ثروة أغنى رجل صيني تتحكم في خزينة BNB، سهم صغير غير معروف ارتفع 600%

في 28 يوليو، استقر “الجيش الشرعي” لخزينة BNB، الذي تم الترويج له لعدة أيام، في شركة صغيرة تدعى VAPE للسيجارة الإلكترونية النيكوتينية - هذه الشركة، التي كانت قيمتها السوقية أقل من عشرة ملايين دولار، أصبحت بشكل غير متوقع المحظوظ الذي اختاره أغنى رجل صيني شخصيًا.

أدى تسرب المعلومات إلى ارتفاع سعر السهم قبل الافتتاح بنسبة تزيد عن 1800%+. بعد الافتتاح، قفز سعر السهم من سعر الإغلاق يوم الجمعة البالغ 8.88 دولار إلى أعلى نقطة في اليوم عند 82.88 دولار.

أفاد مصدر مطلع لـ BlockBeats بأن فريق الاستثمار المرتبط بـ Binance بدأ في أوائل يوليو العمل على عملية الاستحواذ على شركة قذيفة لمشروع BNB وصياغة التمويل الخاص. وأشار مصدر آخر إلى أنه لمنع مخاطر “التداول الداخلي” قبل تنفيذ الموارد القذيفة، قام الفريق بشراء عدد من الشركات الصغيرة المدرجة في الأسهم الأمريكية حتى اللحظة الأخيرة قبل تحديد الهدف النهائي VAPE.

في خلفية هذه التحركات غير العادية في سعر السهم، يوجد اتفاق تمويل خاص PIPE - بقيمة تصل إلى 500 مليون دولار، حيث تقودها 10X Capital و YZi Labs، بهدف تحويل VAPE إلى أكبر شركة مدرجة في العالم في مجال خزائن BNB.

هذه ليست حماسة من المستثمرين الأفراد، بل هي تجربة رأس المال مصممة بشكل هيكلي ودقيق - مسار جديد للربح يتعلق ب"الاحتفاظ المتوافق بـ BNB + علاوة تقييم الشركات المدرجة"، وقد تكون أيضًا محاولة موازية للتسلسل السردي لبيانات Binance.

VAPE، هذه الشركة التي كانت في الأصل غير معروفة، تُعتبر كمتغير رئيسي في سرد «خزينة BNB»، وقد تم تذكّرها من قبل سوق رأس المال على نطاق أوسع.

تفكيك مسار إدارة أموال BNB: من القشرة إلى رافعة التقييم

في 28 يوليو، أصدرت VAPE (المعروفة سابقًا باسم CEA Industries) إعلانًا رسميًا، معلنةً عن تمويل خاص PIPE بقيادة 10X Capital و YZi Labs، حيث بلغ حجم التمويل الأولي 500 مليون دولار، بما في ذلك 400 مليون نقدًا + 100 مليون دولار من الأصول المشفرة للاكتتاب، بالإضافة إلى أنه إذا تم ممارسة جميع حقوق الاكتتاب المضافة، يمكن أن يصل إجمالي حجم التمويل إلى 1.25 مليار دولار.

هذه الجولة من التمويل ليست مذهلة فقط من حيث الحجم، بل لديها تحديد واضح: VAPE تريد إنشاء أكبر شركة خزينة BNB مدرجة في البورصة على مستوى العالم، لجلب BNB إلى السوق المالية، وجذب الأموال المتوافقة للمشاركة في نظام BNB Chain من خلال نموذج تخصيص الأصول.

هذا يعني أيضًا أن VAPE لم تعد موردًا للأجهزة أو التجزئة في الماضي، بل تحولت إلى منصة هيكل مالي تركز على BNB، حيث تدمج قيمة BNB وآلية العائد في الهيكل الرأسمالي للشركة المدرجة.

بعد اكتمال تمويل PIPE، ستتولى VAPE إدارة فريق رئيسي يتمتع بخلفية مؤسسية ورقمية في الأصول - سيتولى ديفيد نامدار (المؤسس المشارك لشركة غالاكسي ديجيتال، والذي يشغل حالياً منصباً رفيعاً في 10X كابيتال) منصب الرئيس التنفيذي؛ وسيتولى راسل ريد (الرئيس التنفيذي للاستثمار السابق في كال بيرز، والرئيس التنفيذي للاستثمار الحالي في 10X كابيتال) منصب الرئيس التنفيذي للاستثمار؛ كما انضم سعد ناجا (مشغل ذو خبرة بخلفية من كراكن وإكزينيتي) إلى الفريق التنفيذي للشركة.

