非农数据12月对1月降息提出了巨大疑问

非农12月数据刚刚公布，带来了一些不太令人愉快的意外。原本预期新增就业65,000个，但劳工部报告仅为50,000——差距相当大。然而，这只是冰山一角。当回顾10月和11月的数据时，市场发现了令人不快的调整，总共从历史数据中剔除了76,000个就业岗位。结果是，2024年美国非农就业仅增加了584,000个——这是自2020年大流行以来最弱的一年。这一数字清楚反映了经济在充满变数的一年中的动荡。

为什么就业数据如此疲软？

回顾2024年，一系列不利因素持续影响劳动力市场。贸易争端、关税政策、政府预算暂停、利率压力——所有这些都对招聘需求产生了负面影响。然而，从乐观角度来看，这些“单次”影响将在2025年逐渐消退，为宏观数据减少干扰创造条件。但也正因为如此，如果接下来的数据持续恶化，合理解释的理由将会枯竭，经济可能真的出现问题。

私营部门是无法掩盖的谎言之源

12月，私营部门贡献了37,000个就业岗位，政府部门则增加了13,000个。尽管公共部门的贡献略有增加，但不应期待这一趋势会持续，因为“政府小”的政策仍是主基调，同时这一增长也受到数据基础较小的影响而被夸大。真正值得关注的是私营部门的变化，它最能反映实际情况。

商品行业在刚刚复苏后再次表现疲软，减少了21,000个岗位。建筑行业受影响最大——持续的疲软由高利率抑制房地产市场和冬季寒冷天气阻碍施工共同作用造成。然而，如果特朗普真的推行购买2000亿美元MBS的计划，整个房地产行业——从股票、原材料到劳动力市场——都可能迎来全面复苏的机会。

服务行业：复苏还是季节性效应？

本月服务行业新增58,000个岗位，虽然低于去年同期的283,000个，但仍处于近期较高水平，显示出复苏迹象。但这真的是复苏，还是仅仅是年底季节性因素？事实比这更复杂。服务行业的增长并不均衡——内部结构仍在明显分化。

以零售行业为例，这一行业通常在年底扩大招聘，但今年仍延续疲软趋势，减少了25,000个岗位。相反，教育和医疗行业——具有较强防御性的行业——成为支柱，这两个行业贡献了41,000个岗位。这并非巧合：服务行业的分化已持续一段时间，反映出当前就业的韧性主要来自防御性因素，而非商业活动的动力复苏。

工作时间稳定，但时薪上涨引发担忧

关于私营部门的工作时数，12月与前几个月或去年同期相比没有显著变化。这是一个积极信号——企业仍在维持招聘水平，没有出现大幅减少工作时间的迹象(“典型的经济衰退信号”)。

然而，时薪的情况则不同。12月环比上涨0.33%，同比上涨3.76%。这两个数字不仅超过了2025年GDP增长预期，也远超通胀目标。虽然年底工资通常会增加，但今年的涨幅更为明显。这造成了矛盾：一方面对消费故事有利，另一方面对通胀和降息预期不利，尤其是对按小时找工作、对劳动力成本敏感的人群。

失业率：脆弱的“拉锯战”状态

11月，失业率意外升至4.6%(调整后为4.5%)，原因是求职人数突然增加。但12月情况逆转——求职人数减少，失业率也相应下降至4.4%。目前的局面是一种“拉锯”状态：企业既不扩张也不裁员，员工既不辞职也不跳槽，双方都在观望。这是好事吗？未必。因为这种平衡非常脆弱。回想去年10-11月的裁员潮，除了AI的影响外，还因为宏观流动性收紧。如果未来金融再次收紧或企业收入恶化，劳动力市场很可能再次面临压力。

结论：1月降息几乎不可能

虽然12月非农数据低于预期似乎增加了降息的可能性，但真正决定美联储决策的两个因素是失业率和工资增长速度。在这两方面，失业率已趋于稳定，但工资增长却急剧上升——这种组合几乎使得1月降息的概率为零。

不过，美国股市不应过于期待美联储的支持。第一季度，甚至第二季度，市场都必须依靠自身——依靠AI的故事、企业盈利，或依靠价值回归。这与去年第四季度市场过度依赖降息和宽松流动性的情况不同。建立在坚实基本面基础上的市场，将更健康、更可持续。