا تعتبر مركز المضاربة الرئيسي في هذه الدورة (مع Hyperliquid). جميع التطبيقات الكبرى على الشبكة (Pump، Axiom، Raydium، Jupiter) تستهدف المتداولين الأفراد — مما يجعل الإيرادات على السلسلة ذات طابع دوري قوي وتعتمد على الطلب المضاربي. مع تراجع الاهتمام المجتمعي بالعملات المشفرة إلى أدنى مستوى خلال ست سنوات، من الصعب رؤية انعكاس لهذا الاتجاه على المدى القصير.

على المدى الطويل، نعتقد أن سولانا بحاجة لقيادة عملية توكين الأصول على السلسلة (وغيرها من الأصول RWA) لتنعيم تقلباتها الشديدة في نشاط المستخدمين. وبما أن قانون الوضوح (Clarity Act) يواجه تحديات حالياً، فإن ذلك يتطلب بعض الوقت.

2. معدل العائد الحقيقي على السلسلة

معدل العائد الحقيقي على السلسلة في الربع الرابع (معدل سنوي) كان فقط 0.46%، بانخفاض 56% على أساس شهري. 72% من العائد جاء من الرسوم ذات الأولوية، و28% من MEV. انخفاض نسبة MEV يعكس تراجع حالة التنافس على السلسلة (أي الطلب المضاربي) بشكل ملحوظ في هذا الربع.

3. معدل العائد الإجمالي على السلسلة

معدل العائد السنوي الإجمالي بعد دمج مكافآت البروتوكول يبلغ 6.7%. من الجدير بالذكر أن 93% من هذا العائد يأتي من إصدار عملات جديدة لـ SOL. مع انخفاض الرسوم ذات الأولوية وMEV بنسبة 55%، انخفض معدل العائد الإجمالي من 7.64% في الربع الثالث.

ثانيًا، الأساسيات الشبكية: تحديات الكفاءة

1. الناتج المحلي الإجمالي الشهري للشبكة

ملاحظة: الناتج المحلي الإجمالي يشير إلى إجمالي الرسوم التي تنتجها التطبيقات الرائدة على السلسلة (دون احتساب رسوم الشبكة الأساسية).

في الربع الرابع، أنتجت التطبيقات الرائدة ناتج محلي إجمالي بقيمة 485 مليون دولار، بانخفاض 47% على أساس شهري.

• Pump.fun: 96 مليون دولار (انخفاض 19% في الربع الرابع)
• Circle: 85 مليون دولار (ارتفاع 6% في الربع الرابع)
• Axiom: 55 مليون دولار (انخفاض 61% في الربع الرابع)
• Raydium: 31 مليون دولار (انخفاض 79% في الربع الرابع)

مقارنة، أنشأت تطبيقات إيثريوم L1 ناتج محلي إجمالي بقيمة 2.3 مليار دولار في الربع الرابع.

2. العناوين النشطة والرهون

العناوين النشطة: بلغ متوسط العناوين النشطة يوميًا في الربع الرابع 2.2 مليون، بانخفاض 19% على أساس شهري.

الرهون النشطة: حتى 31 ديسمبر 2025، تم رهن 421.7 مليون من عملة SOL (أي 75% من إجمالي التداول)، بزيادة 3.5% عن الشهر السابق.

3. تكلفة إنتاج 1 دولار من REV

ارتفعت تكلفة إنتاج 1 دولار من القيمة الاقتصادية الحقيقية في الربع الرابع إلى 11.76 دولار، بزيادة 105% على أساس شهري.

ماذا يعني ذلك؟ يشير إلى أن تكلفة التضخم (الإصدار) للحفاظ على أمان الشبكة تتزايد مقارنةً بالقيمة الفعلية الناتجة. إذا اعتبرنا سولانا شركة، فحان الوقت الآن لخفض التكاليف الإدارية وتقليل الإنفاق.

ثالثًا، العملات المستقرة

عرض العملات المستقرة

إجمالي العملات المستقرة على السلسلة وصل إلى 15.4 مليار دولار، بزيادة 4.4% على أساس شهري. وهذا يمثل 5% من إجمالي عرض السوق للعملات المشفرة المستقرة، ويأتي بعد إيثريوم، ترون، وBNB. أكبر الجهات المصدرة:

• Circle/USDC: 9.9 مليار دولار (انخفض 1% في الربع الرابع)
• Tether/USDT: 2.1 مليار دولار (انخفض 10% في الربع الرابع)
• Paypal/USDPY: 870 مليون دولار (ارتفع 95% في الربع الرابع)
• Paxos/USDG: 870 مليون دولار (ارتفع 80% في الربع الرابع)
• Solstice/USX: 306 مليون دولار (ارتفع 83% في الربع الرابع)

معدل دوران العملات المستقرة الفعلي

معدل دوران العملات المستقرة الفعلي يقيس معدل التبادل اليومي لكل دولار من العملات المستقرة على السلسلة. يقيس هذا المؤشر حجم النشاط الاقتصادي، ويستبعد الضوضاء الناتجة عن عمليات التلاعب والتكرار. الصيغة: صافي التحويلات اليومية بالدولار / العرض المتداول. ارتفاع القيمة يدل على زيادة النشاط الاقتصادي.

متوسط معدل الدوران في الربع الرابع كان 0.22، بزيادة 282% على أساس شهري. ومع ذلك، فإن هذا النمو يعزى بشكل كبير إلى تقلبات حادة حدثت خلال حدث التصفية في 10/10.

