المقالة الأولى丨العمق تحليل Perp DEX: Hyperliquid، Aster، Lighter، edgeX

هايبرليكويد

لقد اختلفت هذه الجيل من Perp DEX بشكل جوهري عن جيل Perp DEX مثل “GMX، DYDX”. نظرًا لأن جوهرها لا يزال Perp DEX، لذا سنناقشها تحت عنوان Perp DEX.

بدأت كـ “Perp DEX” وحققت نجاحًا سريعًا وأصبحت معروفة للجميع.

Hyperliquid هي سلسلة بلوكشين من الطبقة الأولى، مثل إيثريوم وسولانا. رؤية Hyperliquid كبيرة، حيث تهدف إلى أن تكون بلوكشين تحمل جميع المالية، وبنية تحتية للتداول المالي عالي الأداء على السلسلة. لدى Hyperliquid تداول العقود الآجلة، وكذلك تداول الأسهم، وقد بدأت مؤخرًا بتطوير العملة المستقرة USDH.

يمكن استكشاف مسار تطويرها من خلال HIP، من HIP-1 وHIP-2 إلى HIP-3، وقد اقترحت المجتمع مؤخرًا HIP-4. تهدف HIP-4 إلى إنشاء “أسواق الأحداث” مثل Polymarket، لمواصلة توسيع حدود منتجات Hyperliquid. بعبارة بسيطة، هو سوق ثنائي يتم التداول فيه على HyperCore، يختلف عن العقود الآجلة التقليدية، حيث لا تعتمد الأحداث على سلسلة من الأوراق المالية أو رسوم التمويل، بل يتم تحديد الأسعار بالكامل من خلال سلوك التداول. وقد حصل هذا الاقتراح أيضًا على تأكيد من جيف (لن نتوسع في مناقشة HIP هنا، وسنكتب لاحقًا مقالًا بحثيًا مخصصًا لذلك).

يُطلق على Hyperliquid أيضًا لقب “بينانس على السلسلة” من قبل المجتمع، وهو اسم يثير قلق بعض كبار المسؤولين في بينانس. أو يمكن تسميته “AWS للسيولة”، وهو اسم أكثر جاذبية.

هيكلية وتكنولوجيا الأداء Hyperliquid L1

فريق Hyperliquid انطلق من “المبادئ الأساسية” لحل مشاكل السيولة السيئة وتجربة التداول، وعدم الشفافية في الصناديق السوداء، والاحتيال في سوق العملات المشفرة، حيث طوروا سلسلة كتل عالية الأداء من طبقة 1 مصممة خصيصًا للتداول. الهيكل مقسم إلى جزءين: HyperCore و HyperEVM.

HyperCore هو محرك المطابقة على السلسلة، مسؤول عن طلبات دفتر الطلبات المحددة المركزية (CLOB) من حيث الإدخال، المطابقة، الهامش والتسوية، حيث تتم العملية بالكامل على السلسلة. اختيار Hyperliquid لـ CLOB بدلاً من AMM هو الخيار الصحيح، حيث كانت تجربة استخدام AMM Perp DEX السابقة غير مرضية حقًا. CLOB هو أيضًا الخيار المشترك الآن لدى DEXs الرئيسية Perp (Aster و Lighter و edgeX تستخدم جميعها CLOB، حيث أن Aster لديها كل من AMM و CLOB).

HyperEVM هو طبقة عقود ذكية عامة تشترك في التوافق مع HyperCore، وتحافظ على التوافق مع Ethereum EVM، مما يسهل تكامل حالة البورصات مع التطبيقات الأخرى. تعتمد آلية التوافق على HyperBFT المحسّن (إثبات الحصة)، مما يضمن اتساق ترتيب المعاملات عبر الشبكة بالكامل دون الحاجة للاعتماد على المطابقة خارج السلسلة.

هذا التصميم المتشابك للتجزئة يوفر سرعة قريبة من البورصات المركزية: متوسط تأخير التداول حوالي 0.2 ثانية (99% من التداولات تأخير أقل من 0.9 ثانية) ، وسعة قصوى تصل إلى 200,000 عملية في الثانية (بيانات رسمية من HyperLiquid). كتلة Hyperliquid وإثباتها سريعة جداً، مما يحقق تأكيد نهائي في أقل من ثانية. بسبب دفتر الطلبات والتنفيذ الموجود بالكامل على السلسلة، فإن الشفافية عالية ولكن الأداء لا يزال بارزاً، مما يحقق حقاً سرعة CEX على السلسلة. حالياً، لم تعتمد Hyperliquid بوضوح على نظام AVS (خدمة التحقق النشطة) من EigenLayer، بل تعتمد بشكل أساسي على سلسلتها الخاصة وتوافقها لضمان الأداء والأمان، الأداء والأمان يتم توفيرهما مباشرة من سلسلتها الخاصة، دون الاعتماد على شبكة إعادة الرهن الخاصة بـ ETH. حتى سبتمبر 2025، عدد العقد النشطة في Hyperliquid L1 هو 24.

