بعد انحسار المد: أي من مشاريع Web3 ما زالت تحقق الأرباح

الكاتب: Biteye مساهم أساسي @viee7227

الرابط:

تنويه: هذا المقال محتوى معاد نشره، ويمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط المقال الأصلي. إذا كان لدى الكاتب أي اعتراض على طريقة إعادة النشر، يرجى التواصل معنا وسنعدل وفقاً لمطالبه. إعادة النشر لغرض مشاركة المعلومات فقط، ولا تمثل أي نصيحة استثمارية، ولا تعبر عن آراء أو مواقف Wu说.

بعد انحسار الفقاعة، ما هو الحد الأدنى لبقاء مشاريع التشفير؟

في ذلك العصر الذي كان يمكن فيه لأي شخص أن يروي قصة وأي شيء يمكن أن يحصل على تقييم مرتفع، لم يكن التدفق النقدي ضرورياً. لكن الآن الوضع مختلف.

رأس المال الاستثماري يتراجع، والسيولة تضيق. في مثل هذا السوق، القدرة على تحقيق الأرباح والتدفق النقدي الإيجابي أصبحت أول معيار لاختبار أساس المشروع.

وفي المقابل، بعض المشاريع الأخرى تعتمد على دخل مستقر لعبور الدورات. بحسب بيانات DeFiLlama، في أكتوبر 2025، حققت أعلى ثلاثة مشاريع تشفير من حيث الدخل الشهري 688 مليون دولار (Tether)، 237 مليون دولار (Circle)، و102 مليون دولار (Hyperliquid).

في هذا المقال، سنتحدث عن هذه المشاريع التي لديها تدفق نقدي حقيقي. معظمها يدور حول أمرين: التداول والانتباه. وهما أصلان أساسيان للقيمة في عالم الأعمال، ولا تختلف العملات الرقمية عن ذلك.

1. البورصات المركزية: أكثر نماذج الدخل استقراراً

في عالم العملات الرقمية، “البورصات هي الأكثر ربحية” ليست سراً أبداً.

المصدر الرئيسي لدخل البورصات هو رسوم التداول ورسوم إدراج العملات وغيرها. على سبيل المثال، بينانس تستحوذ بشكل دائم على حوالي 30% إلى 40% من حجم التداول الفوري والعقود في السوق يومياً. حتى في أكثر الفترات ركوداً عام 2022، حققت إيرادات سنوية بلغت 12 مليار دولار، وفي سوق الصعود الحالي ستزداد الإيرادات أكثر. (البيانات من CryptoQuant)

باختصار: طالما هناك تداول، ستحقق البورصة دخلاً.

مثال آخر هو Coinbase، وهي شركة مدرجة وتكشف بياناتها بوضوح أكبر. في الربع الثالث من 2025، بلغت إيرادات Coinbase 1.9 مليار دولار، وصافي الأرباح 433 مليون دولار. الدخل الرئيسي من التداول، يساهم بأكثر من النصف، والباقي من الاشتراكات وخدمات أخرى. وبورصات كبرى أخرى مثل Kraken وOKX تحقق أرباحاً ثابتة، حيث بلغت إيرادات Kraken لعام 2024 حوالي 1.5 مليار دولار.

أكبر ميزة لهذه البورصات المركزية أن التداول يجلب الدخل بشكل طبيعي. مقارنة بالعديد من المشاريع التي لا تزال تعاني لتحقيق نموذج عمل مستدام، هي بالفعل تحقق أرباحاً ملموسة من خلال تقديم الخدمات.

بمعنى آخر، في هذه المرحلة التي أصبح فيها سرد القصص أصعب والأموال الساخنة أقل، البورصات المركزية من القلائل القادرين على البقاء دون الحاجة إلى تمويل، فقط من أرباحهم الذاتية.

