في عام 2026، يشهد تعريف شركات تعدين Bitcoin إعادة تصور جذرية.
تقليديًا، كان السرد يتركز حول التنافس على القدرة الحاسوبية: كلما ارتفع معدل الهاش، زاد إنتاج التعدين وارتفعت قيمة الشركة السوقية. لكن خلال العامين الماضيين، تراجعت هذه المعادلة بشكل ملحوظ. مع تأخر بناء مراكز البيانات في أمريكا الشمالية عن الطلب المتفجر على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، أصبحت مزارع تعدين Bitcoin—التي كانت تُعتبر سابقًا "قدرات سلعية"—وجهة مثالية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي واسعة النطاق. فهي تمتلك وصولًا للطاقة لا يمكن للآخرين الحصول عليه، ومحطات تحويل كهرباء تستغرق عادة أربع سنوات لبنائها أصبحت متصلة بالفعل، وموافقات الأراضي التي تتطلب عادة خمس أو ست سنوات قد أُنجزت منذ زمن.
يعيد السوق الآن تسعير مجموعة من الأصول بناءً على هذا التحول. شركات تعدين Bitcoin الرائدة مثل Iris Energy وCore Scientific وHut 8 تعيد توجيه مواردها من الطاقة ومراكز البيانات من شبكة Bitcoin إلى عملاء الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي. لم يعد هذا التحول مجرد فكرة نظرية—بل تدعمه عقود بمليارات الدولارات، ويعيد تشكيل الهياكل المالية، ونفقات رأس المال، ونماذج التقييم.
سياق التحول: الطاقة تصبح المورد الأكثر ندرة في حوسبة الذكاء الاصطناعي، والمعدنون يمتلكون "منشآت مزودة بالطاقة" جاهزة للاستخدام
لفهم السرد الحالي لشركة Iris Energy، يجب إدراك الوضع الحقيقي للعرض في سوق مراكز البيانات بأمريكا الشمالية. تُظهر أبحاث Bernstein أن متوسط الوقت اللازم للحصول على وصول إلى 1 جيجاوات من طاقة الشبكة الكهربائية في الولايات المتحدة يبلغ حوالي 50 شهرًا. حتى في تكساس، حيث تُرحب مشاريع البيانات نسبيًا، تقوم شركات المرافق بمعالجة الطلبات على دفعات، ما يؤدي إلى أوقات انتظار فعلية تتجاوز توقعات المستخدمين بكثير. في الوقت نفسه، هناك فجوة كبيرة بين القدرة المتعاقد عليها لاستضافة مراكز البيانات فائقة الضخامة والحجم الفعلي المُسلم—فالطلب الكبير محجوز على الورق ولا يمكن تحويله إلى قدرة تكنولوجيا معلومات قابلة للاستخدام في الأمد القصير.
في المقابل، تسيطر شركات تعدين Bitcoin المدرجة في البورصة جماعيًا على أكثر من 27 جيجاوات من القدرة المخطط لها للطاقة، مع حوالي 3.7 جيجاوات فقط مرتبطة حاليًا بعقود ذكاء اصطناعي معلنة، بقيمة عقود تتجاوز 90 مليار $. بعبارة أخرى، تظل معظم قدرات الطاقة لدى المعدنين غير مستغلة من قبل سوق الذكاء الاصطناعي، في الوقت الذي يحتاج فيه مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى توسع سريع وواسع النطاق.
من منظور الإيرادات، الحافز الاقتصادي للتحول واضح: كل 1 ميجاوات من القدرة الكهربائية تولد إيرادات سنوية تتراوح بين 57 و129 $ في تعدين Bitcoin، بينما نفس 1 ميجاوات عند استخدامها في استضافة وحدات معالجة الرسومات للذكاء الاصطناعي أو الخدمات السحابية يمكن أن تحقق بين 200 و500 $. في هذا التحول، لم تعد الطاقة مجرد وقود للحوسبة—بل أصبحت أصلًا بنيويًا أساسيًا يمكن تحقيق عوائد مالية مباشرة منه.