تجربة المستخدم والواجهة

Hyperliquid توفر تجربة تداول متسقة مع CEX الرائد. واجهة المستخدم تستخدم تصميم دفتر الطلبات التقليدي + مخطط الشموع، وتدعم أوامر متقدمة مثل الأوامر المحددة المتقدمة، وقف الربح ووقف الخسارة، مع أدوات تداول احترافية. التسوية التجارية تتم تقريباً في الوقت الحقيقي (بمعدل دون الثانية)، واستجابة واجهة المستخدم سلسة، دون أي تأخير. تلبي احتياجات المتداولين المحترفين والمستثمرين الأفراد على حد سواء. بالمناسبة، صوت تنبيه فتح وإغلاق الصفقة “داه” يبدو مريحاً جداً.

يمكن للمستخدمين الوصول إلى تداول غير مرخص + غير مُدار من خلال محفظة web3، ولكن يجب عليهم جسر الأصول عبر السلاسل لاستخدامها على Hyperliquid L1. حالياً، يمكن إيداع USDC فقط من خلال سلسلة Arbitrum. بعد ذلك، يتم إنشاء محفظة Agent (لديها صلاحيات تداول فقط، دون صلاحيات تحويل، والمفتاح الخاص محفوظ محلياً)، ولا يحتاج فتح وإغلاق الصفقة لتوقيع مرة أخرى، مما يوفر تجربة سلسة. المستخدمون لا يشعرون بوجود هذه المحفظة Agent.

هايبرليكويد مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالمجتمع وتستجيب بسرعة. على سبيل المثال، بعد تعطل API في يوليو 2025 أدى إلى توقف مؤقت، عوضت الفريق بسرعة المستخدمين بحوالي 2 مليون دولار، مما يظهر أسلوب “الاستجابة السريعة، وتحمل المسؤولية”. كانت تجربة المستخدمين جيدة جدًا، وتلقى المجتمع تقييمات إيجابية.

!

السيولة وعمق التداول

كمتصدّر، تمتلك Hyperliquid سيولة عميقة وحجم تداول كبير. تصل قيمتها اليومية من التداولات إلى عشرات المليارات من الدولارات، حيث بلغ حجم التداول الدائم في يوليو 2025 حوالي 319 مليار دولار، مما أدى إلى دفع حجم التداول الدائم لكامل السلسلة إلى أعلى مستوى له في ذلك الشهر (487 مليار)، حيث تمثل Hyperliquid حوالي 65% منه. في منتصف عام 2025، استقر حصة Hyperliquid في السوق بين 75-80%، متفوقة بكثير على المنافسين الآخرين. في أغسطس 2025، بلغت حصة حجم التداول الدائم حوالي 13.85% من عقود بينانس، وهي أعلى نسبة تاريخية. (بيانات The Block)

!

تدعم المنصة أكثر من مئة زوج تداول، تشمل العملات الرئيسية والأصول الطويلة، وتكون استجابة الإدراج سريعة. نظرًا لاعتماد نمط دفتر الأوامر على السلسلة، فإن عمق الأوامر المعلقة للمستخدمين والتطابق واضح وشفاف؛ بالإضافة إلى دخول صناع السوق المحترفين وإدخال HLP لصندوق صنع السوق، حققت Hyperliquid فروق أسعار منخفضة جدًا وانزلاقًا منخفضًا في الصفقات الكبيرة على العملات الرئيسية.

تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) أيضًا أعلى بكثير من المنافسين: اعتبارًا من سبتمبر 2025، يبلغ TVL للمنصة حوالي 2.7 مليار دولار. هذا الحجم الكبير من الأموال والعمق يجعل سوق العقود في Hyperliquid يتمتع بعمق تداول قريب من Binance ومعدل تمويل مستقر لمعظم العملات.

