美元何时崩溃：比特币等待美联储的最终信号

上周，美联储令市场感到意外的并非降息（降至3.50%-3.75%的区间），而是宣布从12月开始每月购买400亿美元的短期国债。许多人立即喊出“量化宽松-lite”。但真的是这样吗？

“储备管理购买”计划并非表面那么简单

首先，我们澄清一下。美联储正在向回购市场和银行体系注入流动性，但采用的是非常特定的机制：只购买短期国债（T-bills），而非十年期债券。这个细节至关重要。

什么没有发生：

• 央行没有从市场中移除久期（对长端利率的敏感性）
• 长期收益率仍然受到压力；期限溢价没有收敛
• 一般金融条件没有系统性放松

大约84%的美国公共债券发行已经集中在短期到期内。因此，这项政策基本上没有实质性改变投资者的久期结构，也没有降低实际利率、企业信贷成本、抵押贷款或股票的贴现收益率。

真正的量化宽松将在之后到来。 比特币和风险资产正等待美联储人为压低长端收益率曲线的时刻——到那时，我们才会看到投资者将资产配置重新平衡到像加密货币这样具有长久期的资产。目前，这一切尚未发生，Bitcoin（$95.48K，24小时下跌1.25%）的链上数据和纳斯达克的走势都在印证这一点。

全球货币失衡才是真正的根本问题

这项货币政策背后隐藏着更深层次的结构性紧张：全球贸易战以及美元作为储备货币的角色与美国制造业回流战略目标之间的无法调和的冲突。

特里芬困境的数字表现：

• 自2000年以来，超过14万亿美元通过外国投资流入美国资本市场
• 同时，约16万亿美元被转移到海外购买商品

为了维持美元作为全球储备货币的地位，美国需要保持贸易逆差：美元流出国内，购买商品，然后再投资于国债和风险资产。这是支撑美元体系的机制。

但现在情况发生了变化。 美国减少贸易逆差的努力不可避免地会减少流入美国市场的资本。日本宣布投资美国产业的5500亿美元也掩盖不了这个问题：这些资本不可能同时流入制造业和金融市场。

中国人为贬值人民币以促进出口；美元由于海外投资仍然被人为高估。美元的强制贬值可能即将到来，这将成为解决全球失衡的唯一可行机制。

非主权资产的新角色

当金融压制到来——也就是说，当美联储真正开始压缩长端收益率曲线时，市场将不得不选择哪些资产能在新秩序中担任“价值存储”的角色。

美国国债还能继续发挥这一作用吗？我们认为不行。取而代之的将是稀缺且不受任何货币政策影响的资产：比特币、黄金以及非主权的价值保存工具，将扮演比今天更为核心的角色。

比特币不依赖任何中央银行的信任。这正是我们所处的“宏观大局”。下一轮波动的催化剂可能会在明年第一季度出现，当美联储迈出下一步，真正进入金融压制阶段。