وينترميوت فنتشرز: لماذا نستثمر في يور؟

في 18 أبريل 2025، أعلن صانع السوق Wintermute أن مؤسسته الاستثمارية Wintermute Ventures قد استثمرت في بروتوكول الإقراض اللامركزي Euler Finance.

نشرت Wintermute Ventures في نفس اليوم ورقة بحثية حول موضوع استثمارها في Euler، قام AIMan من Golden Finance بترجمتها، وفيما يلي النص الكامل:

في هذه الورقة الاستثمارية، تعتقد Wintermute Ventures أن Euler Finance v2 قد قامت بكسر كلمة المرور، لتصبح طبقة السيولة الكاملة للتمويل اللامركزي، وهذا هو السبب الذي جعل Wintermute Ventures تعلن عن استثمارها في Euler.

الوضع الراهن

يمكن تصنيف حالة سوق العملات الحالية على السلسلة من خلال ثلاثة أطر تصميم رئيسية: أحادية، معزولة، ونموذجية.

يحدد بروتوكول الإقراض الفردي من خلال تقييد اختيار الأصول ومتطلبات نسبة القرض إلى القيمة (LTV) الصارمة وغرامات التصفية العالية للحد من الإقراض. يساعد بروتوكول الإقراض الفردي من خلال تجميع الضمانات المستخدمة لأغراض مختلفة والسماح بإعادة الرهن، مما يساعد على تحسين كفاءة رأس المال. ومع ذلك، فإنها تسمح بإضافة أنواع جديدة من الضمانات فقط في ظل ظروف اقتصادية مقيدة، وغالبًا ما يتطلب ذلك اتخاذ تدابير حوكمة.

وتوفر أسواق الإقراض المعزولة قدرا أعظم من المرونة، ولكنها تعمل أيضا على تشتيت السيولة وإعاقة إعادة الضمانات، مما يقلل من كفاءة رأس المال. بالإضافة إلى ذلك ، غالبا ما يتعين على المتداولين التنقل في بروتوكولات وأنظمة حوكمة وواجهات متعددة ، مما يؤدي إلى تكبد رسوم إضافية. تسمح بروتوكولات الإقراض المعزولة مثل Compound Finance v3 أو Morpho Blue بمزيد من المرونة في استخدام الضمانات ، ولكنها في نفس الوقت تشتت الضمانات وتعيق إعادة الضمان ، مما يقلل من كفاءة رأس المال. دفعت أوجه القصور هذه المتداولين إلى اللجوء إلى (CeFi) المالية المركزية والعقود الدائمة بدلا من الأسواق الفورية اللامركزية ، مما يقلل من عوائد المقترضين من DeFi ويقلل من السيولة والكفاءة الإجمالية ل DeFi.

Euler v2 هو منصة إقراض معيارية تهدف إلى حل هذه المشكلات وأن تصبح الطبقة الرئيسية للسيولة في التمويل اللامركزي.

المفاهيم الأساسية لـ Euler

باختصار ، أويلر v2 هي بنية تحتية لسوق المال DeFi معيارية للغاية. إنه يبسط سوق الإقراض DeFi إلى مكوناته الأساسية ويحدده ، مما يسمح بإنشاء أي نوع تقريبا من سوق المال DeFi الذي يلبي مجموعة واسعة من الرغبة في المخاطرة ، من المقترضين المحافظين الذين يبحثون عن ضمانات عالية الجودة إلى المستثمرين ذوي العائد المرتفع الراغبين في المشاركة في الأسواق عالية المخاطر. نعتقد أن هذا الإطار المعياري هو الذي يجعل Euler v2 أساسا جذابا لسوق المال ، حيث أن هذه المرونة المعززة هي التي تسمح لها بجذب مجموعة واسعة من المقترضين ومديري الأصول ذوي الرغبة في المخاطرة المختلفة. على عكس بروتوكولات الإقراض التقليدية المتجانسة التي تفرض متطلبات ضمانات صارمة ، يقدم Euler v2 نظاما مرنا للغاية قائما على الخزائن ERC-4626 ، مما يحسن بشكل كبير من كفاءة رأس المال واستخدام السيولة. يعتمد Euler v2 على مفهومين أساسيين: موصل Ethereum Vault (Ethereum Vault Connector ، EVC) و Euler Vault Kit (Euler Vault Kit ، EVK). يتيح EVK عمليات نشر الخزينة بدون إذن والتي يمكن ربطها عبر EVC لتحديد مدفوعات الخزينة الحالية كضمان. يحدد المنشئ جميع معايير المخاطرة / المكافأة ويختار ما إذا كان سيتم الحفاظ على الحوكمة للإدارة النشطة أو إلغاء ضوابط الحوكمة بشكل دائم ، مما يسمح للمقرضين بإدارة المخاطر بأنفسهم.