! [](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-43f34736638481e7632c96808654915f.webp019283746574839201

هيكل الرسوم وآلية الحوافز مشابهة أيضًا لـ CEX. رسوم التداول الأساسية لـ Hyperliquid هي Marker 1.5bps وTaker 4.5bps، بشكل عام أقل قليلاً من CEX الشهير. حاليًا، يمكن لمستخدمي HYPE الذين يملكون الرموز ويقومون بتخزينها الاستفادة من خصم الرسوم، بحد أقصى يصل إلى 40٪ (يتطلب تخزين أكثر من 500,0000 HYPE )، مشابهًا لربط حيازة BNB بمستويات VIP في Binance.

)# الخزائن

تتكون خزنة Hyperliquid من 3 أجزاء: AF، HLP، خزنة المستخدم.

صندوق المساعدة A: Assistance Fund (AF) AF يحدد بروتوكول “صندوق المال” / محرك الشراء. يُستخدم بشكل أساسي لإعادة شراء (وغالبًا ما يكون مصحوبًا بالحرق) HYPE؛ كما يُستخدم في الأحداث الخاصة لتعويض المستخدمين (بعد انقطاع API في 2025-07-29، تم تعويض حوالي 2 مليون USDC تلقائيًا). أصول AF تركز على HYPE، مما يقلل من انزلاق الأسعار وتعقيد التنفيذ في المعاملات الكبيرة / التعويضات.

حوالي 93% من رسوم المنصة تُحقن في هذا الصندوق لاستخدامها في إعادة شراء و تدمير رموز HYPE ، بينما يتم تخصيص 7% أخرى لبركة صنع السوق HLP. تشكل هذه التصميم حلقة دائرية إيجابية: زيادة حجم التداول → زيادة إيرادات الرسوم → المزيد من شراء الرموز وتدميرها (زيادة قيمة الرموز) واستفادة بركة صنع السوق → جذب المزيد من المستخدمين والسيولة.

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-08d967cb6294445cd815430708759b9e.webp(

                                                                                مصدر البيانات asxn 

خزينة الاتفاقية ب: HLP (موفر السيولة الفائقة)

HLP بروتوكول تحديد الموقع + احتياطي التسوية (بما في ذلك مكون Liquidator). يمكن لأي شخص إيداع USDC للمشاركة في توزيع PnL لـ HLP، بمعدل فائدة سنوي حالي حوالي 6.7%، بدون رسوم إدارة/أداء (مختلف عن خزينة المستخدم). يمكن استرداد المبلغ بعد 4 أيام من الإيداع. تجعل آلية HLP سيولة السوق “مفتوحة وشفافة القواعد”، مما يقلل الاعتماد على الاتفاقيات السرية مع صانعي السوق في الأسواق التقليدية.

خزائن المستخدم (Vaults)

يتكون من Vault Leader (المدير، يتاجر باستخدام استراتيجياته الخاصة) و Depositor (المستثمر، يودع الأموال ويشارك في الأرباح والخسائر حسب النسبة). مشابهة لصناديق الاستثمار الثانوية ونظام النسخ في CEX. يحصل القائد على 10% من الأرباح (فقط في حالة الربح)، ولا تأخذ خزينة البروتوكول أي رسوم.

)# تطوير المجتمع والفريق

تطوير المجتمع: تمتلك Hyperliquid مجتمعًا عالميًا نشطًا للغاية، حيث تتفوق منطقة أوروبا وأمريكا على المنطقة الناطقة بالصينية. تتمتع الشركة بنشاط عالٍ على وسائل التواصل الاجتماعي مثل X (تويتر)، وتحافظ على حصة سوقية رائدة لفترة طويلة، مما يخلق تأثيرات شبكية في مجال DEX للتداول بالهامش.

يعكس مستوى النقاش في المجتمع أيضًا قيمة الرموز. قامت Hyperliquid بإطلاق توزيع الرموز التأسيسية HYPE في نوفمبر 2024، حيث تم توزيع ما مجموعه 310 مليون رمز (يمثل 31% من الإجمالي) للمستخدمين الأوائل. بعد توزيع HYPE، وصلت القيمة السوقية الإجمالية إلى عدة مليارات من الدولارات، مما حقق عوائد كبيرة للمشاركين الأوائل في المجتمع، وأسست سمعة جيدة في المجتمع اللامركزي. تعتمد زيادة عدد المستخدمين بشكل رئيسي على انتشار كلمة الفم وجاذبية المنتجات الممتازة، وليس على التسويق المفرط. هذه النقطة تشبه إلى حد ما تسلا.

