لماذا يتم تداول معظم DAT في الخصم؟

كتبه: مatt Hougan، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise

ترجمة: بيجي ، بلوق بيتس

ملاحظة المحرر: كانت شركة أصول الرقمية (DAT) تعتبر “خندقاً” في سوق التشفير، ولكن مع تراجع البيتكوين إلى نطاق 80,000 دولار، توقفت تأثيرات العجلة الطائرة، ودخل السوق في فترة تعديل.

في الآونة الأخيرة، كانت هناك جدل متكرر في السوق حول نموذج DAT. يعتقد المؤيدون أن DAT هو جسر يربط بين العملات المشفرة و TradFi، ويمكنه دفع تطوير النظام البيئي. لا تزال الشركات الرائدة مثل MSTR تحافظ على mNAV قريب من 1.03، مما يثبت أن الأسماء ذات الجودة تتمتع بالمرونة، ومن المتوقع أن تحقق علاوة من خلال استراتيجيات الدين، والإقراض، والمشتقات.

تحذر الجهة المعارضة من أن DAT في جوهرها هي مضاربة معززة بالرافعة المالية، وسهولة الوقوع في “دوامة الموت” خلال سوق هابطة، ويمثل نموذج رأس المال المغامر ضغطًا متزايدًا للبيع، بينما تتركز المخاطر بشكل أكبر في عملات DAT الرقمية. وتزيد حالة عدم اليقين التنظيمي (استبعاد MSCI، ورفض هونغ كونغ لخطة التحول) من قيمة الخصم، مما يؤدي إلى تفاقم الانقسام في السوق، حيث انخفض متوسط DAT الطويل الذيل بأكثر من 70%.

في 21 نوفمبر، دخل محلل العملات المشفرة تايكي في مواجهة مباشرة مع كايل ساماني، المؤسس المشارك لشركة ملتي كوين كابيتال، على منصة X حول “هل ستقوم DAT ببيع الأصول الفورية لإعادة شراء الأسهم؟”

توجه منشور تايكي ماييدا التفاعلي العالي مباشرة إلى: “DAT حول الأصول النقية اللامركزية إلى خدع تجميع رأس المال المخاطر، مما تسبب في ضغط بيع.” يعزز هذا الرأي رواية “دوامة الموت” و"مخاطر المركزية"، خاصة أن لها تأثير أكبر على العملة البديلة DAT.

أشار كايل إلى أنه لا يوجد تقريبًا أي دليل يشير إلى أن DAT سيقوم ببيع الأصول النقدية لاسترداد الأسهم، معتقدًا أن هذا السلوك ليس مشكلة نظامية، بل هو حالات فردية أو سوء فهم، وموحيًا بأن DAT تركز أكثر على نمو القيمة على المدى الطويل. بينما رد تايكي بأنه عندما يكون المNAV أقل من 1، فإن DAT معرضة بسهولة للبيع القسري للأصول لاسترداد الأسهم، مما يشكل “دوامة الموت”، وأخذ كمثال الحالة الحالية حيث المNAV<1، متسائلًا عن كايل، مشيرًا إلى أن هناك سوابق (مثل ETHZILLA و DAT الصغيرة) التي قامت ببيع أصول الخزينة خلال السوق الهابطة.

أدى هذا الجدل المتعارض، مع توافق المجتمع على أن DAT “لا معنى له”، إلى تفاقم المخاوف في السوق بشأن المخاطر الهيكلية لـ DAT.

تستند هذه المقالة إلى تحليل المنطق الأساسي لتقييم DAT (mNAV، عوامل الخصم والزيادة)، مع دمج أحدث النقاشات، لاستكشاف استدامة نموذج DAT، والتحديات التنظيمية، واتجاهات التباين الثنائي، لمساعدتك في فهم الشركات التي قد تكون لها زيادة سعرية والتي من المحتمل أن تكون بسعر مخفض.

التالي هو النص الأصلي:

لقد رأيت الكثير من التحليلات السيئة حول DAT (شركة الأصول الرقمية). خاصة، يبدو أن الكثير من الناس لديهم آراء غير موثوقة حول ما إذا كان ينبغي عليهم التداول بأكثر أو أقل أو بالضبط قيمة الأصول التي يمتلكونها (ما يسمى “mNAV”).

هذه هي أفكاري.

عند تقييم DAT، يجب أن تسأل نفسك أولاً: إذا كانت هذه الشركة لديها دورة حياة ثابتة، فكم ستساوي؟

إذا كنت تفكر في فترات زمنية قصيرة جدًا، فإن قيمة هذه الطريقة تصبح واضحة بشكل جلي. دعني أعطيك مثالاً: افترض أن لديك شركة Bitcoin DAT، وقد أعلنت أنها ستغلق بعد ظهر اليوم، وستقوم بتوزيع Bitcoin على المستثمرين. عندها سيكون سعر تداولها مساوياً تمامًا لقيمة Bitcoin الخاصة بها (أي أن mNAV هو 1.0).

الآن قم بتمديد فترة الوقت. ماذا لو أعلنت أنها ستغلق بعد عام؟ في هذه الحالة، يجب عليك أن تأخذ في الاعتبار جميع الأسباب التي تجعل سعر تداول DAT أعلى أو أقل من قيمتها مقابل البيتكوين. دعنا نستعرض هذه العوامل.

ثلاثة أسباب للتجارة بأسعار مخفضة

الأسباب الثلاثة الرئيسية لتداول DAT بسعر مخفض هي: نقص السيولة، وتكاليف التشغيل، والمخاطر.