2. المشاريع على السلسلة: PerpDex، العملات المستقرة، السلاسل العامة

بحسب بيانات DefiLlama حتى 1 ديسمبر 2025، أعلى عشرة بروتوكولات على السلسلة من حيث الدخل في آخر 30 يوماً موضحة في الصورة.

من هنا نرى أن Tether وCircle يسيطران على القمة بثبات. بفضل فارق العائد على سندات الخزانة الأمريكية خلف USDT وUSDC، تحقق هاتان الشركتان ما يقارب مليار دولار شهرياً، تليهم Hyperliquid، والتي أصبحت “أكثر بروتوكول مشتقات يحقق أرباحاً على السلسلة”. بالإضافة لذلك، صعود Pumpfun السريع يؤكد مجدداً منطق “المضاربة على العملات أقل ربحية من بيعها، وبيع الأدوات أفضل من بيع المعاول” لا يزال صالحاً في قطاع التشفير.

ومن الجدير بالذكر أن مشاريع جديدة مثل Axiom Pro وLighter، رغم أن حجم دخلها صغير إجمالاً، إلا أنها بدأت تحقق تدفقاً نقدياً إيجابياً.

2.1 PerpDex: العوائد الحقيقية للبروتوكولات على السلسلة

هذا العام، كان أبرز PerpDex هو Hyperliquid.

Hyperliquid هو منصة عقود دائمة لامركزية تعتمد سلسلة مستقلة ونظام مطابقة أوامر خاص بها. انفجرت شعبيته بشكل مفاجئ، ففي أغسطس 2025 وحده، حقق حجم تداول 383 مليار دولار، ودخل بقيمة 106 ملايين دولار. بالإضافة لذلك، يخصص المشروع 32% من دخله لإعادة شراء وحرق رموز المنصة. وبحسب تقرير @wublockchain12 أمس، أطلق فريق Hyperliquid 1.75 مليون HYPE (60.4 مليون)، بدون تمويل خارجي وبدون ضغط بيع، ودخل البروتوكول يستخدم في إعادة شراء الرموز.

بالنسبة لمشروع على السلسلة، هذا يقترب من كفاءة دخل البورصات المركزية. والأهم أن Hyperliquid يحقق أرباحاً فعلية ويعيد ضخها في نظام الرموز، ليقيم رابطاً مباشراً بين دخل البروتوكول وقيمة الرمز.

أما Uniswap.

في السنوات الماضية، تعرض Uniswap لانتقادات بسبب “استغلال” حاملي الرموز، حيث يأخذ 0.3% من كل صفقة تذهب كلها لصناع السوق (LPs)، وحملة UNI لم يحصلوا على أي دخل.

حتى نوفمبر 2025، أعلن Uniswap عن خطة لتوزيع جزء من رسوم البروتوكول، واستخدام جزء من الدخل التاريخي لإعادة شراء وحرق رموز UNI. ووفقاً للتقديرات، لو تم تنفيذ هذه الآلية مسبقاً، لكان هناك 150 مليون دولار متاحة للحرق في أول عشرة أشهر من هذا العام. فور إعلان الخبر، ارتفع سعر UNI بنسبة 40% في نفس اليوم. رغم أن حصة Uniswap السوقية انخفضت من 60% إلى 15%، إلا أن هذا الاقتراح قد يعيد تشكيل منطق أساسيات UNI. ولكن بعد نشر هذا الاقتراح، رصد @EmberCN أن مؤسسة استثمارية في UNI ربما تكون Variant Fund( نقلت ملايين من رموز )$UNI (万$2708 إلى Coinbase Prime، في محاولة محتملة للبيع بعد رفع السعر.

بشكل عام، أصبح من الصعب نجاح نموذج DEX القائم على المضاربة والتوزيع المجاني للرموز. فقط المشاريع التي تحقق دخلاً ثابتاً وتغلق دائرة العمل التجارية قادرة على جذب المستخدمين فعلياً.