مؤخرًا، أطلق محللو Bernstein على هؤلاء المعدنين لقب "ملاك الطاقة للذكاء الاصطناعي" أثناء تغطيتهم لعدة شركات تعدين. ويكمن الإجماع الصناعي خلف هذه التسمية في أن عنق الزجاجة في سلسلة التوريد بسباق حوسبة الذكاء الاصطناعي انتقل من تصنيع الرقائق إلى الوصول للطاقة. المعدنون، بمواقعهم الجاهزة، واتصالاتهم بالشبكة، ومحطات التحويل، يقفون عند نقطة تحول هيكلية. خلال العامين الماضيين، تم تحويل 6 جيجاوات من القدرة الكهربائية إلى مزودي الخدمات السحابية فائقة الضخامة ومشغلي السحابة الجدد، عبر 17 صفقة بإجمالي يتجاوز 110 مليار $—أي حوالي %10 من جميع مراكز البيانات الجاري بناؤها حاليًا في الولايات المتحدة. وتتوقع Bernstein أن ترتفع إيرادات الذكاء الاصطناعي المجمعة للمعدنين الذين تتابعهم من 1.2 مليار $ في 2026 إلى 10.7 مليار $ بحلول 2030.
Iris Energy: من ريادة معدل هاش Bitcoin إلى منصة خدمات سحابية للذكاء الاصطناعي—دراسة حالة عملية
من بين أكثر شركات تعدين Bitcoin جرأة في التحول، تبرز Iris Energy بعقودها المؤمنة بالكامل وبنيتها الرأسمالية الشفافة.
على صعيد العقود، وقعت IREN في نهاية 2025 اتفاقية خدمات سحابية للذكاء الاصطناعي لمدة خمس سنوات مع Microsoft بقيمة تقارب 9.7 مليار $. ستدفع Microsoft لـ IREN %20 من دفعة العميل المقدمة، ومن المتوقع أن تساهم الاتفاقية بنحو 1.9 مليار $ كإيرادات سنوية متكررة، مع هامش EBITDA يُقدر بحوالي %85. لدعم هذا العقد، أبرمت IREN اتفاقية توريد بقيمة 5.8 مليار $ مع Dell Technologies لشراء وحدات معالجة الرسومات والمعدات ذات الصلة، بتمويل شراء وحدات NVIDIA GB300. سيتم نشر هذه الوحدات في أربعة مراكز بيانات مبردة بالسائل ضمن حرم IREN بطاقة 750 ميجاوات في تشيلدريس، تكساس، مع توقع إتمام النشر الرئيسي في 2026.
البنية الرأسمالية هي المؤشر الرئيسي لقياس جدوى تحول IREN. فقد حصلت الشركة على حوالي 3.65 مليار $ من تمويل الديون بدرجة استثمارية لتمويل التوريد أعلاه، ما خفض تكاليف الاقتراض إلى %6.00. وبالاقتران مع الدفعة المقدمة من Microsoft البالغة 1.9 مليار $، يغطي ذلك حوالي %96 من نفقات رأس المال لوحدات معالجة الرسومات المرتبطة بالعقد. بالإضافة إلى ذلك، وقعت IREN اتفاقية إنفاق سحابي على وحدات معالجة الرسومات مع NVIDIA بقيمة 3.4 مليار $، تتضمن ترتيبًا يمنح NVIDIA الحق في شراء حتى 30 مليون سهم من أسهم IREN بسعر 70 $ للسهم خلال خمس سنوات. بنهاية الربع الأول للسنة المالية 2026، كانت IREN قد أمنت أكثر من 9.2 مليار $ من مصادر التمويل، تتنوع بين دفعات العملاء المقدمة، والسندات القابلة للتحويل، وتأجير وحدات معالجة الرسومات، وتمويلها، مع رصيد نقدي وما يعادله في نهاية الربع يبلغ حوالي 2.6 مليار $.