! ffeOk7rDN2o4s7l0HG03XkoA9DBdhA8XKkMZsnAQ.jpeg

المصدر: أويلر

تأثير الطيران

يمكن لخزائن أويلر تحديد الودائع في الخزائن الأخرى كضمان ، وحل لغز التمهيد وتعزيز السيولة. على هذه الخلفية، نحن متحمسون بشكل خاص لأن الخزائن الحالية ستكتسب فائدة إضافية عندما تقبل الخزائن الجديدة الودائع من الخزائن الحالية كضمان، في حين يمكن للخزائن الجديدة الاستفادة من TVLs الحالية، مما يسرع من التبني. هذا يخلق تأثير دولاب الموازنة: المزيد من حالات الاستخدام تزيد من المنفعة ، والتي بدورها تجذب المزيد من الودائع. وفي المقابل، ستؤدي الزيادة في الودائع إلى اعتماد أوسع للخزائن كضمان، مما يعزز نمو TVL ويحسن كفاءة رأس المال للنظام البيئي ككل. منذ إطلاقها، أثبتت أويلر أن هذا النهج النظري يترجم بشكل جيد إلى بيانات حقيقية: مع متوسط معدل استخدام يبلغ حوالي 47٪ عبر جميع الخزائن اليوم، فإن كفاءة رأس المال في أويلر أعلى بكثير من المشاركين الآخرين في السوق.

! i3cydtfgxXLcyekPczN7TgMGJCzVfC2L5lN7uWau.jpegSource: أويلر

آلية التسوية

تتمثل إحدى الميزات البارزة في Euler v2 في آلية التسوية الخاصة بها، والتي تُعد واحدة من أكثر آليات التسوية كفاءة في التمويل اللامركزي (حتى وإن لم تكن الأكثر كفاءة)، وتسمح لمُنشئي الخزائن بتخصيص عملية التسوية. بشكل افتراضي، تعتمد على آلية المزاد العكسي الهولندي الخاصة بـ Euler v1، والتي تقلل من تكاليف التسوية وتحمي المقترضين والمقرضين. تسمح آلية المزاد العكسي الهولندي بحدوث التسويات عادةً بالقرب من موقع تنفيذ التكلفة الحدية. وبالتالي، تحتاج المراكز الصغيرة عادةً إلى دفع تكاليف تسوية مرتفعة نسبياً، بينما يمكن أن تستفيد المراكز الكبيرة من تخفيضات كبيرة في التكاليف تتناسب مع حجمها. وذلك لأن التسويات عادةً ما تحتوي على تكاليف ثابتة، ومع زيادة حجم المركز، تنخفض هذه التكلفة تبعاً لذلك. تضمن هذه الآلية حصول المُصفين على مكافآت عادلة دون التسبب في MEV غير الضروري أو معاقبة المقترضين بتكاليف مرتفعة للغاية، حيث تؤدي تكاليف التسوية الثابتة غالباً إلى هذه الحالة. بالإضافة إلى ذلك، لا تفرض Euler العديد من الرسوم الإضافية للتسوية التي تضعها بروتوكولات الإقراض الأخرى من أجل تحقيق دخل إضافي.

في الواجهة الأمامية، تقدم Euler مجموعة شاملة من ميزات المنتجات، مصممة خصيصًا للمستخدمين السلبيين والمتداولين المتقدمين. بالإضافة إلى ميزات بروتوكول الإقراض القياسية، تشمل ميزاتها البارزة ما يلي:

• ميزة الزيادة: تعزز التداول بالهامش ودورة العائد. يمكن للمستخدمين إنشاء مراكز بالرافعة المالية من خلال تقديم الضمانات، والاقتراض، والتبادل، وإعادة التوريد.
• معالجة الدفعات: تنفيذ عمليات متعددة في معاملة واحدة عبر EVC. يسمح فحص الحالة المتأخر المدمج بترتيب العمليات بشكل مرن، بينما يمكن أن تعرض وضع المحاكاة النتائج قبل التنفيذ، مما يقلل من المخاطر.
• إدارة المحفظة: تساعد المستخدمين على مراقبة وإدارة مراكزهم. تشير درجة الصحة إلى مدى اقترابهم من التصفية، بينما تتيح العمليات السريعة للمستخدمين إضافة ضمانات أو سداد الديون. توفر ميزات التحليل المتقدم رؤى لتحسين المراكز وزيادة العوائد.
• مستكشف خزائن يور: يحاكي يور تعقيدات سوق الائتمان في العالم الحقيقي، ولكنه يوفر طريقة شفافة لرؤية المخاطر. يمكنك تحليل مخاطر الخزائن من خلال مستكشف خزائن يور أو لوحات التحكم الأخرى التابعة لجهات خارجية.

