تسوية المشتقات على مدار العام بقيمة 150 مليار دولار أمريكي، ماذا يعني ذلك للسوق؟

المؤلف: فارس البلوكشين

تُظهر بيانات CoinGlass أن حجم التسويات الإجبارية في سوق المشتقات الرقمية في عام 2025 بلغ 150 مليار دولار، مما يبدو كأزمة على مدار العام، لكنه في الواقع هو الحالة الطبيعية الهيكلية التي تهيمن عليها المشتقات في سوق الأسعار الحدية.

الإغلاق الإجباري عند نقص الهامش يشبه فرض رسوم دورية على الرافعة المالية.

في ظل إجمالي تداولات المشتقات التي بلغت 85.7 تريليون دولار خلال العام (بمتوسط يومي قدره 264.5 مليار دولار)، فإن التسوية ليست سوى منتج ثانوي للسوق، ناتج عن آلية اكتشاف السعر التي تهيمن عليها المبادلات المستمرة والفروقات السعرية.

مع ارتفاع حجم تداول المشتقات، ارتفع حجم العقود غير المفتوحة من أدنى مستوياتها في 2022-2023، حيث بلغ عقد البيتكوين غير المفتوح في 7 أكتوبر 235.9 مليار دولار (وفي نفس الفترة، وصل سعر البيتكوين إلى 126,000 دولار).

لكن مع تسجيل رقم قياسي في العقود غير المفتوحة، وتكدس المراكز الطويلة، وارتفاع الرافعة المالية للأصول الصغيرة والمتوسطة، بالإضافة إلى التوترات العالمية الناتجة عن سياسات الرسوم الجمركية التي أعلنها ترامب في ذلك اليوم، حدث تحول في السوق.

في الفترة من 10 إلى 11 أكتوبر، تجاوزت عمليات التسوية الإجبارية 19 مليار دولار، و85%-90% منها كانت مراكز طويلة، وانخفض حجم العقود غير المفتوحة خلال أيام إلى 70 مليار دولار، ليصل إلى 145.1 مليار دولار بنهاية العام (لا يزال أعلى من بداية العام).

جوهر هذه التقلبات يكمن في آلية تضخيم المخاطر، حيث تعتمد التسويات التقليدية على أموال التأمين لامتصاص الخسائر، بينما في حالات السوق القصوى، تعمل آلية تقليل الرافعة المالية التلقائية (ADL) على تضخيم المخاطر بشكل معاكس.

عندما تنفد السيولة، تتكرر تفعيلات ADL بشكل متكرر، مما يؤدي إلى تقليل مراكز البيع المربحة وصناديق السوق، مما يسبب فشل الاستراتيجيات المحايدة للسوق. السوق ذات الذيل الطويل تتأثر بشكل كبير، حيث شهدت البيتكوين والإيثيريوم انخفاضات تتراوح بين 10%-15%، وانخفضت غالبية العقود المستمرة للأصول الصغيرة والمتوسطة بنسبة 50%-80%، مما أدى إلى دورة مفرغة من «التسوية - انخفاض السعر - تسوية مجددًا».

يزيد تركيز المنصات من مخاطر الانتشار، حيث تسيطر المنصات الأربع الكبرى مثل Binance على 62% من حجم تداول المشتقات على مستوى العالم، وفي حالات السوق القصوى، يؤدي تقليل المخاطر بشكل متزامن وتكرار عمليات التسوية المماثلة إلى عمليات بيع مركزة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن البنى التحتية مثل الجسور بين السلاسل وقنوات العملة القانونية تتعرض لضغوط، مما يعيق تدفق الأموال بين المنصات، ويؤدي إلى فشل استراتيجيات التحكيم بين المنصات، مما يزيد من الفارق السعري.

بالطبع، فإن حجم التسويات البالغ 150 مليار دولار على مدار العام لا يمثل علامة على الفوضى، بل هو سجل لمخاطر السوق المشتقة وتجنبها.

حتى الآن، لم تؤدِ أزمة 2025 إلى سلسلة من التخلف عن السداد، لكنها كشفت عن محدودية الهيكل الذي يعتمد على عدد قليل من المنصات، والرافعة المالية العالية، وبعض الآليات، وكان الثمن هو تركيز الخسائر.

في العام الجديد، نحتاج إلى مزيد من الآليات الصحية والتداول العقلاني، وإلا فإن تكرار 1011 قد يحدث مرة أخرى.