على صعيد القدرة، ضمنت IREN أكثر من 4.5 جيجاوات من الطاقة المتصلة بالشبكة. ويغطي حرمها الجديد في أوكلاهوما حوالي 2,000 فدان بطاقة 1.6 جيجاوات؛ اكتملت الدراسات الشبكية، ومن المتوقع بدء الوصول التدريجي للطاقة في 2028. وتخطط الشركة لنشر 140,000 وحدة معالجة رسومات بحلول نهاية 2026، ما يتوقع أن يحقق حوالي 3.4 مليار $ كإيرادات سنوية متكررة.
من حيث الأداء، تم الإفصاح علنًا عن بيانات الربع الثاني للسنة المالية 2026 (المنتهي في 31 ديسمبر 2025). بلغ إجمالي الإيرادات للربع 184.7 مليون $، بانخفاض %23.1 عن الربع السابق البالغ 240.3 مليون $ وأقل من توقعات المحللين. بلغت إيرادات تعدين Bitcoin 167.4 مليون $، بينما وصلت إيرادات خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي إلى 17.3 مليون $—بارتفاع %137 عن الربع السابق البالغ 7.3 مليون $. بلغ صافي الخسارة للربع 155.4 مليون $، ويرجع ذلك أساسًا إلى بنود غير نقدية وغير متكررة، بما في ذلك حوالي 219.2 مليون $ خسائر غير محققة وتكاليف تحويل ديون من السندات القابلة للتحويل، و31.8 مليون $ مخصصات انخفاض قيمة أجهزة تعدين ASIC، و58.2 مليون $ مصاريف حوافز الأسهم، قابله جزئيًا 182.5 مليون $ اعتمادات ضريبية. بلغ EBITDA المعدل 75.3 مليون $، مع توسع هامش EBITDA المعدل من %38 في الربع السابق إلى %41. وفي نهاية الربع، بلغ الرصيد النقدي وما يعادله حوالي 3.26 مليار $.
من الجدير بالذكر أن اتساع صافي الخسارة هذا الربع كان في الأساس بسبب المعالجة المحاسبية، وليس تدهورًا تشغيليًا. ومع ذلك، من حيث التدفق النقدي الحر، فإن ضغوط تمويل التوسع كبيرة. ففي الربع الأول من 2026 وحده، كان التدفق النقدي الحر سلبيًا بمقدار 1.38 مليار $، ما يعني أن توسع IREN الإضافي يعتمد بشكل كبير على استمرار التمويل الخارجي ودعم دفعات العملاء المقدمة.
فيما يخص تسعير المحللين، حتى أوائل يونيو 2026، تم تداول سهم IREN عند حوالي 66.60 $. وكان متوسط السعر المستهدف لمدة 12 شهرًا من 14 محللًا هو 80.49 $، مع أعلى سعر مستهدف 126 $ وأدنى 41 $؛ وكان التصنيف الإجماعي "شراء"، حيث أوصى 10 بالشراء، و3 بالاحتفاظ، و2 بالبيع. وحددت Bernstein السعر المستهدف لسهم IREN عند 96.00 $ في 4 يونيو 2026، بعد أن كان 100 $ سابقًا.
ويجب التنويه إلى أن تقدم IREN في التحول يعتمد بشكل كبير على التسليم في الوقت المحدد لخطة نشر 140,000 وحدة معالجة رسومات واستمرار استيعاب القدرة الحاسوبية بموجب عقد Microsoft. ويجب على الإدارة الحفاظ على رقابة حكيمة على الديون والتدفقات النقدية خلال التوسع السريع؛ إذ أن أي تأخير في تسليم الشرائح، أو الوصول للطاقة، أو ضعف الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي قد يؤثر على تسعير السوق لهذا السرد.
التحليل المقارن: مسارات متباينة لكل من Core Scientific وHut 8
ليست Iris Energy الشركة الوحيدة التي تسلك هذا المسار. فكل من Core Scientific وHut 8 تتجهان أيضًا نحو سوق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مع اختلاف في هياكل الأصول ونماذج الأعمال. وتشترك الشركات الثلاث في الموارد الأساسية—الطاقة، والأراضي، ومنشآت مراكز البيانات القائمة.
