قانون هيكلة سوق التشفير في الولايات المتحدة يحقق «تقدمًا»، هل سيكون أكبر محفز لهذا العام؟

مقالة من قبل: تشاندلر Z، أخبار فورسايت

في الوقت الذي يقترب فيه مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة في مجلس الشيوخ من نقطة حاسمة، عقد كبار الأطراف المعنية في وول ستريت وصناعة العملات المشفرة اجتماعًا مغلقًا غير علني في 8 يناير، في محاولة لحل الخلافات الرئيسية قبل التصويت الحاسم في مجلس الشيوخ الأسبوع المقبل على مشروع القانون. ووفقًا لمصادر، أحرز الاجتماع تقدمًا في قضية التمويل اللامركزي (DeFi).

الاختلافات الحالية تتركز بشكل رئيسي على أن منظمة الصناعة في وول ستريت SIFMA عارضت مؤخرًا إعفاءات تنظيمية لبعض خدمات DeFi ومطوريها؛ بينما نصح ممثلو السياسات المتعلقة بالعملات المشفرة (بما في ذلك ممثلو شركة a16z وصندوق تعليم DeFi) SIFMA بتخفيف مطالبها، حيث تم تضمين بعض مطالبها في المناقشات من قبل أعضاء مجلس الشيوخ الديمقراطيين المؤيدين للعملات المشفرة. نقطة خلاف أخرى تتعلق بالعملات المستقرة بالدولار ذات الفائدة، ووفقًا للمصادر، فإن SIFMA وقوى الضغط المصرفية يأملون في دفع حظر رجعي، لكن SIFMA نفت عبر وسائل الإعلام أن يكون قد تم تحديد موقف واضح بشأن ذلك.

السبب في استعجال المفاوضات هو أن لجنة البنوك في مجلس الشيوخ ولجنة الزراعة (المسؤولة عن مراقبة لجنة تداول السلع الآجلة CFTC) تخططان لعقد تصويت لمراجعة التشريعات الخاصة بهيكل سوق العملات المشفرة في 15 يناير، مما يشير إلى أن التشريع قد أحرز تقدمًا جوهريًا بعد عدة جولات من المشاورات خلال العام الماضي. إذا تم تمرير مشروع القانون في كل من اللجنتين، فسيتم التنسيق داخليًا في مجلس الشيوخ، ثم دمجه مع “مشروع قانون وضوح سوق الأصول الرقمية” الذي تم تمريره بالفعل في مجلس النواب، وأخيرًا يُقدم إلى الرئيس ترامب ليوقع عليه ويصبح قانونًا.

يعتقد العديد من الخبراء أنه إذا لم يتم الحصول على دعم الحزبين في هذه المرحلة، فسيكون من الصعب تمرير المشروع في التصويت العام في مجلس الشيوخ والموافقة النهائية.

مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة

الهدف من مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة هو وضع إطار قواعد أساسية مماثل للسوق المالية التقليدية للأصول الرقمية. فيما يتعلق بتصنيف الأصول، يجب توضيح أي الرموز الرقمية تشبه الأوراق المالية وأيها تشبه السلع (أو فئات أخرى)؛ وفيما يخص تقسيم السلطات التنظيمية، يجب تحديد حدود صلاحيات هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC ولجنة تداول السلع الآجلة CFTC؛ وعلى مستوى البنية التحتية للسوق، يجب فرض التزامات التسجيل والامتثال على منصات التداول، والوسطاء، والمتداولين، والأمان، لتجنب بقاء الصناعة في حالة من عدم اليقين حيث تعتمد على تطبيق القانون والدعاوى القضائية بشكل غير منظم. قانون الوضوح (CLARITY Act) الذي قدمه مجلس النواب هو نموذج لهذا النهج، حيث يهدف إلى إنشاء تقسيم واضح بين SEC و CFTC ونظام تسجيل المؤسسات الرقمية الموجه للعملاء.

على مدى العامين الماضيين، قسمت الولايات المتحدة التشريعات المتعلقة بالعملات المشفرة إلى مسارين: الأول هو قانون GENIUS، الذي وضع قواعد للعملات المستقرة للدفع، بما في ذلك من يمكنه إصدارها، والاحتياطيات والإفصاح، وإعادة الشراء والامتثال، مما يضع أساسًا لمسار النقود الرقمية المستقرة؛ أما المسار الثاني فهو مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة (ممثلًا بقانون CLARITY)، الذي يركز على هيكل السوق الأوسع، ويؤسس إطار تسجيل وتنظيم على المستوى الفيدرالي.

على وجه الخصوص، منذ فترة طويلة، كانت هناك نزاعات متكررة بين SEC و CFTC بشأن صلاحيات تنظيم الأصول الرقمية، مما أدى إلى عدم وضوح حدود الامتثال، وتوقعات تنظيمية غير مستقرة، ويُنظر إليها على أنها تكلفة خفية تعيق الابتكار المحلي في الولايات المتحدة؛ وبمجرد أن يدخل قانون هيكل السوق حيز التنفيذ، فإنه سيحدد بوضوح توزيع الصلاحيات من خلال التشريع، بحيث تتولى CFTC مسؤولية تنظيم تداول السلع الرقمية في السوق الثانوية، والحفاظ على النظام السوقي، بينما تركز SEC على تنظيم إصدار الرموز ذات الطابع الأوراق المالية في السوق الأولية، وجمع الأموال الخاصة، والإفصاحات ذات الصلة، مما يعزز بشكل كبير من اليقين التنظيمي وتوقعات القواعد.