في الوقت نفسه، ستقوم 10X Capital بدور مدير أصول خزينة BNB، حيث ستكون مسؤولة عن تصميم الهيكل، والعمليات الرأسمالية، وتنفيذ الاستراتيجيات اللاحقة؛ بينما ستقدم YZi Labs الدعم الاستراتيجي، مما يساعد على سير عملية توزيع PIPE بسلاسة. شاركت أكثر من 140 مؤسسة وصندوق تشفير (مثل Pantera Capital و Blockchain.com و GSR و Arrington وغيرها) في هذا التمويل، مما شكل دعمًا قويًا من رأس المال.

ريذم BlockBeats تحليل إعلان VAPE هذا، فإن الأموال المستلمة من التمويل ستستخدم لإنشاء استراتيجية خزينة طويلة الأجل تركز على BNB. على مدى الـ 12-24 شهرًا القادمة، ستقوم VAPE ببناء محفظة BNB الأولية وستقوم بتكبير الحيازة من خلال إصدار ATM (At-The-Market) وغيرها من الطرق؛ مع الأخذ في الاعتبار المشاركة في آليات مثل رهن BNB، والإقراض، وعائدات بروتوكولات DeFi، لتحقيق عوائد هيكلية، مع وضع إطار مخاطر محافظ.

تتوافق هذه النموذج التشغيلي مع نموذج خزينة BTC لشركة MicroStrategy، ولكنها تركز على BNB التي لها استخدامات بيئية أقوى، من خلال استراتيجيات تحقق العائد لتعزيز منطق زيادة قيمة العملات المحتفظ بها، مما يجعلها تمتلك تدفقًا نقديًا ومساحة للتسعير المتميز.

بعد الانتهاء من PIPE، ستصبح VAPE واحدة من أكبر الشركات العامة التي تقدم تعرضًا لبلوكشين Layer-1 واحد.

ببساطة، الشكل النهائي لهذه الجولة من التمويل هو تجهيز هذه الشركة بـ “مخزن ذخيرة تشفيرية” بقيمة 12.5 مليار دولار لشراء BNB. بالمقارنة، كانت SharpLink (SBET) كواحدة من أولى الشركات التي راهنت على مفهوم صندوق ETH، وقد حصلت على تمويل إجمالي قدره 5.25 مليار دولار فقط.

بعد تنفيذ الصفقة: كيف ستتحرك أسعار الأسهم؟

بعد توقيع PIPE، أعلنت VAPE أن هذه الجولة من التمويل من المتوقع أن تكتمل قبل 31 يوليو 2025. في ذلك الوقت، ستصل الأموال، وستدخل الاستراتيجية المحدثة لإدارة الأموال للشركة حيز التنفيذ. وفقًا للإعلان، ستستمر الأسهم العادية للشركة في التداول في سوق ناسداك، وسيظل رمز السهم هو “VAPE”.

جوهر تمويل PIPE هو نوع من “تبادل الخصم مقابل السيولة” من خلال إصدار موجه. بعبارة أخرى، تقوم الشركة “ببيع الأسهم بخصم” لمستثمرين محددين، مقابل الحصول على مبلغ كبير من السيولة. في VAPE، يبلغ الحد الأقصى للتمويل 5 ملايين دولار، منها 4 ملايين نقدًا، مما يعني أن 1 مليون المتبقية هي أصول BNB. ويصاحب ذلك آلية حقوق الأسهم القابلة للتحويل تصل إلى 12.5 مليون دولار. باختصار، ستقوم الشركة بإصدار عدد كبير من الأسهم الجديدة وحقوق الأسهم للمستثمرين في PIPE.

سيؤدي ذلك مباشرة إلى نتيجتين هيكليتين: سيتم تخفيف نسبة حصة المساهمين الحاليين. إذا تم احتسابها على أساس التخفيف الكامل، ستنخفض نسبة حقوق التصويت وحقوق الأرباح للمساهمين القدامى بشكل ملحوظ؛ وسيتعقد هيكل رأس المال للشركة. ستجعل حقوق الاكتتاب، وشروط القفل المصاحبة، وآلية ممارسة المرحلة، الشركة في سوق المال أكثر ميلاً إلى “النموذج الهيكلي” بدلاً من نموذج الأساسيات.

مع اكتمال تخصيص PIPE، ستتحول هيكل ملكية VAPE من “نموذج السيطرة” إلى “نموذج التداول”، خاصة بعد ممارسة حقوق الأسهم، حيث ستشهد الشركة زيادة كبيرة في عدد الأسهم المتداولة.

