Craig Lewis，前美国证券交易委员会首席经济学家，评估了代币化证券在去中心化金融中的繁荣之道

简述

a16z crypto 向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份经济分析，主张建立安全港提案，并强调代币化证券带来的益处，例如降低成本、实现 24/7 交易以及提高透明度。

![How Tokenized Securities Can Benefit From DeFi? Former SEC Chief Economist Shares Analysis After a16z Crypto Submits Safe Harbor Proposal

](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-93191c292e1b204421c6edac5e15cb55.webp)风险投资基金 a16z crypto 已宣布，范德堡大学教授、前 SEC 首席经济学家 Craig Lewis 教授已向 SEC 提交了一份经济分析，内容涉及该风险投资公司关于为软件建立安全港的提案。

Lewis 之前曾担任 SEC 经济与风险分析部门（Division of Economic and Risk Analysis）的主任。他表示，去中心化金融（DeFi）平台上的代币化证券可以降低成本、实现 24/7 市场，并提升透明度，尽管仍存在某些监管挑战。

该分析由 a16z 委托并由 Lewis 教授执行，审视代币化证券的经济成本与收益。该分析提供了洞见：区块链技术或许可能彻底改造传统金融体系。尽管工作由 a16z 提供资金，但 Lewis 在评估该提案的可取之处时采用了独立且严谨的方法。

在他的结论中，Lewis 认为安全港能够带来五项关键收益。首先，原子结算（atomic settlement）可以消除与结算窗口延迟相关的对手方信用风险，并减轻与中央对手方（central counterparty）失败相关的系统性风险。第二，链上透明度可以用可公开验证的交易记录，替代不透明的专有分类账。第三，持续的 24/7 交易将使价格发现与流动性得到扩展，而不受传统交易所交易时段限制。第四，智能合约可以通过自动化诸如股息支付和合规职能等公司行为来降低直接成本。第五，代币化可以降低进入门槛，通过让新的开发者挑战既有金融机构来推动创新。

不过，Lewis 也指出了四项潜在成本。一项担忧是，投资者保护可能会削弱，尤其是因为符合条件的申请方将没有能力冻结资产或撤销交易——这一点是经纪自营商目前所具备的。第二项风险是监管套利：传统经纪自营商可能会进行重组以规避某些监管义务，尽管 Lewis 认为运营层面的障碍很可能会阻止这种情况。此外，扩大全部代币化证券的交易可能会使市场碎片化，并可能对传统系统引入风险，尤其是在 DeFi 协议中的杠杆将压力传播到更广泛市场的情况下。

最后，Lewis 还提到零售投资者的潜在交易成本，例如可变的 gas 费用和滑点（slippage），不过他指出，这些成本必须与传统金融中现有的费用相比，而后者也相当可观。此外，他提到 DeFi 费用正在迅速下降，例如以太坊的 Dencun 升级将第二层（Layer 2）的发布费用降低了 90% 以上。

Lewis 进一步解释，该分析专门聚焦于满足安全港提案标准的前端应用。这些应用是被动的软件界面，在设计上不会产生 SEC 的《交易所法》（Exchange Act）试图解决的那些风险。获得资格的标准包括非托管架构（non-custodial architecture）、不进行酌情的交易执行（no discretionary trade execution）、不进行投资招揽（no solicitation of investment），以及与去中心化协议的独占式集成（exclusive integration with decentralized protocols）。

将这些区块链应用与传统经纪自营商系统进行对比时，Lewis 认为后者承担了大量隐藏成本，例如清算与结算费用、中介加价（intermediary markups）以及保险缓冲（insurance buffers），这些都促成了现有金融基础设施的不效率。

Lewis 得出结论：对这些成本与收益进行正式的 SEC 经济分析很可能会确认，该安全港提案将使人们能够实现与代币化证券相关的显著经济收益。

a16z 与 DeFi 教育基金 提议为区块链应用建立安全港

代币化的重要性也得到了 SEC 主席 Gary Gensler 的呼应，他已承认代币化有可能改变金融体系。在他的领导下，SEC 启动了 Project Crypto（项目加密），这是一项大型举措，旨在更新美国证券规则，以促进链上金融市场的发展。通过 Project Crypto，SEC 希望推动诸如代币化证券之类的创新，这将允许即时结算、实现 24/7 市场，并降低交易成本。

为支持这项新兴技术的发展，a16z crypto 联同 DeFi 教育基金在 8 月提交了一份安全港提案，概述了当基于区块链的应用应当在《1934 年证券交易法》（Securities Exchange Act of 1934）注册要求之外时所需满足的标准。该举措旨在在推进市场参与者利益的同时，与 SEC 的职责保持平衡：保护投资者、维持公平市场，并促进资本形成。