اختارت Core Scientific نهجًا "خفيف الأصول" نسبيًا: حيث تضع نفسها كمضيف لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وتؤجر القدرة الحاسوبية للعملاء الضخمين بدلًا من تشغيل خدمات سحابية خاصة بها بوحدات معالجة الرسومات. في الربع الأول من 2026، بلغت إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي المستضافة حوالي 77.5 مليون $، بزيادة تقارب 9 أضعاف على أساس سنوي، وللمرة الأولى تجاوزت إيرادات تعدين Bitcoin. رفعت Bernstein السعر المستهدف لسهم Core Scientific من 24 $ إلى 32 $، وحافظت على تصنيف "تفوق في الأداء"، وقدرت أن حوالي %86 من القيمة السوقية المستهدفة للشركة تأتي من أعمال الذكاء الاصطناعي، في حين أن %14 فقط من تعدين العملات الرقمية.
أما Hut 8 فقد ذهبت إلى أبعد من ذلك. ففي مايو 2026، أعلنت Hut 8 عن اتفاقية إيجار لمدة 15 عامًا مع مستأجر عالي التصنيف الاستثماري لمصنع ذكاء اصطناعي بطاقة تكنولوجيا معلومات تبلغ 352 ميجاوات، بقيمة تقارب 9.8 مليار $، مع بند تصاعد سنوي للإيجار الأساسي بنسبة %3.0. تم هيكلة العقد كعقد إيجار ثلاثي صافي و"الدفع حسب الاتفاق"، والمستأجر هو شركة عالية التصنيف الاستثماري وسرية. وبإضافة عقد مركز River Bend السابق بطاقة 245 ميجاوات، بلغت القدرة التعاقدية الإجمالية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لدى Hut 8 حوالي 597 ميجاوات، بقيمة عقود أساسية تراكمية تقارب 16.8 مليار $. وعلى صعيد رأس المال، نجحت Hut 8 في إصدار سندات مضمونة أولى بقيمة 3.25 مليار $ لمدة 16.5 سنة—وهي أول تمويل مشروع برعاية واحدة يتم في قطاع مراكز البيانات عبر سوق السندات الاستثمارية. كما كشفت الشركة عن خط تطوير يتجاوز 8,375 ميجاوات. وحقق سهم Hut 8 مكاسب كبيرة في 2026، مع أحدث سعر مستهدف للمحللين حوالي 124 $.
من منظور التقييم، تقدم Bernstein معيارًا كميًا: يتم تقييم معدني Bitcoin الذين لديهم عقود ذكاء اصطناعي موقعة بحوالي 6 مليون $ لكل ميجاوات مخطط، بينما يتم تقييم شركات التعدين الخالصة بدون عقود ذكاء اصطناعي بحوالي 3 مليون $ لكل ميجاوات. ويعكس فارق التقييم الذي يقارب الضعف استجابة السوق لليقين التعاقدي—حيث يُنظر إلى القدرة الكهربائية المؤمنة بعقود طويلة الأجل كأصل بنيوي نادر يدر تدفقات نقدية مستقرة، بينما تظل الموارد غير المتعاقد عليها معرضة لتقلبات سعر Bitcoin وضغط معدل الهاش العالمي.
كيف تحصل على تعرض مباشر لأصول حوسبة الذكاء الاصطناعي عبر خدمات أسهم Gate
بالنسبة للمستثمرين المهتمين بموضوع بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، فإن الأهداف التحولية المذكورة أعلاه—مثل Iris Energy وCore Scientific وHut 8—جميعها قابلة للتداول مباشرة على منصة Gate، دون الحاجة لفتح حسابات منفصلة لدى وسطاء تقليديين.