تظهر هذه النقطة بشكل واضح في شروط PIPE الخاصة بـ VAPE: تم تصميم هذه الجولة من التداول بآلية كبيرة من warrants، مما يسمح للمستثمرين بالاكتتاب في الأسهم الجديدة للشركة بسعر أقل من السوق في نقاط زمنية محددة، مما يشكل هيكلًا نموذجيًا من مزيج warrants + توزيع.

صورة المصدر: crypto-economy

بشكل محدد، تتمتع هذه الأنواع من الحقوق عادةً بعدة ميزات - تسعير منخفض للغاية: أقل بكثير من سعر السهم في السوق العامة، مما يشكل مساحة محتملة لتحقيق الأرباح؛ تحرير تدريجي: يتم تحرير بعض الحقوق عند اكتمال التمويل، بينما يتم وضع آليات مثل تفعيل السعر، وتدوير الوقت على البقية؛ قد يتم تنفيذها ديناميكيًا مع سعر السوق: عندما يكون سعر السهم أعلى من عتبة معينة (مثل تسعير PIPE 2-3 أضعاف) ، قد يتم تفعيل خيار الإلزام أو شروط التحويل المتسارعة.

في هذا الهيكل، فإن سلوك سعر سهم VAPE لا يتأثر فقط بالعوامل الأساسية، بل سيكون أيضًا تحت تأثير سلوك مستثمري PIPE. بمجرد أن تنحرف التقييمات عن مستوى الأصول الحقيقية، فإن هذا النوع من الهيكل سيشكل دافعًا قويًا للتسييل، مما يصبح مصدرًا للصدمات السيولة.

فما الذي سيحدث على مستوى سعر السهم، هل سيتجه نحو الارتفاع أم الانخفاض؟

نحن نحلل VAPE بناءً على الحالات الحالية من PIPE. يظهر هذا النوع من الألعاب الهيكلية مسارًا تقريبًا يتكون من ثلاث مراحل كما يلي:

المرحلة الأولى: مرحلة القيادة المتوقعة (قد حدثت)

بعد إصدار إعلان PIPE في 28 يوليو، ارتفعت أسعار أسهم VAPE بنسبة 800% قبل بدء التداول، حيث قفزت من 8.88 دولار إلى نطاق 80 دولار، مما أدى إلى عدة جولات من التوقف. في ذلك الوقت، لم يكن السوق يركز على الأساسيات، بل تم تسعير الأسهم فقط بناءً على توقعات السرد في الإعلان، مما أدى إلى خلق مشاعر مضاربة قوية.

نظرًا لأن التمويل لم يصل بعد، فإن حقوق الاكتتاب لم تُفتح، والسوق في هيكل “تداول منخفض، ومشاعر عالية، وعدم وجود عرض”، فإن سعر السهم حساس جدًا للتوقعات.

المرحلة الثانية: مرحلة تحرير الهيكل (بعد إتمام الصفقة)

من المتوقع أنه بعد إتمام الصفقة في 31 يوليو، ستتوافر الأموال، وسيحصل بعض المستثمرين في PIPE على أسهم أولية ووثائق حقوق قابلة للتحويل.

في هذه اللحظة، يدخل السوق في منطقة حساسة: إذا حافظت أسعار الأسهم على مستويات مرتفعة، فقد يختار حاملو الخيارات التنفيذ السريع لتحقيق الربح، مما يؤدي إلى ضغط الأسعار؛ إذا فقد السوق الثقة في نموذج الميزانية، فسوف يغادر المتداولون الأوائل في أقرب وقت؛ وإذا كشفت الشركة أنها لم تبنِ BNB كما هو متوقع، فسوف يضعف ذلك توقعات “تثبيت NAV على السلسلة”.

في هذه المرحلة، ارتفعت التقلبات بشكل ملحوظ، وانتقل مبدأ التسعير من “تثبيت القيمة” إلى “سلوك رأس المال”.

المرحلة الثالثة: بدء استعادة القيمة أو السرد الثاني

إذا كانت حركة BNB قوية، وأصدرت الشركة تفاصيل الأرباح على السلسلة، فقد يعيد السوق التركيز على نموذج “Crypto NAV+”، مما يدفع التقييم إلى زيادة ثانية؛ إذا تبرد مشاعر السوق أو استمر طرف PIPE في تحقيق الأرباح، فإن سعر سهم الشركة سيعود إلى مركز قيمة الأصول، أو سيدخل منطقة فراغ سيولة.