2.2 العملات المستقرة والسلاسل العامة: الربح من الفوائد

إلى جانب مشاريع التداول، هناك مجموعة من مشاريع البنية التحتية التي تواصل جذب السيولة. أبرزها مُصدرو العملات المستقرة والسلاسل العامة المستخدمة بكثافة.

Tether: عملاق الطباعة المستمرة

شركة Tether وراء USDT تعتمد نموذج ربح بسيط جداً: كلما أودع شخص دولاراً أمريكياً مقابل USDT، تستثمر Tether هذا المال في سندات حكومية وأصول منخفضة المخاطر، وتحتفظ بالفائدة لنفسها. مع ارتفاع أسعار الفائدة العالمية، ارتفعت أرباح Tether أيضاً. في 2024، بلغ صافي الربح 13.4 مليار دولار، ويتوقع أن يتجاوز 15 مليار دولار في 2025، ليقترب من عمالقة المال التقليديين مثل Goldman Sachs. كما ذكر @Phyrex_Ni مؤخراً أن تصنيف Tether انخفض لكنه لا يزال مولد نقدي، يربح بسهولة من سندات الخزانة الأمريكية بأكثر من 130 مليار في الأصول.

أما Circle، مُصدرة USDC، فرغم أن حجم التداول وصافي الأرباح أقل قليلاً، فقد تجاوز إجمالي إيراداتها لعام 2024 مبلغ 1.6 مليار دولار، 99% منها من دخل الفوائد. تجدر الإشارة إلى أن هامش ربح Circle ليس بمقدار Tether بسبب تقاسم الأرباح مع Coinbase. باختصار، مُصدرو العملات المستقرة بمثابة آلات طباعة أموال، يربحون من رغبة المستخدمين في إيداع أموالهم لديهم وليس من سرد القصص وجمع التمويل. في سوق الدببة، تعيش هذه المشاريع الادخارية بشكل أفضل. ويرى @BTCdayu أيضاً أن العملات المستقرة تجارة جيدة، تطبع النقود وتجني الفوائد من جميع أنحاء العالم، ويعتبر Circle ملك الكسب السهل بالعملات المستقرة.

السلاسل العامة: الربح من النشاط وليس التحفيز

بالنسبة للسلاسل العامة، أسهل طريقة لتحقيق الدخل هي رسوم Gas. البيانات أدناه من Nansen.ai:

في العام الماضي، إذا نظرنا فقط إلى إجمالي دخل رسوم المعاملات، نرى بوضوح أي السلاسل استطاعت تحويل الاستخدام إلى قيمة فعلية. حققت إيرادات Ethereum السنوية 739 مليون دولار، ولا تزال المصدر الرئيسي، لكن مع تحديث Dencun والتحول إلى L2 انخفضت بنسبة 71% عن العام السابق. في المقابل، حققت Solana إيرادات سنوية 719 مليون دولار، بزيادة 26%، مدعومة باتجاهات Meme وAI Agent، مما رفع نشاط المستخدمين والتفاعلات بشكل كبير. بلغت إيرادات Tron 628 مليون دولار، بزيادة 18%. أما بيتكوين فسجلت إيرادات سنوية 207 ملايين دولار، متأثرة بانخفاض شعبية تداول Inscription، مما أدى إلى انخفاض ملحوظ.

بلغت إيرادات BNB Chain السنوية 264 مليون دولار، بزيادة 38%، وهي الأعلى بين السلاسل الرئيسية من حيث النمو. رغم أن حجم الدخل أقل من ETH وSOL وTRX، إلا أن نمو حجم التداول والعناوين النشطة يشير إلى توسع حالات الاستخدام وتنوع قاعدة المستخدمين، مما يوضح قوة الاحتفاظ بالمستخدم والطلب الحقيقي. هذا النمو المستقر في الدخل يوفر دعماً أوضح لتطور النظام البيئي للسلسلة.

