في 15 ديسمبر، انخفضت بيتكوين من 90,000 دولار إلى 85,616 دولار، بأكثر من 5% خلال يوم واحد. لم تكن هناك أحداث كارثية، لكن في نفس اليوم، ظل سعر الذهب تقريبًا ثابتًا. قد يكون الجواب من طوكيو، حيث أن إغلاق مراكز تداول الفروق في الين يغير من منطق تحديد سعر بيتكوين.
(ملخص سابق: إشارة إلى قاع الين؟ تحذير من مورغان ستانلي: الين سيقوى بنسبة 10% في أوائل 2026، ومعدلات عائد السندات الأمريكية تتراجع بثبات)
(معلومات إضافية: ارتفاع عائد السندات اليابانية إلى 1.86%، وهو أعلى مستوى منذ 17 عامًا، “يسبب انهيار بيتكوين”، مع استبطان مخاطر إغلاق مراكز تداول الفروق بمبلغ 600 تريليون ين)

فهرس المقال

• تأثير الفراشة في طوكيو
• هل لا تزال بيتكوين هي الذهب الرقمي؟
• ماذا سيحدث في 19 ديسمبر؟
• قبول الناس وتأثيرهم

قد يكون الجواب من طوكيو. في 15 ديسمبر، انخفضت بيتكوين من 90,000 دولار إلى 85,616 دولار، بأكثر من 5% خلال يوم واحد.

لم تكن هناك أحداث كارثية أو سلبية، ولا تظهر البيانات على السلسلة أي ضغط بيع غير عادي. إذا اكتفيت بأخبار العملات الرقمية، فسيكون من الصعب العثور على سبب “مقبول”.

لكن في نفس اليوم، كان سعر الذهب 4,323 دولار للأونصة، بانخفاض قدره دولار واحد فقط عن اليوم السابق.

واحد انخفض بنسبة 5%، والآخر تقريبًا لم يتحرك.

إذا كانت بيتكوين حقًا “الذهب الرقمي”، وأداة للتحوط من التضخم وتدهور العملة، فيجب أن يكون أداؤها أمام أحداث المخاطر أشبه بالذهب. لكن أدائها هذه المرة، كان واضحًا أشبه بأسهم التكنولوجيا ذات بيتا عالية في ناسداك.

ما الذي يدفع هذا الانخفاض؟ قد يكون الجواب من طوكيو.

تأثير الفراشة في طوكيو

في 19 ديسمبر، ستعقد بنك اليابان اجتماعًا لمناقشة السياسة النقدية. السوق يتوقع أن يرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، من 0.5% إلى 0.75%.

0.75% ليست مرتفعة جدًا، لكنها أعلى معدل فائدة منذ 30 عامًا في اليابان. في أسواق التوقعات مثل Polymarket، يُقدر احتمال رفع الفائدة بنسبة 98%.

لماذا قرار بنك مركزي في طوكيو، على بعد آلاف الأميال، يمكن أن يسبب هبوط بيتكوين بنسبة 5% خلال 48 ساعة؟

هذا يعود إلى شيء يُسمى “تداول الفروق بالين”.

المنطق بسيط جدًا:

معدلات الفائدة في اليابان تقترب من الصفر أو تكون سلبية، واقتراض الين يكاد يكون مجانيًا. لذلك، تقتنص صناديق التحوط العالمية، وشركات إدارة الأصول، والمتداولون بكميات ضخمة، الين، ويحولونه إلى دولارات، ثم يشترون أصولًا ذات عائد أعلى، مثل السندات الأمريكية، الأسهم الأمريكية، أو العملات المشفرة.

طالما أن عائد هذه الأصول أعلى من تكلفة اقتراض الين، فإن الفرق هو الربح.

هذه الاستراتيجية موجودة منذ عقود، وتقدر بحجم يتجاوز تريليونات الدولارات، وإذا أضفت التعرض للمشتقات، يعتقد بعض المحللين أن الرقم قد يصل إلى عدة تريليونات.

وفي الوقت نفسه، لدى اليابان وضع خاص:

هي أكبر مالك للسندات الأمريكية في الخارج، وتملك 1.18 تريليون دولار من السندات الأمريكية.

هذا يعني أن تغير تدفقات الأموال اليابانية يؤثر مباشرة على سوق السندات الأهم عالميًا، ومن ثم على تسعير جميع الأصول ذات المخاطر.

