糖价反弹面临全球供应过剩的阻力

近期，全球糖市在货币走弱引发空头回补的推动下出现了大幅反弹，但潜在的供应压力仍可能限制任何持续的价格上涨。基本面前景仍然明显偏空，全球主要产糖国正为创纪录或接近纪录的收成做准备，这可能导致国际市场供应过剩。

美元走弱引发全球市场空头回补

近期的价格走势反映了典型的技术面动态，而非基本面改善。3月纽约糖期货（SBH26）在近期交易中上涨了2.59%，而3月伦敦ICE白糖（SWH26）上涨了3.06%，美元指数（DXY00）走低促使交易者回补空头仓位。然而，这次反弹是在糖价触及多月低点之后——纽约合约触及2.5个月低点，伦敦合约跌至五年最低——显示出卖压已变得极为严重。

价格的崩盘反映了市场对供应端的担忧持续占据主导地位。在需求方面，全球糖消费预计将达到创纪录水平，USDA预测2025/26年度糖消费将同比增长1.4%，达到177.921百万吨（MMT）。然而，供应增长远远超过需求扩张，几乎确保未来多个季节都将出现过剩。

主要糖产区产量扩大压低价格

全球糖产量的预计激增加剧了供过于求的局面。USDA预测2025/26年度全球产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万吨（MMT），远超消费增长。这一不平衡由主要产糖国的产量加速推动。

巴西创纪录的收成： 巴西，约占全球产量的三分之一，正准备迎来史上最大产量。巴西官方预测机构Conab估计2025/26年度产量为45百万吨（MMT），高于之前的44.5百万吨预测。USDA的预测甚至更高，达44.7百万吨。关键是，巴西的甘蔗中用于制糖的比例增加，2025/26年度糖的比重升至50.82%，高于上一季的48.16%。这一产量激增确保了巴西出口的强劲流动。

印度的产量激增： 作为第二大产糖国，印度的产量因季风有利和种植面积扩大而爆发式增长。印度糖业管理协会（ISMA）报告，截至1月中旬的产量同比增长22%，达15.9百万吨，预计全年产量约为31百万吨，比最新估算高出18.8%。USDA预测2025/26年度印度产量将同比激增25%，达35.25百万吨。这一增长得益于减少用于乙醇生产的糖的比例；ISMA将乙醇用糖预测从之前的5百万吨下调至3.4百万吨，释放出更多糖用于出口。

鉴于国内过剩的情况，印度政府已采取措施清理国内供应。在2022/23年度实行配额限制出口后，印度食品部批准2025/26年度出口150万吨。这一出口许可限制了价格，因为印度潜在的出口增加意味着全球供应将进一步增加。

泰国及其他国家： 泰国，全球第三大产糖国和第二大出口国，预计产量将同比增长2-5%，达到约10.25-10.5百万吨。这将进一步增加出口压力，特别是在亚洲市场。

中期展望：供应过剩可能限制上涨空间

不同预测机构对全球糖过剩的估计有所差异，但都指向同一方向——过剩将持续存在。Green Pool商品专家预计2025/26年度全球过剩为2.74百万吨，2026/27年度为156,000吨。StoneX预测2025/26年度过剩为2.9百万吨。Covrig Analytics将其过剩估算从4.1百万吨上调至4.7百万吨，预计到2026/27年度将降至1.4百万吨，因为价格疲软抑制了产量扩张。最为激进的Czarnikow将2025/26年度的全球过剩估算提升至8.7百万吨。

国际糖组织（ISO）预测2025/26年度过剩为1.625百万吨，此前年度出现赤字，主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加以及全球产量预计增长3.2%推动。全球库存预计将略微下降至41.188百万吨，同比下降2.9%，这对缓解结构性过剩几乎没有帮助。

远景来看，只有在遥远的未来才可能出现转机。Safras & Mercado预测，巴西2026/27年度产量将比2025/26年的预计43.5百万吨下降3.91%，至41.8百万吨，出口将同比下降11%至30百万吨。然而，这一调控仍需2-3个季度，且取决于生产商对极度疲软价格的反应。

短期内的结论很明确：除非出现意外中断或持续的货币疲软，糖市将面临长期的供应过剩和价格下行压力。近期由技术因素推动的反弹仅能提供暂时的缓解，难以抵挡基本面强大的逆风。