أعلنت Gate مؤخرًا عن شراكة استراتيجية مع Alpaca، الرائدة عالميًا في بنية الوساطة التحتية، لتقديم خدمات تداول الأسهم الحقيقية للمستخدمين المؤهلين. وتشمل هذه الخدمة أكثر من 10,000 سهم وصندوق تداول أمريكي مدرجين في بورصتي NYSE وNasdaq. يمكن للمستخدمين تداول الأسهم وصناديق التداول مباشرة باستخدام USDT، مع إمكانية التداول الجزئي بدءًا من 1 $ فقط. تتولى Alpaca الوظائف الأساسية بما في ذلك تنفيذ الأوامر، والمقاصة، والتسوية، وحفظ الأصول، بالإضافة إلى توزيع الأرباح ومعالجة الإجراءات المؤسسية.
الميزة الأساسية لهذا النموذج هي أن المستخدمين يمكنهم استخدام حيازاتهم من USDT مباشرة لتداول الأسهم الأمريكية—دون الحاجة لتحويل العملات الورقية بشكل متكرر، أو إجراء تحقق هوية جديد، أو فتح حساب وساطة منفصل. وتتشابه واجهة التداول مع تداول الأصول الرقمية، وتدعم أوامر السوق والحد، وتوفر تجربة سلسة تقريبًا دون منحنى تعليمي.
بالإضافة إلى ذلك، يوفر قسم Gate TradFi منتجات الأسهم المرمزة، حيث يمكن أيضًا استخدام USDT لتداول أصول مرتبطة بأسعار الأسهم الأمريكية. وبغض النظر عن الطريقة، يمكن للمستخدمين إدارة الأصول الرقمية والأوراق المالية التقليدية في حساب موحد.
بالنسبة للمستخدمين الذين يحتفظون بأسهم مثل IREN أو CORZ أو HUT، فإن الحد الأدنى للاستثمار على Gate البالغ 0.01 سهم و1 $ يقلل بشكل كبير من تكلفة تخصيص الأصول الفردية، ما يتيح فتح مراكز تجريبية صغيرة دون الحاجة لرأس مال مقدم كبير لشراء أسهم كاملة.
الخلاصة
بحلول عام 2026، لم يعد تحول شركات تعدين Bitcoin إلى مزودي بنية تحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي مجرد تكهنات صناعية—بل أصبح واقعًا مدعومًا بعقود بمليارات الدولارات وبيانات مالية ربع سنوية من شركات عامة. وفي هذا التحول البنيوي، تقدم Iris Energy، بعقدها السحابي مع Microsoft بقيمة 9.7 مليار $ وخطة نشر 140,000 وحدة معالجة رسومات، أحد أوضح وأكثر الأطر صلابة لتوسع حوسبة الذكاء الاصطناعي. في المقابل، أعادت Core Scientific هيكلة إيراداتها بسرعة عبر نموذج الاستضافة، بينما أرست Hut 8 أساسًا لتوسع طويل الأمد في القدرة عبر خط تطوير ضخم وتمويل مشاريع بدرجة استثمارية. وتكمن القيمة المشتركة بين هذه الشركات في الطاقة والأراضي—الأصول التي طالما اعتُبرت استثمارات كثيفة الموارد—والتي أصبحت الآن مصادر قابلة للقياس لتوفير الحوسبة النادرة في عصر الذكاء الاصطناعي.
ومن منظور التقييم، تشهد نماذج تسعير المحللين تغيرات جذرية—فلم تعد التقييمات ترتكز على سعر Bitcoin أو صعوبة معدل الهاش العالمي، بل تركز على قدرة الميجاوات، ومدة العقد، والقدرة على تأمين عملاء بدرجة استثمارية. وبالنسبة للمستثمرين المتابعين لهذا القطاع، فإن تقدم نشر وحدات معالجة الرسومات ربع السنوي، وسرعة إبرام عقود إيجار الذكاء الاصطناعي الكبرى، والشراكات مع العملاء الضخمين يقدمون انعكاسًا أدق للقيمة الجوهرية من مجرد مراقبة اتجاهات أسعار Bitcoin. وعلى الصعيد العملي، سهلت خدمات الأسهم ومنتجات الأصول المرمزة من Gate بشكل كبير عملية تخصيص الأصول للمشاركة في موجة نمو بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