الآن، عندما يقرر بنك اليابان رفع الفائدة، تتزعزع المنطق الأساسي لهذه اللعبة.

أولًا، ارتفاع تكلفة اقتراض الين يقلص من فرص التداول بالفروق؛ والأهم، أن توقعات رفع الفائدة تدفع الين للارتفاع، وهذه المؤسسات كانت تقترض الين، وتحول إلى دولارات للاستثمار؛

الآن، عليها سداد الديون، ويجب أن تبيع أصولها بالدولار وتحولها إلى الين. وكلما ارتفع الين، زادت كمية الأصول التي يتعين عليهم بيعها.

هذا “البيع القسري” لا يختار التوقيت أو الأصول، بل يبيع الأكثر سيولة وأسهل في التحويل أولًا.

لذا، من السهل أن تتصور أن بيتكوين، التي تتداول على مدار 24 ساعة بدون حد أقصى للارتفاع أو الانخفاض، وعمق السوق فيها أقل من الأسهم، هي الأكثر عرضة للضرب أولًا.

عند مراجعة فترات رفع الفائدة الأخيرة لبنك اليابان، يتضح أن هذا التوقع يتوافق مع البيانات:

آخر مرة كانت في 31 يوليو 2024، بعد أن أعلن بنك اليابان عن رفع الفائدة إلى 0.25%، ارتفع الين مقابل الدولار من 160 إلى أقل من 140، وخلال أسبوع، انخفض سعر بيتكوين من 65,000 دولار إلى 50,000 دولار، بانخفاض حوالي 23%، وفقد السوق المشفر 600 مليار دولار من القيمة السوقية.

وفقًا لإحصاءات عدة محللين على السلسلة، بعد ثلاث مرات من رفع بنك اليابان للفائدة، شهدت بيتكوين تصحيحًا يزيد عن 20%.

هذه الأرقام تختلف في نقاط البداية والنهاية والإطارات الزمنية، لكن الاتجاه واحد:

كلما شد بنك اليابان السياسة النقدية، كانت بيتكوين من أكثر الخاسرين.

لذا، أعتقد أن ما حدث في 15 ديسمبر هو في جوهره “مبادرة مبكرة”. قبل إعلان قرار 19 ديسمبر، بدأ رأس المال في الانسحاب مبكرًا.

في ذلك اليوم، خرج صافي تدفق بيتكوين من الولايات المتحدة بقيمة 3.57 مليار دولار، وهو أكبر تدفق يومي خلال أسبوعين؛ وخلال 24 ساعة، تم تصفية أكثر من 600 مليون دولار من مراكز الشراء بالرافعة المالية في السوق المشفر.

هذه ليست حالة هلع من قبل المستثمرين الأفراد، بل رد فعل متسلسل لإغلاق مراكز التداول بالفروق.

هل لا تزال بيتكوين الذهب الرقمي؟

شرحنا سابقًا آلية تداول الفروق بالين، لكن هناك سؤال لم يُجب عليه:

لماذا دائمًا تكون بيتكوين هي أول من يتعرض للضرر ويُباع؟

هناك تفسير شائع يقول إن بيتكوين “سائلة، وتُتداول على مدار 24 ساعة”، وهذا صحيح، لكنه غير كافٍ.

السبب الحقيقي هو أن بيتكوين خلال العامين الماضيين، تم إعادة تسعيره: لم تعد مجرد أصل بديل عن التمويل التقليدي، بل أصبحت جزءًا من مخاطر وول ستريت.

في يناير الماضي، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على صندوق بيتكوين الفوري. وهو إنجاز استغرق 10 سنوات، وأصبح الآن بإمكان عمالقة إدارة الأصول مثل BlackRock وFidelity، بشكل قانوني، إدراج بيتكوين في محافظ عملائهم.

تدفقت الأموال، لكن مع ذلك، تغيرت الهوية: من يشتري بيتكوين؟

في السابق، كان المشترون هم اللاعبين الأصليين في العملات المشفرة، والمستثمرون الأفراد، وبعض العائلات ذات الطابع الاستثماري المتطرف.

الآن، المشترون هم صناديق التقاعد، وصناديق التحوط، ونماذج تخصيص الأصول. هذه المؤسسات تملك أيضًا أسهمًا وسندات أمريكية وذهب، وتدير “ميزانية المخاطر”.

عندما تحتاج المحفظة إلى تقليل المخاطر، لا تبيع بيتكوين فقط، أو الأسهم فقط، بل تقلل من جميع الأصول بنسبة مناسبة.