خلفية الفريق وحالة التمويل: تم تأسيس Hyperliquid من قبل جيف يان، الذي عمل سابقًا في شركة تداول عالية التردد في التمويل التقليدي Hudson River Trading، ولديه أيضًا خلفية من جامعة هارفارد. يتكون الفريق الأساسي من حوالي 11 شخصًا، ويشتهر بتكراره السريع كفريق نخبوي. وفقًا لجيف، تم تمويل المشروع بالكامل من خلال المصادر الذاتية منذ البداية، حيث تم رفض استثمارات رأس المال المخاطر، لضمان الاستقلال في اتخاذ القرار وأولوية مصالح المستخدمين. هذه الممارسة “لا رأس المال المخاطر، لا تخصيص خاص” عززت ثقة المجتمع، وجعلت الفريق أكثر تركيزًا على التكنولوجيا والمنتج نفسه. معظم أعضاء الفريق لديهم خلفيات من الجامعات العالمية المرموقة والمؤسسات المالية والتكنولوجية الرائدة، ويُقال إنهم جذبوا بعض التنفيذيين السابقين في المالية التقليدية للانضمام إلى صفوف المستشارين (مثل تعيين الرئيس التنفيذي السابق لبنك كبير كعضو في مجلس الإدارة). لكن هناك تقارير في السوق تفيد بأن Hyperliquid قد جمعت أموالًا من كيان مدرج ذو صلة، مما يمنحها قوة مالية كبيرة (حيث تمتلك منصة الخزانة أكثر من 500 مليون دولار كاحتياطي). بشكل عام، يتمتع فريق Hyperliquid بتواضع وواقعية، حيث استطاعوا بفضل خلفيتهم التقنية والتجارية العميقة تحقيق مكانة رائدة في الصناعة خلال عامين. تفسر هذه الخلفية أيضًا سعيهم الدؤوب لتحسين المنتج وتجربة المستخدم.

السبب الجوهري للنمو السريع

هناك العديد من المناقشات حول أسباب نجاح Hyperliquid. بالإضافة إلى الفريق المتميز والتكنولوجيا الممتازة وتجربة المستخدم المذكورة أعلاه. يمكن مناقشة ذلك من منظور “الطريق” و"الأسلوب"، من خلال تقسيمه إلى مراحل مختلفة، لنرى ماذا فعلت Hyperliquid بشكل صحيح؟

أولاً من منظور “الأسلوب”.

المرحلة الأولى: حوافز الإيصالات

قبل HYPE TGE، كان هناك توقعات للتوزيعات المجانية، وجاء معظم المستخدمين للحصول على النقاط والتوزيعات المجانية من خلال زيادة حجم التداول. في ذلك الوقت، لم تحصل Hyperliquid على الكثير من اهتمام CEX الرئيسي، ولم تعتبر منافسًا، وكان الجميع يعتقد أن Hyperliquid ستصبح مثل GMX وDYDX، بعد TGE ستتلاشى ببطء دون أن يتم تداولها.

المرحلة الثانية: الفوائد التنظيمية والامتثال

بعد HYPE TGE، زادت أحجام تداول Hyperliquid بدلاً من أن تنخفض، مما جعل الجميع يدركون أن هناك شيئًا غير صحيح، والاتفاق العام هو أن سوق العملات المشفرة تحت ضغط الامتثال التنظيمي، حيث يصعب على CEX الرئيسية العمل في الأسواق الأوروبية والأمريكية، مثل Binance. هذه المجموعة من المستخدمين “المفقودين” تم استيعابها من قبل Hyperliquid (يمكن أن نرى بعض المعلومات من توزيع زيارات مستخدمي Hyperliquid على صفحات الويب). بالإضافة إلى ذلك، وجد بعض الأموال التي لا تناسب KYC أداة مناسبة.

في هذا الوقت، تعتبر Hyperliquid منافسًا لكل من Binance و OKX و Bitget، وقد بدأت بالفعل “تحركات” لاستهداف Hyperliquid. (يمكن العثور على آثار في المجتمع، لن نتوسع في هذا هنا)

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-06122f00d94a09e24b0cf1accb4240e1.webp(

المرحلة الثالثة: بناء الأكواد - توزيع القنوات هو الملك

كوميسيون KOL & الشراكة هي وسيلة شائعة لاكتساب المستخدمين في CEX. بالإضافة إلى العلامة التجارية والعلاقات العامة والمجتمع وتحسين محركات البحث والحملات، فإن كوميشن KOL الموجهة نحو تطوير الأعمال هي مسار نمو ضروري ومهم.