هذه هي المرحلة الحاسمة التي تمر بها معظم مشاريع PIPE والتي تؤدي في النهاية إلى التباين - حيث تدخل بعض المشاريع في منطق التداول الثانوي طويل الأمد، بينما تصبح أخرى حالات لمرة واحدة “قصة تروى، الأموال تغادر”.

الارتفاع قد يكون ناتجًا عن نقص هيكلي؛ أما الانخفاض فعادة ما يبدأ من تسارع فقدان السيولة. لقد ظهرت هاتان الطريقتان في حالات PIPE الأخرى مرارًا وتكرارًا. لذا، بين الارتفاع والانخفاض، ليس هناك في الواقع حكم على القيمة، بل هو صراع سرعة تحرير السيولة.

خيار الشركة القابضة: ما هي الشروط التي تتوفر في VAPE؟

إذا عدنا إلى قصة VAPE ، فسوف نرى نقطة انطلاق مختلفة تمامًا.

VAPE هي سلف CEA Industries، وهي شركة متخصصة في معدات الهندسة المتعلقة بالزراعة الداخلية وأنظمة التحكم في درجة حرارة القنب، وتقدم شركتها الفرعية Surna خدمات مثل الإضاءة LED، وتدوير الهواء، ومعدات الزراعة المائية، ويكون عملاؤها في الغالب من مزارعي القنب في أمريكا الشمالية. الشركة في حالة «ثلاثة منخفضات» طويلة الأمد، أي النمو المنخفض، والربحية المنخفضة، والقيمة السوقية المنخفضة.

وفقًا لبيانات StockAnalysis و TipRanks، فإن إيرادات الشركة لن تصل إلى 6 ملايين دولار بحلول نهاية عام 2024، وستظل القيمة السوقية تتأرجح تحت مستوى العشرة ملايين دولار على المدى الطويل، وحجم التداول في الأسهم الأمريكية منخفض جدًا.

في عام 2024، حاولت الشركة إجراء أول تحول استراتيجي لها: استحوذت على علامة تجارية لسلسلة متاجر الفيب في وسط كندا Fat Panda بسعر 18 مليون دولار كندي، حيث تمتلك 33 متجرًا، وتحقق إيرادات سنوية تتجاوز 38 مليون دولار كندي، ونسبة EBITDA تقارب 21%. هذه محاولة للانتقال من “البائعين للعتاد” إلى “تجارة التجزئة النهائية”، مما يشير إلى اقتراب VAPE من أن تكون علامة تجارية استهلاكية بدلاً من كونها موردًا للأجهزة.

لكن هذا لا يكفي لدعم إعادة تقييم الشركة.

لذلك لم تكن شركة VAPE جذابة في الماضي، بل يمكن القول إنها “غواصة في سوق رأس المال”. لكن هذه العيوب التي تم انتقادها أصبحت في الواقع الخصائص الأكثر قيمة لاستخدام “شركات القشرة” - قشرة صغيرة بما فيه الكفاية؛ هيكل ملكية نظيف بما فيه الكفاية؛ مساحة القيمة السوقية التي تحتاج إلى تنشيط؛ فراغ السرد في سوق التشفير (فتح BNB).

بالنسبة لـ VAPE، لا يزال يتعين التحقق مما إذا كان يمكن أن يصبح حالة «MicroStrategy الخاصة بـ BNB». ولكن ما يمكن التأكد منه هو: أنه لم يعد تلك الشركة الأصلية للسجائر الإلكترونية، بل أصبح قشرة قابلة للبرمجة متداخلة في لعبة رأس المال - القشرة هي شركة مدرجة في البورصة الأمريكية، والنواة هي أدوات مالية هيكلية، والروح هي القدرة على المناورة في السرد والعواطف.

التحكم والفريق الأساسي: من يقود هذه الجولة التمويلية؟

في هذه التجربة التحويلية “تبادل الأصول مقابل التقييم”، تلعب VAPE دورًا كوسيلة مالية، وليس ككيان تشغيلي. الفريق الذي يقود هذا التحول هو فريق مختلط ذو خلفيات مالية وتشفيرية، يركز على هيكل رأس المال كأداة رئيسية. هدفهم ليس فقط إتمام جولة تمويل، بل بناء حلقة تقييم متكاملة: من التخصيص الأولي، إلى بناء الأصول على السلسلة، ثم إلى إطلاق السرد في السوق الثانوية.

بعد توقيع PIPE، تغيرت المنطق الفعلي للسيطرة على الشركة. كانت الإدارة السابقة مكونة بشكل رئيسي من خلفيات صناعية وتجزئة، ولم تكن تمتلك القدرة على السيطرة على خزائن السلسلة والإدارة الهيكلية للأصول. تم تحويل السلطة الفعلية تدريجياً إلى الطرف المسيطر على التمويل - 10X Capital و YZi Labs.

