𝐖𝐇𝐀𝐓 #𝐌𝐀𝐑𝐊𝐄𝐓𝐒 𝐀𝐑𝐄 𝐆𝐄𝐓𝐓𝐈𝐍𝐆 𝐖𝐑𝐎𝐍𝐆 𝐎𝐍 𝐑𝐀𝐓𝐄 𝐇𝐈𝐊𝐄𝐒

🧐 𝐓𝐇𝐄 𝐆𝐀𝐏 𝐁𝐄𝐓𝐖𝐄𝐄𝐍 𝐄𝐐𝐔𝐈𝐓𝐈𝐄𝐒 𝐀𝐍𝐃 𝐑𝐄𝐀𝐋𝐈𝐓𝐘

美国股市持续创出新高。油价保持在100美元附近。利率预期仍然偏高。这些事情中不可能都正确，ING的最新分析将这种不匹配归咎于某个具体原因：市场高估了央行实际加息的激进程度。

核心论点很简单。当前市场定价反映了美联储、欧洲央行和英格兰银行的显著收紧。但仔细观察支撑这种定价的基本假设看起来很脆弱。自伊朗冲突开始以来，油价与利率预期的相关性一直保持在0.83的高位。与2022年欧洲通胀的真正驱动力——天然气的相关性仅为0.22。央行不仅关注原油，还在关注天然气。

🔹 美联储的加息现在被定价为比降息更可能，这与几周前预期宽松的情况形成了转变
🔹 自冲突开始以来，欧元区和美国的利率重新定价在规模上几乎相同，消除了早期2026年定义的分歧
🔹 欧洲央行比英格兰银行更明确地暗示了加息路径，但市场对两者的收紧预期相似
🔹 天然气价格仍然受到控制，远低于2022年的水平，这对欧洲尤其重要

▫️ 美国的就业创造极为集中，医疗和社会护理占很大比重，而经济的其他部分则在裁员
▫️ 美联储理事沃勒描述劳动力市场疲软，劳动力增长“接近零”，原因是净迁移大幅下降
▫️ 英国的能源依赖天然气而非石油，净能源进口使英国比欧洲许多国家处于更有利的位置
▫️ 英格兰银行暗示，仅仅维持利率已构成收紧，而欧洲央行则采取了截然不同的态度

对外汇市场的影响是直接的。如果利率预期被错误定价并向下修正，美元将走软，欧元和英镑将调整，且变化可能很大。方向很大程度上取决于地缘政治风险从这里如何演变。伊朗协议将加快重新定价向降息方向的步伐。协议破裂则会使其进一步推迟。

对于加密货币，这有两个方面的影响。首先，股市上涨而油价保持高位，形成一种脆弱的相关结构。比特币已经跟踪股市数周，任何由利率重新定价引发的股市下滑都将带动比特币下行。第二，更紧的利率预期意味着美元融资条件更紧，历史显示这对加密货币的倍数是个阻力。欧洲央行已暗示加息可能性上升，理事会成员Cipollone指出经济正偏离基线预期。市场预计欧洲央行将加息三次，首次预计在7月。

这个悖论一览无遗。股市定价为软着陆和由人工智能驱动的增长。利率市场定价为持续的通胀和央行收紧。油市定价为霍尔木兹海峡的持续中断。这三者不可能同时成立。一旦某个环节崩溃，重新定价将迅速发生。股市假设与央行信号之间的差距太大，无法无限期维持。