البيانات تظهر هذا الترابط.

في بداية 2025، كانت العلاقة المتحركة على مدى 30 يومًا بين بيتكوين ومؤشر ناسداك 100 تصل إلى 0.80، وهو أعلى مستوى منذ 2022. بالمقارنة، قبل 2020، كانت العلاقة تتراوح بين -0.2 و0.2، ويمكن اعتبارها غير مرتبطة بشكل كبير.

الأهم أن هذه العلاقة تزداد بشكل ملحوظ في فترات الضغوط السوقية:

في مارس 2020، مع انهيار السوق بسبب الجائحة، وفي 2022، مع رفع الفائدة بشكل متطرف، وفي بداية 2025، مع مخاوف الرسوم الجمركية… كلما زادت مخاوف التحوط، زادت ترابط بيتكوين والأسهم الأمريكية.

عندما تكون المؤسسات في حالة هلع، فهي لا تفرق بين “أصول مشفرة” و"أسهم تكنولوجيا"، بل تركز على تصنيف واحد: مخاطر السوق.

وهذا يثير سؤالًا محرجًا: هل لا تزال قصة “الذهب الرقمي” قائمة؟

إذا نظرنا على المدى الطويل، فإن الذهب ارتفع بأكثر من 60% منذ بداية 2025، وهو أفضل أداء منذ 1979؛ وبيتكوين خلال نفس الفترة، تصحح بأكثر من 30% من أعلى مستوى.

كلاهما يُعتبر أصلًا للتحوط من التضخم وتدهور العملة، لكنهما يسيران في مسارين متعاكسين تمامًا في ظل نفس البيئة الاقتصادية.

هذا لا يعني أن قيمة بيتكوين على المدى الطويل مشكلة، فمعدل العائد السنوي المركب خلال خمس سنوات لا يزال يتجاوز مؤشر S&P 500 وناسداك.

لكن في المرحلة الحالية، تغيرت منطق تسعيرها على المدى القصير: فهي أصل عالي التقلب وبيتا عالية، وليست أداة للتحوط.

فهم ذلك هو المفتاح لفهم لماذا يمكن لرفع فائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل بنك اليابان أن يسبب هبوط بيتكوين بعد 48 ساعة بعدة آلاف من الدولارات.

ليس لأن المستثمرين اليابانيين يبيعون بيتكوين، بل لأن السيولة العالمية تتضيق، والمؤسسات تتبع نفس المنطق في تقليل جميع مخاطرها، وبيتكوين هو الحلقة الأكثر تقلبًا وسهولة في التحويل على هذا السلسلة.

ماذا سيحدث في 19 ديسمبر؟

عند كتابة هذا المقال، يتبقى يومان على اجتماع بنك اليابان.

السوق يعتبر أن رفع الفائدة أمر محسوم. عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات وصل إلى 1.95%، وهو أعلى مستوى منذ 18 عامًا. بمعنى آخر، سوق السندات يسبق التوقعات ويقيم التوجه نحو التشديد المالي.

إذا كان رفع الفائدة متوقعًا بشكل كامل، فهل سيكون هناك تأثير في 19 ديسمبر؟

التاريخ يُظهر أنه سيكون، لكن شدته تعتمد على التصريحات.

تأثير قرار البنك المركزي لا يقتصر على الأرقام فقط، بل على الإشارات التي يرسلها. إذا قال محافظ البنك “سوف نقيم البيانات بحذر”، فالسوق سيتنفس الصعداء؛

وإذا قال “مخاطر التضخم مستمرة، ولا نستبعد مزيدًا من التشديد”، فهذه قد تكون بداية موجة بيع أخرى.

معدل التضخم في اليابان حوالي 3%، أعلى من هدف بنك اليابان البالغ 2%. السوق يقلق من أن الرفع الحالي ليس إلا بداية دورة تشديد مستمرة.

إذا كانت الإجابة بنعم، فإن تفكك تداول الفروق بالين لن يكون حدثًا عابرًا، بل عملية مستمرة لعدة أشهر.

لكن بعض المحللين يرون أن الأمر قد يختلف هذه المرة.

أولًا، مراكز المضاربة على الين تحولت من صافي مراكز قصيرة إلى مراكز طويلة. الانخفاض الحاد في يوليو 2024 كان جزئيًا بسبب عدم استعداد السوق، حيث كانت الكثير من الأموال لا تزال تراهن على هبوط الين. الآن، الاتجاه عكس ذلك، والارتفاع المفاجئ محدود.