##动力 النمو

منذ إطلاقه ، اكتسب Euler v2 قوة جذب كبيرة ، حيث ارتفع TVL بأكثر من 250x ، مما يجعله بروتوكول الإقراض الأسرع نموا في مساحة DeFi في الوقت الحالي. نما عدد المستخدمين النشطين شهريا من أقل من 1,000 إلى 10,000 في أبريل 2025 ، ووصل بشكل مطرد إلى أعلى مستوى له على الإطلاق. بالإضافة إلى ذلك، نما الإقراض النشط من 88 مليون دولار إلى 510 مليون دولار حتى الآن هذا العام، بزيادة قدرها حوالي 480٪. والجدير بالذكر أن هذه الزيادة قد تحققت مع نشر حوالي 2 مليون دولار فقط من حوافز البروتوكول. بالنسبة لنا ، هذه المؤشرات تعني الكثير. في الوقت الذي تميل فيه أنشطة تعدين السيولة إلى جذب رأس مال المرتزقة قصير الأجل فقط ، مما لا معنى له للتركيز على البيانات ، أثبت أويلر أنه مع الحد الأدنى من الحوافز المالية ، من الممكن تحقيق نمو عضوي حقيقي مع مستخدمين حقيقيين - بشرط أن تكون تجربة المنتج استثنائية حقا مثل تجربة أويلر.

منذ إطلاقها، ظلت قيمة سوق Euler مستقرة نسبيًا، بينما زادت الرسوم اليومية و TVL بسرعة.

! icWZMy1amuLAWmoDjJprwzIasvxSOaIRR6AiZ5Ni.jpeg

المصدر: DefiLlama

! AsXKnQGmKoDzGSIN7idkI2lxar89xuMYRHVmkP59.jpeg

المصدر: DefiLlama

التوسع متعدد السلاسل

هناك العديد من العوامل التي أدت إلى زيادة TVL في Euler مؤخرًا: تركز Euler على التوسع عبر سلاسل متعددة، وخلال الستة أشهر الماضية تم نشرها بسرعة على سلاسل EVM الناشئة، مما جذب كمية كبيرة من TVL، وأثبتت نفسها كقوة رائدة في سوق العملات من خلال وضعها كأحد الأسواق الرائدة. في عام 2025، ستتوسع Euler v2 إلى سلاسل الكتل سريعة النمو مثل Base وSonic وBerachain وBob وBNBCHAIN، مما يكتسب اهتمامًا ملموسًا، وتعلن بشكل تدريجي عن توسيع جديد عبر سلاسل مثل Optimism.

حتى الآن، حققت توسعة بلوكشين أويلر نجاحًا، حيث تمثل البلوكشينات الأصغر حوالي 27% من إجمالي قيمة القفل (TVL).

! 3qZ9Whejix4BghlQUuXF7NkM5WypHYae7gnuMDOQ.jpeg

المصدر: DefiLlama

أويلر سواب

أخيرا ، من الأهمية بمكان بالنسبة لنا في Wintermute Ventures رؤية منتج EulerSwap القادم من Euler ، وهو صانع سوق آلي AMM يتكامل مباشرة مع سوق المال الخاص به ، لمعالجة تجزئة السيولة وزيادة العوائد. لم يتم تصميم منتج المقايضة هذا ليكون فريدا وفعالا فحسب ، بل من خلال دمج سوق المبادلة ، تعمل Euler أيضا على ترسيخ نفسها كمنصة خدمة شاملة لسيولة DeFi ، مما يجعل البروتوكول نظاما بيئيا كاملا. ونحن نتطلع إلى تحقيق هذه الرؤية ونتطلع إلى دعمها بخبراتنا".

ملخص

تسعد Wintermute Ventures جداً بالاستثمار في ما نعتقد أنه واحد من أكثر بروتوكولات مجال التمويل اللامركزي واعداً. منذ إصدار النسخة v2، أصبحت Euler بروتوكول الإقراض الأكثر نمواً، حيث حافظت قيمتها المخففة بالكامل على استقرارها. يمكن أن يعمل هيكلها المعماري القابل للتعديل كالبنية التحتية لأسواق المال في التمويل اللامركزي، لتلبية مجموعة متنوعة من تفضيلات المخاطر، بدءًا من استراتيجيات المؤسسات المحافظة إلى المنتجات التجزئة التجريبية. يمثل هذا بداية إمكانيات لا حصر لها لـ Euler، ويشير أيضاً إلى أن Wintermute Ventures، كشريك ومستثمر في Euler، قد بدأت رحلة مثيرة.