愚人指南：AI时代科技投资的策略框架——简析Janus Henderson的战略体系

近期与领先投资专业人士的对话中，Motley Fool 探讨了科技投资者如何应对可能是市场历史上最深刻变革之一的局面。Denny Fish，Janus Henderson 全球科技与创新基金的基金经理兼公司技术行业研究主管，分享了他通过深入行业互动和实地观察获得的见解。他的观点揭示了为何业内人士看待科技投资的角度与华尔街常听到的喧嚣截然不同。

科技市场已进入一个做功课比以往任何时候都更为重要的阶段。Fish 强调，除了依赖头条新闻外，与行业参与者、CEO 和决策者直接交流尤为关键。最近，他带领团队在亚利桑那参加UBS科技会议，与科技界的重量级人物会面。结论十分明确：科技，尤其是人工智能基础设施的动力，毫无减缓迹象。

从半导体支柱到自动化革命：绘制AI的经济影响范围

当今科技繁荣的基础，Janus Henderson 称之为“赋能者”——使AI成为可能的公司和基础设施层。这些不仅仅是半导体制造商。赋能者类别包括GPU制造商、ASIC设计商、晶圆厂运营、半导体设备供应商、电力生产商和数据中心基础设施提供商。它跨越科技、能源和工业行业。可以将赋能者比作AI基础设施繁荣的镐和锹。

Nvidia 在这一层中或许是最为显眼的受益者。在CES展会上，Nvidia的领导层介绍了其最新GPU架构——Blackwell 和即将推出的Vera Rubin，继续扩展所谓的“规模定律”，同时降低推理的成本。这种能力提升与成本降低的双重优势，为投资者创造了引人入胜的叙事。然而，常被忽视的是Nvidia更广泛的创新布局。公司大量现金再投资于机器人、自动驾驶研究，以及对如Groq等互补企业的战略投资，展现了其在GPU之外的战略深度。

与此同时，台积电仍是关键的瓶颈。正如Fish所指出，无论在更广泛的AI竞争中胜出的公司是Broadcom、Nvidia、AMD还是其他，所有路径都必须经过台湾，且越来越多地通过凤凰城的制造扩展。台积电的竞争护城河在资本投入和技术专长方面难以复制，几乎不可能被竞争对手模仿。

赋能者、增强者与终端用户：AI投资的战略框架

Janus Henderson 构建了一个三层框架，用以分类公司与AI部署的关系。除了赋能者外，还有第二类：增强者。这些公司在AI到来之前就拥有坚实的业务基础，AI的作用是增强其现有价值，而非彻底变革。

软件公司是增强者的典型代表。比如那些拥有强大数据护城河、深度嵌入客户工作流程的企业。这些企业可以整合AI能力，提升客户价值，而无需根本改变商业模式。同样，具有吸引用户粘性模型的互联网公司，也能通过AI整合实现效率提升和运营能力增强。

软件股的“疫情”是真实的。经过三年相较半导体和基础设施公司表现不佳后，软件行业面临收入增长放缓和来自横向和纵向AI应用的持续扰动的双重压力。然而，这一延长的调整为投资者提供了难得的机会，只要能识别出哪些软件企业将在转型后实现繁荣。

第三类是终端用户——在医疗、金融、农业、保险等行业的市场领导者。这些公司通过积极部署AI，能够延伸竞争优势。成本降低和收入提速是双重收益。资源充足、能早期投资的行业领头羊，通常会建立起难以逾越的护城河。

CES 2026与实体与数字AI的融合

消费电子展（CES）正逐渐变成一个人工智能与汽车技术的盛会。虽然由OpenAI、Anthropic和Google Gemini引领的数字AI占据头条，但机器人、仿人类和自动系统的实体AI同样代表着一场深刻变革。

自动驾驶汽车正完美展现了这一融合。从旧金山到伦敦，实际部署正迅速推进。Waymo在旧金山的运营已成熟到许多用户完全放弃传统拼车服务。特斯拉的全自动驾驶（FSD）也在不断演进，尽管观察者指出Waymo在机器视觉和地图方面采取了不同策略，保持技术领先。同时，得到软银、微软和Nvidia支持的Wayve，最近在伦敦极具挑战的驾驶环境中，完成了45分钟的城市导航，无需司机干预。

这些发展意义重大，因为它们指明了资本配置的方向。像亚马逊这样拥有庞大实体基础的公司，将在自动系统和机器人自动化方面获益匪浅，覆盖其履约和配送网络。正如Fish所观察，亚马逊建立的基础设施，竞争对手难以复制。当结合其将边际改进再投资于业务提升的能力，AI驱动的效率复合作用将变得极为强大。

市场分化：为何多元化需要细致入微

过去三年，投资者吸取了一个严厉的教训：潮水上涨未必能推升所有船只。成功的关键在于站在“正确一边”——否则后果严重。半导体和AI基础设施生态系统展现了强劲的基本面和盈利增长，但许多股票的上涨更多源于盈利扩张而非估值扩升，这使得它们的估值可能比表面看起来更合理。

这一主题超越半导体。在大型科技股中，Janus Henderson 观察到明显的分歧。2025年初，谷歌因对其搜索业务和行业地位的担忧而受挫。Meta凭借Llama项目成为“金童”。到年末，局势逆转——Meta陷入困境，而谷歌凭借Gemini加速前行。预计这种差异在2026年及以后会进一步加剧。

这种环境要求投资组合构建既反映结构性机遇，也考虑竞争动态。大型科技公司可能仍会实现强劲的盈利增长，但投资回报将因执行力和战略定位的不同而大相径庭。

构建韧性投资组合：平衡未来赢家与当下领袖

Janus Henderson采用一种名为“韧性与选择性”的投资理念，来构建投资仓位。核心策略是将50-60%的资产配置于Fish所称的“韧性”持仓。这些公司是公司可以有信心持有五年的对象，尽管未来可能发生变化。什么样的公司算韧性？其结果范围不狭窄也不极端，预期回报具有吸引力，管理层展现出真正的创新能力。

台积电就是韧性类别的典范。无论竞争格局如何变化，台积电作为半导体行业关键制造合作伙伴的角色，似乎在可预见的未来都具有结构性稳固。

剩余的投资比例则投向“明日之星”——规模较小、结果范围更宽但潜在上行空间巨大的公司。这些仓位故意较小，因为出错的概率更高。但战略性押注在于，随着时间推移，足够多的小公司会成长为韧性持仓，从而对整体组合产生重要影响。

Fool的视角：数据驱动的信念与科技投资

对于怀疑科技持续主导地位的投资者，业内人士提供了明确的指导：与公司互动，直接与高管交流，关注数据。华尔街的喧嚣常常遮蔽而非启迪。经过20年的经验，最重要的决策依然是保持科技超配仓位，支持持续的技术重要性。云计算、社交和移动已奠定了AI的基础。如今，人工智能放大了这些优势，并将其延伸到机器人、自动系统和企业转型中。

未来几年，能区分临时领导变动与更持久的结构性趋势的投资者，将获得丰厚回报。这一区分正是实践者参与和基于框架思考的体现，也是像Janus Henderson这样的公司投资决策的核心，也是Motley Fool投资理念的共鸣所在。