تختلف نسبة المستخدمين الناتجة عن عمولات KOL في CEX المختلفة، حيث قد تكون في بينانس حوالي 50%، بينما في Bitget قد تكون حوالي 70%. بالإضافة إلى ذلك، كلما كان CEX أصغر، كانت نسبة عمولات KOL أعلى، مما يؤدي إلى زيادة نسبة المستخدمين وحجم التداول. في الواقع، تقدم العديد من CEX الصغيرة عمولات تتراوح بين 90%-100%، مما يعزز النمو من خلال “خسارة الضيف - تعويض العمولة”.

نسبة العمولة في Hyperliquid فقط 10%، وهي محدودة فقط لحجم تداول 1B الأول، وبحسب متوسط معدل الرسوم البالغ 3 نقاط أساس، إذا ساهم الشخص الذي دعوته برسوم قدرها 300K، فلن تحصل إلا على دخل قدره 30K. الدعوة للعمولة ليست النقطة الأساسية في Hyperliquid، بل هو بناء الأكواد.

قليل من الناس يدركون القوة الحقيقية لBuild Codes ، فهي استراتيجية توزيع تتمتع بقدرة حقيقية على النمو الأسّي. بالنسبة للمطورين، لم يعد هناك حاجة لبناء دفتر طلبات عالي الأداء أو جذب السيولة، لأن Hyperliquid توفر البنية التحتية اللازمة. بالنسبة لـ Hyperliquid، لم يعد هناك حاجة لإدارة ترويج المنتجات، أو اكتساب المستخدمين، أو حتى ابتكار المنتجات، لأن كل ذلك يتم تفويضه إلى شبكة البناة. يشبه قليلاً ما أنجزته سابقاً مع فريق سويسري (خلفية UBS) الذي قام بإطلاق Perp DEX، حيث تم استخدام الحل من نوع white label، الاتجاه كان صحيحاً، ولكن للأسف قوة المنتج لم تكن جيدة. في الواقع، كانت حلول Binance Broker وOKX للمنصات السحابية/العقد مشابهة، والاختلاف الجوهري لـBuild Codes هو سهولة التوصيل، وانخفاض العتبة، والشفافية على السلسلة.

حاليًا، تم دمج Phantom wallet و Axiom و UXUY و PVP.trade في هذه الخطة، وساهمت Phantom حاليًا بحوالي 40 ألف مستخدم جديد، وساهم PVP.trade بإيرادات يومية تبلغ 7.5 مليون. حاليًا، أكملت أيضًا تطوير إصدار أساسي من DEX perp، وأستعد لاستخدام الخبرات السابقة وموارد القنوات لتحقيق النمو، المهتمون يمكنهم التواصل معي.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4b70cb0a1969b3bca0dadbbc6cf1b961.webp(

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f6c937e2a44c09c4f3917701b16ec32.webp(

بالإضافة إلى Build Codes، هناك أيضًا السلاح الفتاك CoreWriter و HIP-3، لكن العوائق أعلى قليلاً، ولا يمكنني التوسع في ذلك بسبب حدود المساحة هنا.

“道” - من يحصل على الطريق يحصل على الكثير من المساعدة

على الرغم من أن تحليل أسباب نجاح Hyperliquid المذكور أعلاه مكتوب بالتفصيل إلى حد ما، إلا أنه ليس جوهريًا. الكثير من التفسيرات حول نجاح Hyperliquid لا تزال على السطح.

لكن الجوهر هو جملة واحدة: Hyperliquid تحمل راية “روح البلوكشين” - الانفتاح، الشفافية، اللامركزية، سيادة المستخدم. تمامًا كما كانت Binance تحمل هذه الراية لمواجهة التمويل التقليدي، كان كل من متطرفي BTC، ورواد الصناعة، والمستخدمين العاديين للعملات المشفرة يقفون إلى جانب Binance. ما يجمع “قلوب الناس” هو حقًا روح البلوكشين الحقيقية.

من منظور المستخدم، تواجه العديد من CEX في الوقت الحالي مشاكل مثل الصناديق السوداء المركزية، وتكبيد المستخدمين خسائر، ومنافسة المستخدمين بشكل مباشر. ومن منظور أصحاب CEX، يواجهون تحديات متزايدة في الامتثال والتنظيم. لذلك، فإن العديد من CEX يتجهون نحو DEX.

لذلك، ولي العهد في بينانس - أستر قد ظهر بشكل مفاجئ. للمزيد من التفاصيل، انظر المقالة التالية: “تحليل عميق لـ Perp dex: HperLiquid، أستر، Lighter، edgeX (2)”

（هذه مجرد وجهة نظر شخصية، ليست نصيحة استثمارية، إذا كان هناك خطأ يُرجى الإشارة إليه）