هذه السلاسل العامة بمثابة “بائعي الماء”، فلا يهم من ينقب عن الذهب في السوق، الجميع بحاجة إلى خدماتهم الأساسية من ماء وكهرباء وطرق. مثل هذه المشاريع البنية التحتية قد تفتقر إلى النمو السريع، لكنها تتميز بالاستقرار ومقاومة الدورات.

3. الأعمال حول المؤثرين: تحويل الانتباه إلى دخل

إذا كانت التداولات والبنية التحتية نماذج أعمال واضحة، فإن اقتصاد الانتباه هو “العمل الخفي” في عالم التشفير، مثل KOL ووكالات التسويق وغيرها.

خلال هذا العام، أصبح مؤثرو العملات الرقمية مراكز تدفق الانتباه.

المؤثرون الكبار النشطون على X وTelegram وYouTube يعتمدون على تأثيرهم الشخصي لتنويع مصادر الدخل: من الترويج المدفوع، والاشتراكات المجتمعية، والدورات المدفوعة، وغيرها من أعمال تدفق المستخدمين. تشير الشائعات في القطاع أن المؤثرين المتوسطين فما فوق يمكنهم تحقيق دخل شهري قدره 10,000 دولار من الترويج. وفي الوقت نفسه، ارتفع مستوى تطلعات الجمهور لجودة المحتوى، لذا من يعبر الدورة هم غالباً المؤثرون الذين يكتسبون ثقة المستخدمين من خلال الاحترافية أو الحكم الدقيق أو المرافقة المستمرة. وهذا يدفع بشكل غير مباشر إلى إعادة هيكلة محتوى القطاع في سوق الدببة، حيث يغادر المتقلبون ويبقى أصحاب النهج طويل الأمد.

الجدير بالاهتمام هو المستوى الثالث من تحويل الانتباه إلى دخل: جولات التمويل الخاصة بالمؤثرين (KOL round). هذا يجعل المؤثرين يشاركون مباشرة في السوق الأولية: يحصلون على رموز المشاريع بسعر مخفض مقابل الترويج، أي “تبادل التأثير مقابل حصص مبكرة”، ما يتجاوز دور صناديق رأس المال الاستثماري.

حول المؤثرين أنفسهم نشأت منظومة كاملة من خدمات الوساطة. بدأت الوكالات تلعب دور وسطاء تدفق الانتباه، فتطابق المشاريع مع المؤثرين المناسبين، وأصبح المسار يشبه نظام إعلانات متكامل. إذا كنت مهتماً بهذه النماذج التجارية للمؤثرين والوكالات، يمكنك الرجوع لمقالنا السابق “كشف جولات المؤثرين: تجربة ثروة تحت ضغط التدفقات” () لفهم البنية الحقيقية للمصالح.

باختصار، اقتصاد الانتباه هو في جوهره تحويل الثقة إلى دخل، والثقة تصبح أكثر ندرة في السوق الهابطة، لذا يصبح تحقيق الدخل أصعب.

4. الخلاصة

المشاريع التي استطاعت الحفاظ على تدفق نقدي خلال شتاء التشفير أكدت غالباً على ركيزتي “التداول” و"الانتباه".

من جهة، سواء كانت منصات تداول مركزية أو لامركزية، ما دام هناك نشاط تداول مستقر من المستخدمين، يمكن تحقيق دخل مستمر عبر الرسوم. هذا النموذج التجاري المباشر يمكّنهم من الاستقلال الذاتي عند انسحاب رأس المال. من جهة أخرى، يركز المؤثرون على جذب انتباه المستخدمين وتحويل هذه القيمة إلى دخل عبر الإعلانات والخدمات.

قد نشهد في المستقبل نماذج أكثر تنوعاً، لكن المشاريع التي راكمت دخلاً حقيقياً في الفترات الصعبة هي الأوفر حظاً لقيادة التطور القادم. أما المشاريع التي تعتمد فقط على سرد القصص بلا قدرة على تحقيق تدفق نقدي، فحتى لو انتعشت مؤقتاً بالمضاربة، قد لا يهتم بها أحد في النهاية.