美元上涨，因美联储降息预期降至历史最低点

美元升至近一个月来的最高水平，原因是市场对美联储将实现曾经预期的降息的怀疑日益增加。这一预期的转变从根本上改变了货币市场的动态，美元上涨0.20%，投资者重新评估短期货币政策前景。

推动因素来自混合的就业数据，重塑了市场叙事。虽然就业增长令人失望——12月非农就业仅增加50,000，低于70,000的预期，且11月数据下调至56,000——但其他劳动力指标显示出更具韧性的情况。失业率实际上下降了0.1个百分点至4.4%，优于预期的4.5%，而平均时薪同比上涨3.8%，超过3.6%的预估。这种招聘疲软但工资压力稳定、失业率下降的组合，营造出鹰派的叙事，阻碍了美联储降息的预期。

就业趋势显示劳动力市场状况不均衡

近期劳动力数据的复杂性为货币政策的谨慎提供了有力依据。12月的就业增长未达预期，但失业率的下降和工资增长的加快同时引发了通胀担忧。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克周五发表了被解读为相当鹰派的言论，强调尽管劳动力需求有所软化，但通胀压力仍然存在。

市场迅速吸收了这些信号：交易员目前只将1月27-28日FOMC会议降息25个基点的概率定为5%。这与几周前的预期形成了巨大反差，凸显了货币政策共识的快速转变。

消费者信心增强，通胀预期上升

抵消部分劳动力市场疲软的影响，密歇根大学消费者信心指数在1月跃升1.1点至54.0，超出预期的53.5。然而，这一改善也带来了通胀的阴影：一年期通胀预期维持在4.2%，未如预期下降，而五到十年期预期从12月的3.2%上升至3.4%，高于3.3%的共识。

美元的额外支撑来自最高法院推迟对特朗普关税政策裁决的决定，直到下周三。如果关税最终面临法律挑战和限制，政府收入的损失可能会加剧美国预算赤字，从而削弱美元的长期前景。目前，这些政策的不确定性仍在为美元提供意外的支撑。

利率降幅预期减弱，全球央行路径分歧

全球货币政策环境的变化进一步强化了美元可能持续走强的理由。市场目前预计美联储在2026年将降息约50个基点——远低于曾经预想的100个基点以上。相比之下，日本银行预计将加息25个基点，而欧洲央行可能全年保持利率不变。

美联储的流动性注入也与降息预期背道而驰。自12月中旬开始的美国财政部短期国债购买计划已扩大货币宽松，注入了400亿美元，尽管官员们暗示降息空间有限。同时，有传言称特朗普总统可能任命鸽派的美联储主席（据彭博报道可能包括凯文·哈塞特），这反而对美元构成压力。特朗普表示将在2026年初公布其美联储主席人选，使市场对未来政策走向充满不确定。

欧元面临阻力，经济数据改善但压力依旧

美元走强导致欧元（EUR/USD）下跌0.21%，至一个月低点，但跌幅有限。欧元区11月零售销售环比增长0.2%，超出预期的0.1%，10月数据上修至0.3%。德国11月工业产出环比激增0.8%，远超预期的下降0.7%。

欧洲央行理事会成员迪米塔尔·拉德夫指出，考虑到现有数据和通胀前景，当前利率仍然适宜。市场对欧洲央行行动的预期变得谨慎，掉期显示2月5日会议时只有1%的概率加息25个基点。

日元创下新低，日本面临政治阻力

美元/日元（USD/JPY）上涨0.66%，推动日元兑美元达到一年低点。彭博报道，日本银行可能在即将召开的会议上维持利率不变，尽管上调了经济增长预期——这是一种鸽派的持稳立场，压低了货币价值。

日本11月领先经济指数达到1.5年高点110.5，符合预期，而家庭支出同比增长2.9%，为六个月来最大增幅，远超预期的1%下降。然而，这些亮点无法抵消政治不确定性。报道称，首相高市可能解散下议院，增加了日元的疲软压力，加之与中国在军事敏感出口管制方面的紧张局势升级。日本政府计划在下一财年将国防支出提高到创纪录的122.3万亿日元（7800亿美元），加剧财政担忧。目前市场认为日本银行在1月23日会议上加息的可能性为零。

贵金属反弹，避险需求持续

黄金和白银的反弹为美元的部分走强提供了缓冲。2月COMEX黄金上涨40.20美元（+0.90%），3月白银上涨4.197美元（+5.59%），原因是特朗普总统指示房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款债券。这一举措被视为量化宽松的另一种形式，提升了对贵金属的避险需求。

地缘政治紧张局势——包括美国关税政策、乌克兰、中东和委内瑞拉的冲突——持续支撑贵金属。市场预期美联储在2026年将变得更加宽松，加上金融体系流动性扩大，也支撑黄金和白银的需求。然而，美元升至四周高点对贵金属形成压力，指数再平衡的担忧也可能导致大量资金流出。花旗集团估计，黄金期货可能有68亿美元的资金流出，白银也有类似规模的资金流出，因主要商品指数重新调整持仓。

标准普尔500指数周五创下新高，也降低了贵金属作为避险资产的吸引力。不过，央行的需求依然坚挺：中国央行12月增加了3万盎司黄金储备——连续第十四个月增加。世界黄金协会报告称，第三季度全球央行购买了220吨黄金，比上一季度增长28%。投资者兴趣依然强烈，黄金ETF持仓达到3.25年高点，白银ETF持仓在12月底也达到3.5年高点。

展望：耐心等待美元多头的回报

随着降息预期逐渐淡出，美元的结构性动力似乎有望持续。美国通胀持续、鹰派美联储言论、就业市场韧性以及全球货币政策分歧共同支撑美元进一步走强。在市场看到美联储在目前预期之外大幅加快降息步伐的确凿证据之前，美元的上涨趋势有望延续。