1، نقص السيولة: لن تكون مستعدًا لدفع السعر الكامل اليوم لشراء بيتكوين لن تتلقاه إلا بعد عام. لكنك ستكون مستعدًا لدفع سعر مخفض. هل ستطلب خصمًا بنسبة 5%؟ أم 10%؟ بالنسبة لي، سأختار بالتأكيد 10%. هذا سيقلل من قيمة DAT لدينا.

2، نفقات التشغيل: كل دولار من نفقات التشغيل أو رواتب الإدارة يأتي في النهاية من جيبك. لنفترض أن لدينا 12 شهرًا من DAT بقيمة $FWDI من البيتكوين لكل سهم، ولكن الرواتب المدفوعة للإدارة تعادل 10 دولارات لكل سهم سنويًا. إذًا، من المؤكد أنك ستطلب خصمًا بنسبة 10% على قيمة الأصول الصافية (NAV).

3، المخاطر: قد تواجه الشركة دائمًا أخطاء في بعض الجوانب. تحتاج أيضًا إلى أخذ هذه المخاطر في الاعتبار في السعر.

أربعة طرق للتداول بالعلاوة

الآن دعونا نرى لماذا قد يتم تداول DAT بسعر أعلى. في الولايات المتحدة، هناك سبب واحد فقط: إذا كان بإمكانه زيادة عدد الأصول المشفرة لكل سهم.

لقد رأيت أربع طرق رئيسية لـ DAT لمحاولة القيام بذلك.

1. إصدار الديون: إذا قمت بإصدار ديون بالدولار واشترت أصول مشفرة، وإذا ارتفعت الأصول المشفرة مقابل الدولار، يمكنك سداد الديون وزيادة عدد الأصول المشفرة لكل سهم. هذه عادةً هي استراتيجية لزيادة عدد BTC لكل سهم. (إذا انخفض سعر البيتكوين، فإن الوضع يكون عكس ذلك.)

2. إقراض الأصول المشفرة: إذا قمت بإقراض الأصول المشفرة وحصلت على مدفوعات الفائدة، يمكنك زيادة عدد الأصول المشفرة لكل سهم.

3، استخدام المشتقات: إذا كنت تمتلك أصولاً مشفرة وتقوم بعمليات مشابهة لبيع خيارات الشراء، يمكنك من خلال هذه الطريقة تحقيق أرباح وتجميع المزيد من الأصول. بالطبع، هذا يعني أيضًا أنك قد تتخلى عن مساحة الارتفاع.

4، الحصول على الأصول المشفرة بسعر مخفض: يمكن لـ DAT الحصول على الأصول المشفرة بسعر مخفض بعدة طرق، مثل:

شراء الأصول المقفلة من المؤسسة لبيع أصول معينة دون التأثير على السوق؛

استحواذ على DAT آخر يتم تداوله بسعر مخفض؛

إعادة شراء الأسهم الخاصة بها، إذا كانت أسهمها تتداول بسعر مخفض؛

استحوذ على عمل تجاري قادر على توليد تدفق نقدي، واستخدم هذا التدفق النقدي لشراء الأصول المشفرة.

التحدي الذي تواجهه DAT هو أن الأسباب التي تؤدي إلى تداولها بسعر أقل غالبًا ما تكون محددة، بينما الأسباب التي تؤدي إلى تداولها بسعر أعلى غالبًا ما تكون غير محددة.

لذلك، تواجه DAT عائقًا كبيرًا: معظمها سيتداول بخصم، فقط عدد قليل من الشركات المتميزة سيتداول بسعر أعلى.

عد إلى مثالنا: إذا كان لديك DAT بيتكوين سيتم تصفيتها بعد 12 شهرًا، يمكنك القيام بذلك:

$100 1( احسب نفقاته التشغيلية؛

)2( انضم إلى خصم المخاطر؛

)3( استخدم توقعاتك لزيادة قدرة كل بيتكوين لديك لتعويض هذه الخصومات.

هذه هي قيمته العادلة!

قد تتساءل: حسنًا، ماث، لكن DAT ليس له دورة حياة ثابتة. سوف تستمر إلى الأبد!

هذا بالتأكيد يجعل المشكلة أكثر تعقيدًا. لكن في الواقع، هذا يعني أن كل شيء سيتضخم. ستزداد التكاليف والمخاطر مع مرور الوقت بسبب الفائدة المركبة، لذا يجب مراقبتها عن كثب. وبالمثل، فإن القدرة على تحسين DAT لكل سهم من الأصول المشفرة قد تكون ذات قيمة كبيرة.

عندما أسترجع الطرق التي زادت بها DAT من قيمة كل سهم من الأصول المشفرة، لاحظت سمة بارزة: كل طريقة تستفيد من الحجم.

ستكون DAT الأكبر حجماً أكثر سهولة في إصدار الديون مقارنة بـ DAT الأصغر؛ حيث تمتلك أصول تشفيرية أكثر للاقراض؛ يمكنها دخول سوق الخيارات الأكثر سيولة؛ وستتاح لها أيضاً فرص أفضل في عمليات الاستحواذ وغيرها من الصفقات المخفضة.

على مدار الستة أشهر الماضية، كانت أسعار DAT تتذبذب تقريبًا بالتزامن. ولكن في المستقبل، أعتقد أنه سيظهر المزيد من التنوع. ستقوم بعض الشركات بأداء جيد وتُتداول بسعر زائد، بينما ستقوم المزيد من الشركات بأداء ضعيف وتُتداول بسعر أقل. هذا النموذج هو وسيلة لمساعدتك في تحديد أي نوع من الشركات تنتمي إلى أي فئة.