我注意到一个有趣的趋势，可能会重新塑造整个美国的利率市场。渣打银行发布了一份有趣的分析，内容讲的是稳定币如何开始对国库券的需求产生重大影响——这些是加密货币发行方用作代币储备的短期债务工具。

我做一个简单计算：如果稳定币的市值从当前的300-3200亿美元增长到2028年的2万亿美元，那么对国库券的需求可能会增加整整1万亿美元。Tether 和 Circle 已经持有数十亿美元这类国库券——这就好比一个大型主权投资者突然开始积极买入国库债券。

银行预测中最有意思的是可能出现的供给缺口。以预期需求约2.2万亿美元为前提（包括美联储的买入(）以及供应总量只有1.3万亿美元的情况下，就会出现9000亿美元的缺口。财政部可以通过提高国库券在债务结构中的发行占比来解决，甚至还可以暂停未来数年30年期债券的拍卖。

这对市场意味着什么？第一，加密货币资本将开始直接为美国政府融资。第二，短端收益率曲线可能会承受显著的压力。第三，这为国库部长斯科特·贝森蒂（Scott Bessent）提供了更灵活地重组债务的机会。

不过需要考虑的是，稳定币的增长近期已经放缓。Bitcoin 较10月峰值126 000美元下跌超过50%，而在通过 GENIUS 法案之后需求也走弱。但渣打银行认为这是周期性因素，并且仍预计到2028年趋势将恢复。

目前稳定币仍在300+亿美元的水平徘徊，但如果故事重演、市场复苏，我们确实可能看到美国利率市场的转型。这正是那些后来会对宏观经济产生巨大影响的“静悄悄”的故事之一。