TVL 是什么，为什么它不是 RWA 真实价值的衡量标准

近年来，TVL（总锁仓价值）已成为衡量区块链生态系统健康状况的常用指标。然而，Figure Technologies的CEO Mike Cagney认为，TVL是什么以及它真正衡量的内容是两个完全不同的问题。他认为，过度关注TVL掩盖了公开区块链上价值的本质，尤其是在实物资产（RWA）领域。

了解区块链中的TVL：从概念到实际

TVL是什么？它是指在DeFi协议、流动性池和其他智能合约中锁定的总资金量。从表面上看，这个数字令人印象深刻，并被广泛用来比较项目规模。然而，TVL只计算“在场的资金”，并不能反映这些资金是否真正为持币者创造了利润或价值。

Cagney指出，市场常常混淆了活动（动用资金）与实际价值。一些生态系统可能拥有很高的TVL，但如果没有产生显著的网络费用，它仍然无法为持币者带来价值。这也是为什么“TVL是什么”并不是唯一需要回答的问题——更重要的是这些活动产生的费用如何。

为什么TVL无法反映公开网络的真实价值

高TVL与高收益率之间的差异是理解为什么公开区块链存在的关键。当TVL增长，但网络费用仍然微不足道时，持币者就无法从中受益。以Visa为例：如果公司在区块链上处理交易，但由于拥有大部分基础设施，支付的费用非常低，那么它们会将成本控制在最低水平。在这种情况下，TVL可能非常高，但网络参与者获得的现金流却很少。

Cagney强调了一个关键点：公开区块链的设计目的是取代传统金融中介，而不是容纳它们。如果一个区块链系统仅仅接入大型金融公司，而没有让它们支付高额费用以维持运营，那么它就没有实现其使命。

产生真正价值的三个要素

根据Cagney的观点，一枚代币的价值来自以下三个具体来源：

网络费用收益：这是来自区块链交易的直接收入。持币者通常通过质押或销毁机制分享这些费用。

实际用途：除了费用外，代币还应为用户带来具体利益，例如降低交易成本、更好地接入金融产品或其他优惠。

治理权：持币者应有能力影响网络决策，从调整协议参数到选择未来发展方向。

如果一个区块链只拥有这三个要素中的两个，或者它们都非常薄弱，那么代币的价值就会受到限制。如果TVL没有带来这些价值来源，那么“TVL是什么”这个问题就变得毫无意义。

RWA故事中的结构性矛盾：与Visa、JPMorgan的关系

Cagney指出一个核心矛盾：如果公开区块链真的有能力让Visa、JPMorgan、纳斯达克和DTCC变得不再必要，为什么这些公司还会积极参与这些网络？如果他们相信区块链技术会让他们的业务过时，就没有理由支付高额费用来使用这些系统。

实际上，这些大型金融机构会尽力保持最低的运营成本。他们不是区块链的创始者，而是参与者，试图降低自己的商业成本。仅仅将部分支付、清算或结算流程迁移到区块链上，而不完全取代它们，并不能带来与这些公司垄断地位相当的经济优势。

Provenance：专注于费用而非TVL的区块链模型

为了说明自己的理论，Cagney以Provenance区块链和HASH代币为例。不同于大多数RWA项目只关注增加TVL，Provenance专注于通过网络费用获利。这一策略包括：

• 限制新代币发行以避免通胀
• 确保HASH持有者从实际交易费用中获利
• 为持币者提供实际用途（降低费用、更好接入）和治理权

Provenance并不追求最大TVL，而是建立一个可持续的模型，让网络费用流向支持网络的参与者。这种方法不同于许多RWA项目，反映了对区块链上真正价值创造方式的深刻理解。

稳定币与支付：超越TVL的实际应用

Cagney的讨论还涉及稳定币作为在消费者支付中创造实际价值的工具。结合生物识别钱包和多方计算，稳定币可以减少欺诈行为，比如通过消除信用卡号码和集中身份数据的易受攻击因素。

当支付欺诈（如盗用信用卡信息）被消除后，区块链系统无需复杂的反欺诈解决方案，而是像数字现金一样即时结算，无法逆转。

这为卖家和买家都带来了机遇：卖家可以降低交易成本和欺诈风险，用户则享受更快、更低成本的支付体验。这才是真正由区块链创造的价值——不是庞大的TVL，而是为所有相关方带来更好的经济效益。

正确认识区块链：取代而非支持

最后，讨论强调一个重要认知：区块链技术只有在取代旧有中介时才能创造真正的价值，而不是在支持它们时。如果传统金融公司如Visa、纳斯达克、JPMorgan和DTCC开始探索区块链，并不一定意味着公开网络会受益。如果它们只是用区块链来降低部分成本，同时仍然掌控和获取主要利润，那么区块链最初的目标——去中心化和消除中介——就无法实现。

衡量RWA在区块链上成功的标准，不应仅仅看TVL这个空洞的数字，而应关注：网络费用是否公平分配给参与者？用户是否获得了真正的价值？治理是否实现了去中心化？只有当这些问题得到肯定回答时，区块链上的RWA才具有真正的价值。