ثانيًا، عائد السندات اليابانية ارتفع منذ نصف سنة، من 1.1% إلى حوالي 2%. بمعنى، السوق “رفع الفائدة بنفسه”، والبنك المركزي الياباني يقرّ الواقع.

ثالثًا، مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة مؤخرًا بمقدار 25 نقطة أساس، والسيولة العالمية لا تزال في وضع التيسير. اليابان تتشدد عكسًا، لكن إذا كانت السيولة بالدولار كافية، فقد يخفف ذلك بعض الضغط على الين.

هذه العوامل لا تضمن عدم هبوط بيتكوين، لكنها قد تشير إلى أن الانخفاض لن يكون حادًا كما في المرات السابقة.

من خلال مراجعة أداء بنك اليابان بعد كل رفع فائدة، يتضح أن بيتكوين غالبًا ما يتوقف عند قاعه خلال أسبوع أو أسبوعين بعد القرار، ثم يدخل في مرحلة تماسك أو انتعاش.

إذا استمرت هذه القاعدة، فإن أواخر ديسمبر وأوائل يناير قد يكونان فترة تقلبات عالية، لكنها أيضًا فرصة للشراء بعد التصحيح.

قبول الناس وتأثيرهم

عند ربط ما سبق، فإن السلسلة المنطقية واضحة:

رفع بنك اليابان للفائدة → إغلاق مراكز تداول الفروق بالين → تشديد السيولة العالمية → تقليل المؤسسات لمخاطرها → بيتكوين، كأصل عالي بيتا، يُباع بشكل أولي.

هذه السلسلة، بيتكوين لم تخطئ في شيء.

إنها فقط وُضعت في مكان لا يمكنها السيطرة عليه، وهو نهاية سلسلة انتقال السيولة الاقتصادية العالمية.

قد يكون من الصعب تقبل ذلك، لكنه أصبح الوضع الطبيعي الجديد في عصر الصناديق المتداولة.

قبل 2024، كانت تحركات بيتكوين تعتمد على عوامل أصلية في عالم التشفير: دورة النصف، البيانات على السلسلة، ديناميكيات البورصات، الأخبار التنظيمية. في ذلك الوقت، كانت علاقته منخفضة مع الأسهم والسندات، وكانت تعتبر إلى حد كبير “فئة أصول مستقلة”.

لكن بعد 2024، دخلت وول ستريت على الخط.

تم إدراج بيتكوين ضمن إطار إدارة المخاطر نفسه الخاص بالأسهم والسندات. وتغيرت بنية مالكيه، وتغيرت منطق تسعيره.

ارتفعت القيمة السوقية لبيتكوين من تريليونات إلى 1.7 تريليون دولار، لكن ذلك صاحبه فقدانها لخاصية الحصانة ضد الأحداث الاقتصادية الكبرى.

أي كلمة من الاحتياطي الفيدرالي أو قرار من بنك اليابان يمكن أن يسبب تقلبات تتجاوز 5% خلال ساعات.

إذا كنت تؤمن بقصة “الذهب الرقمي” وتعتقد أنه يوفر ملاذًا في أوقات الفوضى، فمسار 2025 قد يكون مخيبًا للآمال بعض الشيء. على الأقل في المرحلة الحالية، السوق لا يراه كأصل تحوط.

ربما هو مجرد اختلال مؤقت، وربما المؤسسات لا تزال في مراحل مبكرة من التخصيص، وعندما تستقر النسب، قد يعيد بيتكوين اكتشاف إيقاعه. وربما يثبت النصف القادم مرة أخرى سيطرة العوامل الأصلية.

لكن قبل ذلك، إذا كنت تمتلك بيتكوين، عليك أن تقبل واقعًا:

أنت أيضًا تحمل تعرضًا لتدفقات السيولة العالمية. ما يحدث في غرفة اجتماعات في طوكيو قد يحدد حسابك في الأسبوع القادم أكثر من أي مؤشر على السلسلة.

هذه هي تكلفة التمركز المؤسساتي. وما إذا كانت تستحق ذلك، فلك كل شخص إجابته.

!موقع 动区 tg banner-1116 | 动区动趨 - أكثر وسائل الإعلام تأثيرًا في أخبار البلوكشين