إذا تم تمرير هذا النوع من القوانين، فإن الأهمية الأساسية للسوق ستكون في زيادة كبيرة في اليقين التنظيمي. ستتمكن البورصات، والأمان، والوسطاء، والمشاريع من معرفة من المسؤول، وما هي المتطلبات التي يجب تلبيتها بشكل أسهل؛ كما ستتمكن المؤسسات المالية التقليدية من الدخول وتقديم الخدمات بشكل أكثر وضوحًا، مما يدفع السوق نحو مزيد من التنظيم والتوقع.

تحليل البنوك الاستثمارية: مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة قد يتأجل حتى 2027

قال رئيس لجنة البنوك في مجلس الشيوخ الأمريكي تيم سكوت سابقًا إن الوثائق التفاوضية تظهر أن الأطراف لم تتفق بعد في أربعة مجالات رئيسية، وتشمل:

DeFi: يحتاج التمويل اللامركزي (DeFi) إلى أن يخضع لنفس مستوى التنظيم الذي يخضع له الشركات المالية الفيدرالية الأمريكية، لكن التعريف الأساسي والمشكلات لا تزال غير محسومة.

عوائد العملات المستقرة: ينص قانون GENIUS على أنه لا يجوز لمصدر العملات المستقرة تقديم فوائد، لكن الشركات المرتبطة يمكنها تقديم عوائد وبرامج مكافآت للعملاء. يعتقد القطاع المصرفي أن ذلك قد يهدد أعمال الودائع الأساسية، ويريد بعض الديمقراطيين تقييد عوائد العملات المشفرة.

الأخلاق: هناك لوائح تمنع كبار المسؤولين الحكوميين الأمريكيين من الحصول على مصالح شخصية من أنشطة العملات المشفرة.

CFTC: ستلعب لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) دورًا رئيسيًا في تنظيم العملات المشفرة، لكن توزيع المقاعد بين الحزبين الديمقراطي والجمهوري داخل اللجنة يجب أن يظل متوازنًا.

يعتقد فريق الأبحاث في TD Cowen في واشنطن أن، على الرغم من وجود مسار نظري للتقدم والتشريع هذا العام، إلا أن النتيجة الأكثر واقعية هي أن يتم تأجيل إتمام التشريع حتى 2027، وأن يتم تفعيل القواعد المصاحبة له ربما حتى 2029.

السبب وراء هذا الجدول الزمني “المتأخر أكثر”، لا يكمن في النصوص التقنية، بل في الصراع السياسي في الكونغرس. يعتقد فريق TD Cowen أن الديمقراطيين قد لا يكون لديهم دافع لتسريع الأمر هذا العام، لأنه إذا قرروا أن لديهم فرصة لاستعادة السيطرة على مجلس النواب أو توسيع نفوذهم في انتخابات منتصف المدة في 2026، فإن التأجيل قد يكون أكثر فائدة. من ناحية، يمكنهم الاحتفاظ بأوراق المساومة حتى بعد الانتخابات، ومن ناحية أخرى، قد يميلون إلى جعل صياغة القواعد التنظيمية اللاحقة أكثر ميلاً نحو الديمقراطيين. كما أشار التقرير إلى أن الموظفين قد بدأوا في العمل على النصوص التقنية منذ عدة أشهر، لذا الأمر لا يتعلق بعدم كتابة النصوص، بل بقرار سياسي حول ما إذا كان يجب اتخاذ القرار الآن أم لا.

أكبر نقطة خلاف تتعلق ببنود تضارب المصالح. من المحتمل أن يصر الديمقراطيون على إضافة قيود تمنع كبار المسؤولين الحكوميين وأفراد أسرهم من المشاركة أو امتلاك أعمال ذات صلة بالعملات المشفرة، وهو ما يمس مصالح ترامب وعائلته بشكل مباشر، ولذلك اعتبر فريق TD Cowen أن هذا الشرط غير مقبول بالنسبة لترامب. اقترح الفريق حلاً وسطًا يتمثل في تأجيل سريان بنود تضارب المصالح، مثلاً حتى بعد مرور ثلاث سنوات على إقرار القانون، بحيث لا ينطبق بشكل مباشر على ترامب. لكن المشكلة أن الديمقراطيين قد لا يقبلون فقط بتأجيل هذا الشرط، بل قد يطالبون أيضًا بتأجيل سريان وتنفيذ القانون بأكمله، مما يؤدي إلى سيناريو “تمريره في 2027، وتنفيذه في 2029”.

عائق آخر هو متطلبات التصويت في مجلس الشيوخ، حيث يتطلب تجاوز الاعتراضات عادة 60 صوتًا، مما يعني أنه حتى لو كان الحزب الجمهوري موحدًا، فسيحتاج إلى دعم بعض الديمقراطيين؛ وفي الواقع، قد لا يكون الحزب الجمهوري موحدًا أيضًا، مما يزيد من الحاجة إلى دعم الديمقراطيين. هذا يمنح الديمقراطيين نفوذًا كبيرًا في المفاوضات، ويمكنهم أن يختاروا إبطاء وتيرة التشريع، واستخدام البنود الرئيسية وجدول التنفيذ كأوراق مساومة.