10X Capital: الوكالة الرائدة في PIPE هذه، تركز منذ فترة طويلة على دمج SPAC، والتحكيم عبر الحدود، والتداول الهيكلي، وهي نموذج نموذجي لـ “مهندسي رأس المال بالرافعة المالية”. منذ عام 2023، حاولت هذه المجموعة توسيع نموذج MSTR ليشمل ETH وSOL وحتى مجال LSD، والمراهنة على BNB هذه المرة، من الواضح أنها تنوي تكرار هيكل خزينة MicroStrategy + هيكل العوائد المركبة.

YZi Labs: مستشار استراتيجي في هذه الجولة من الصفقة، يُعتقد على نطاق واسع أن له علاقة فعلية مع صندوق عائلة CZ، وهو المحرك الرئيسي وراء تحويل BNB إلى أموال عامة وتحويل الشركات المدرجة. يُعتبر تأييد هذه المؤسسة بمثابة دعم واضح لمعسكر Binance. في مشروع VAPE، شاركت في اختيار الموارد الأولية في المراحل المبكرة، وساعدت في دفع إيقاع ظهور وسائل الإعلام، وتعاونت مع بعض المستثمرين وفريق صنع السوق لوضع استراتيجية سرد «بناء المراكز - الكشف - استنتاج التقييم».

تتمثل الميزة الرئيسية لهذا الترتيب الهيكلي لرأس المال في أن VAPE لم يعد منشئ القيمة نفسها، بل تم تصميمه كمنصة وسيطة لتحرير القيمة. توفر 10X Capital الهيكل والإيقاع، بينما تقدم YZi Labs السرد والقنوات، وتعتبر BNB كأصل أساسي مضمن في ذلك. أكمل الثلاثة تصميم حلقة مغلقة من جانب الأصول إلى جانب السوق.

ما إذا كانت القصة صحيحة أم لا، يعتمد في النهاية على ما إذا كانت مراكز البلوكتشين يمكن أن تُحقق، وما إذا كانت ثقة السوق يمكن أن تستمر. بالنسبة لمعظم المستثمرين الأفراد والمراقبين، فإن ظهور VAPE ليس نهاية، بل هو بمثابة مقدمة لتسريع قدوم “عصر الهيكلة套利”.

صورة المصدر: bankless

النهاية

في محادثة للمستثمرين تم تداولها على تليجرام، قام أحدهم بحساب: قد يكون رأس المال النشط المتاح في صناعة التشفير للتخصيص من قبل صناديق رأس المال الاستثماري وصناديق السيولة، حوالي 70-150 مليون دولار. بينما من المتوقع أن تصل جولة PIPE لـ VAPE إلى 1.25 مليار دولار كحد أقصى، وفي أسوأ السيناريوهات، ستستنزف حوالي 5-10% من رأس المال القابل للاستثمار في الصناعة.

“لم أرَ مشروعًا غير BTC / ETH / SOL جذب مثل هذا القدر من الأموال في صفقة واحدة.” قال، “ومن المحتمل أن هذه الشركة لن تعيد هذه الأموال إلى الصناعة أبدًا.”

هذه ليست فقط مشكلة مخاطر تركيز رأس المال المرتفع، بل تعني أيضًا أن السيولة المتوترة أصلاً في صناعة التشفير تُستنزف من خلال نموذج غير مُتحقق.

في مرحلة السوق الصاعدة، كان ينبغي استخدام السيولة لتنشيط الابتكار المتنوع، وتوفير المرونة لمشاريع DeFi والدفع والبنية التحتية المبكرة. اليوم، تتركز هذه الأموال على قصة “قشرة” تروج لهياكل PIPE المتداخلة والمضاربات على الموارد الوهمية. إذا نجحت VAPE، فسوف تكرر بالتأكيد المزيد من النسخ المشفرة لـ MicroStrategy؛ ولكن إذا فشلت، فقد تصبح نموذجًا لتوزيع الموارد الخاطئ على مستوى الصناعة.

ستكتب رأس المال السرد ، وستخلق أيضًا الفقاعات. في منطقة التقاطع بين التمويل المشفر ، تبدو كل الأشياء وكأنها انتصار في التحكيم الهيكلي ، حتى تلك اللحظة التي تنضب فيها السيولة تمامًا ، حينها فقط نعرف ما إذا كان هناك “قدرة على توليد الدم”.