القيمة 0.22 تعني أن 22% من العملات المستقرة على السلسلة تم تداولها خلال الربع. للمقارنة، معدل دوران إيثريوم L1 في الربع الرابع كان 3%، ومعدل دوران إيثريوم L2 بشكل عام كان 5%.

معدل التخفيف الصافي (Net Dilution Rate)

معدل التخفيف الصافي = إجمالي الإصدار اليومي للبروتوكول ناقصًا عمليات الحرق لـ SOL / العرض المتداول (معدل سنوي). القيمة الموجبة تعني التخفيف على حاملي SOL غير الرهنيين.

معدل التخفيف الصافي السنوي في الربع الرابع كان 4.57%، بانخفاض 5.5% على أساس شهري. العوامل الدافعة:

• إصدار SOL: 6.45 مليون في الربع الرابع (680 ألف في الربع الثالث)
• حرق SOL: 63,764 وحدة (76,247 في الربع الثالث)
• النتيجة الصافية: زيادة صافية قدرها 6.38 مليون وحدة SOL (معدل تضخم سنوي 4.57%)

رابعًا، DeFi: صعود DEX الخاص

شهدت DEX الخاصة على سولانا نموًا هائلًا. بلغ متوسط حجم التداول اليومي 2.2 مليار دولار (أي 48% من الإجمالي)، بزيادة 50% على أساس شهري.

وفي الوقت نفسه، بلغ متوسط حجم التداول اليومي لـ DEX العامة في الربع الثالث 2.5 مليار دولار، بزيادة 5%. بشكل عام، زاد حجم التداول الإجمالي لـ DEX خلال هذا الربع بنسبة 15%. من بين أكبر DEX من حيث حجم التداول:

• HumidiFi (خاص): 1.4 مليار دولار/يوم (ارتفع 105% في الربع الرابع)
• Raydium: 985 مليون دولار/يوم (ارتفع 6%)
• Meteora: 700 مليون دولار/يوم (ارتفع 27%)
• Orca: 473 مليون دولار/يوم (انخفض 24%)
• Tessera (خاص): 303 مليون دولار/يوم (ارتفع 57% في الربع الرابع)
• Pump Fun: 88 مليون دولار/يوم (انخفض 24%)

معدل دوران DeFi (DeFi Velocity)

يقيس معدل دوران بروتوكولات DeFi لكل دولار من TVL. ارتفع مؤشر الربع الرابع بنسبة 22%، وبلغ معدل التبادل اليومي 46% من إجمالي TVL. معظم النشاط ناتج عن تقلبات حادة خلال حدث التصفية في 10/10.

الرموز الجديدة للتداول

في الربع الرابع، تم إنشاء 2.1 مليون رمز على منصة سولانا، بانخفاض 24% عن الربع السابق.

لا تزال Pump Fun تتصدر بـ 1.6 مليون رمز جديد (75% من الحصة السوقية).

وكان Meteora من أبرز النجاحات في الربع الرابع، حيث زاد بنسبة 18%، واحتل 21% من الحصة.

خامسًا، القيمة العادلة

من ناحية التقييم، معدل MVRV لـ SOL حالياً هو 0.95، مما يعني أن سعره أقل من السعر المحقق (حوالي 145 دولارًا).

من منظور “القيمة العادلة”، سعر SOL الحالي أقل من سعره المحقق البالغ 145 دولارًا (السعر المحقق هو مقياس بديل لتكلفة حيازة جميع رموز الشبكة)، وMVRV يساوي 0.95. في قاع سوق 2022، هبط SOL إلى السعر المحقق بنسبة 22%.

على الرغم من أننا لا نتوقع تكرار ذلك في هذه الدورة، إلا أننا نعتقد أن SOL في مرحلة ما ستنخفض بشكل كبير عن السعر المحقق، والنطاق المستهدف بين $90 – $110 .

متوسط الحركة لمدة 200 أسبوع

نتوقع أيضًا أن يعاود SOL اختبار المتوسط الطويل الأمد لمدة 200 أسبوع، والذي يبلغ حاليًا 103 دولارات.

سادسًا، الخاتمة: ثلاثة مفاتيح للعودة إلى القمة

لقد تجاوزت سولانا أظلم لحظاتها في نهاية 2022، وأثبتت أنها لم تنجو فحسب، بل أصبحت أقوى من أي وقت مضى. لكن لكي تنضج أكثر، عليها أن تحقق الثلاثة:

• استكشاف عميق للمستهلكين/المتداولين الأفراد: لا تتحدث عن “ألعاب الشبكة” بعد الآن، فالمعركة الحقيقية في العملات المشفرة الآن هي مع المتداولين الأفراد. تحتاج سولانا إلى ابتكار طرق لحماية المستخدمين من هجمات القناصين (Sniping) ومكافحة مشاريع “القص والجز” (التي تسرق الأرباح).
• قبول التمويل التقليدي: بما أن الهدف هو أن تكون “نيويورك على البلوكشين”، فلابد من وجود أصول أسهم وسندات حقيقية.
• الفوز بمعركة المطورين: الاستمرار في تزويد المطورين حول العالم بالموارد، والحفاظ على ريادة التقدم التكنولوجي.

لقد اشترينا بشكل عكسي سولانا في نهاية 2022 وبداية 2023، بتكلفة مركزية قدرها 15.39 دولار، وخرجنا في نهاية 2024 وبداية 2025 بأكثر من عشرة أضعاف الربح. ونحن الآن ننتظر بصبر نقطة الانطلاق المثالية التالية.