比特币ETF已持续两年：华尔街静静掌控价值250亿美元的流动性锁仓

2024年1月10日几乎是无法逆转的时刻。不是因为SEC突然改变了对比特币的态度，而是因为当时，比特币现货交易所产品已获批准。一天后，美国首个比特币ETF开始交易，仅在第一天，资金就转手了46亿美元。这一数字不仅是纪录——它也是即将发生的权力转移的信号。

两年后，整体格局变得清晰：比特币不再只是那些了解加密货币的人拥有的资产。它已成为正规金融体系的一部分，退休基金、咨询投资组合和大型资产管理公司可以轻松接触，而无需了解区块链或钱包地址。

56.63亿美元资金流的路径

截至2026年1月9日，美国比特币现货ETF已吸引56.63亿美元的净资金流入。但这个数字背后隐藏着更复杂的故事：并非所有资金都来自新投资者。大部分是流转。

Grayscale的比特币基金GBTC——在ETF出现之前被视为唯一的“白金”——出现了−254.1亿美元的资金流出。而BlackRock的IBIT则获得了+626.5亿美元。这种差异反映了什么？很简单：一些投资者被旧有结构、较高的费用和复杂的流程所困，现在正试图进入更新、更便宜、流动性更好的产品。

这是因为ETF的使用不是补充，而是替代。在ETF出现之前，要通过大型金融机构持有比特币，你必须克服一系列障碍：寻找托管机构、遵守关于稀有资产的标准、解决税务和结构问题。而有了ETF，你只需……像买股票一样购买。

从比特币到“某种产品”

SEC在2024年1月的行动并不意味着对比特币的明确支持。主席Gary Gensler甚至称之为“批准一种结构”，而非广泛支持。但这些细微差别在市场中被忽略。市场听到的信号是：比特币已获得像任何主流资产一样的交易代码。

达到这一点的道路漫长。比特币ETF的提案连续被拒绝超过十年，SEC担心市场完整性和监管问题。变化发生在2023年8月的一项地区上诉法院判决中，法官裁定SEC在拒绝比特币现货ETF时“行为任意”，而批准比特币期货ETF。这一裁决迫使SEC解释其不一致的理由。

早在很久以前，许多分析师就指出，最重要的不是比特币是否获批，而是谁在管理资金流。到了2024年1月10日，答案变得清晰：华尔街。不是说华尔街拥有比特币，而是说华尔街拥有包装、分销渠道和工具，通过它，数百万人可以接触比特币。

资金流成为语言

过去两年，日均比特币现货ETF的净资金流入达到了1.133亿美元。这个数字相较于比特币的每日全球交易量似乎不大，但在供应有限、买家边际影响价格的资产中，这并不小。

为什么这很重要？因为它提供了一种新的方式来追踪比特币的需求。过去，交易者只能依赖区块链数据——关于用户与网络交互的抽象指标。现在，你可以观察美国证券交易所，查看ETF官网，了解每天有多少资金流入或流出比特币基金。这些数据被良好追踪、公开披露，且易于与其他资金流进行比较。

这改变了机构对比特币的思考方式。他们不再问“这是不是一种好资产？”，而是问“用比特币作为资产配置是否存在问题？”第二个问题更容易回答。

两极的两年

极端日显示了一个有趣的局面。最大资金流入日为+13.74亿美元，最大资金流出日为−11.14亿美元。这类事件并不常见，但也不罕见。

当这些事件发生时，ETF的资金流不仅是需求的信号，更成为故事的核心。交易者关注它，媒体报道它，价格也会对其做出反应。在资金通过少数渠道流动的市场中，市场自然会跟随这些渠道。

这种集中既带来优势，也带来风险。一方面，它让资金更高效：价差缩小、市场深度增强、大额交易可以在不引发剧烈波动的情况下完成。但另一方面，它也意味着少数几家公司的决策可能引发整个系统的震荡。

旧结构的拆解

如果不关注GBTC的变化，整体画面就不完整。这个基金存在于比特币成为常用词之前。它允许传统投资者持有比特币，无需托管或管理私钥。但它也伴随着复杂的结构：折价和溢价、限制赎回、比同类ETF更高的管理费。

当ETF出现时，投资者有了选择。GBTC在2024年转变为ETF，但到那时，许多人已转向其他产品。大规模的资金流出不一定意味着机构在抛售比特币，而是它们正从复杂结构转向更简单的结构，从高费率转向低费率。

比特币及其后续的新时代

过去两年的变化为整个加密空间设定了新预期。比特币证明了：一种加密资产可以被打包、大规模分发、通过正规渠道交易，而无需干预或重大运营问题。

这份成功成为一张地图。当Ethereum ETF获批后，几乎没有争议。当其他加密货币开始被提议作为交易产品时，参与者已有明确的参照。我们知道，首日流动性可以多大，资产何时变得常态化，资金何时集中在一两个主导产品上。

比特币如今已成为咨询可以讨论、退休基金可以持有、投资组合可以调整的资产，而无需对区块链有任何特殊了解。这是真正的结构性变革。

未来：三大关键因素

过去两年证明了“机制”的运作。接下来，关注点将转向当这一机制成为理所当然时的行为。

第一：ETF的资金流已进入另一种状态。每日净流入的增加或减少，不仅反映需求，更成为市场评论和定位的基础。当资金减缓或反转，市场的解读也会随之变化。

第二：分布逐渐加深。一个基金存在越久，没有问题的越多，平台、咨询和机构就越将其视为常规部分。一旦成为常态，它就不再像潮流，而是成为配置的一部分。

第三：集中带来优势与风险。主导基金可以提高市场效率，但也成为故事的焦点。当故事、关注和资金集中时，市场可能朝单一方向剧烈移动。

当前的局面不是秘密的掠夺，而是一种赋能。传统金融已铺就一条高效、可扩展的路径，通向比特币。两年过去，这条路径已足够大，能塑造比特币每日的估值。而由此形成的结构，Wall Street不再是神秘角色，而是市场结构的一部分。