2026年全球市场处于拐点：多维度分歧与AI驱动的重组

未来的一年将呈现出与过去十年截然不同的市场格局。随着发达经济体的货币政策出现明显分歧，人工智能投资重塑企业盈利轨迹，市场集中度达到历史极限，全球投资者面临一种可以被描述为脆弱的平衡——韧性与脆弱性并存。

摩根大通的全面分析显示，2026年将由多资产类别、地理区域和投资策略的前所未有的分歧所定义。未来一年需要对投资组合的配置、风险承受能力以及调整速度进行根本性重新评估。

宏观背景：韧性与结构性挑战的交汇

2026年，几股相互抵消的力量将塑造宏观经济环境。一方面，主要经济体的前置财政刺激措施以及企业和家庭的稳健资产负债表，为抵御外部冲击提供了缓冲。由人工智能基础设施投资驱动的资本支出浪潮预计将持续推动盈利动能，覆盖此前投资不足的行业。

但与此同时，结构性阻力正在增强。企业信心依然脆弱，尤其在招聘决策方面表现出谨慎。非科技行业的就业增长停滞，形成了一个关键的不平衡：资本投资加速增长，而劳动力需求却停滞不前。这种错配开始侵蚀购买力，尤其是在美国，私营部门的工资增长正在放缓。

摩根大通全球首席经济学家布鲁斯·卡斯曼（Bruce Kasman）总结道：“招聘的主要限制因素反映了企业对贸易紧张局势和科技之外需求疲软的担忧。由此产生的劳动力需求缺口正在逐步削弱消费者的购买能力，特别是在美国，私人部门收入增长放缓。再加上通胀水平保持稳定以及短期内公共部门的退出，这些力量共同带来了显著的消费压力。”

基线情景假设企业韧性、宽松的金融环境和财政支持将有助于吸收当前抑制就业创造的信心冲击。如果这一假设成立，2026年前半年就业和企业信心应会恢复，重新建立劳动力需求与GDP稳步增长之间的联系。然而，摩根大通的预测中仍隐含35%的美国和全球经济衰退概率，主要由超出预期的劳动力市场恶化推动。

股市：人工智能驱动的分裂

摩根大通对2026年全球股市持乐观态度，预计发达市场和新兴市场都将实现两位数的回报。这一乐观预期基于四大支柱：盈利增长加速、利率环境下降、政策阻力减弱，以及人工智能应用的持续扩展。

人工智能超级周期与市场集中度

人工智能投资超级周期正在带来创纪录的资本支出和快速的盈利扩张。与以往不同的是，这一周期的影响范围不断扩大——不再局限于科技和半导体行业，AI相关投资现已延伸至公用事业、金融服务、医疗、物流等多个行业。

然而，这种扩展也掩盖了日益加剧的集中度问题。AI叙事正在各行业内制造明显的赢家和输家。即使基本面坚实、结构性趋势未变，市场情绪指标也变得越来越容易出现剧烈波动。具体到标普500，摩根大通全球研究预计未来两年盈利将比趋势增长高出13%至15%，主要由AI带来的生产率提升驱动。

摩根大通全球市场策略主管杜布拉夫科·拉科斯-布贾斯（Dubravko Lakos-Bujas）指出：“我们正目睹多维度的分歧：股票市场正分裂为AI和非AI阵营，美国经济在庞大的资本支出与疲软的就业需求之间寻求平衡，消费者支出本身也表现出日益明显的分裂。”

区域性股市动态

欧元区在2026年以改善的信贷动态和逐步实施的财政刺激为起点。盈利预计将增长超过13%，受益于运营杠杆的提升、关税相关阻力减弱、基数效应正面以及融资环境改善。

在日本，首相高市早苗的“高市经济学”政策框架，加上持续的公司治理改革，预计将支持股市表现。释放闲置企业现金用于资本投资、加薪和股东回报的政策，应当扩大对股市的支撑。此外，旨在振兴中产阶级消费和战略性投资的政策也可能带来次级推动力。

新兴市场提供了极具吸引力的投资机会。当地利率下降、盈利增长加快、估值具有吸引力、公司治理改善、财政状况改善以及全球增长韧性，共同使新兴市场股票在2026年表现强劲。在这一类别中，中国私营部门已显示出早期稳定迹象，韩国继续受益于公司治理改善和人工智能发展，而拉丁美洲则有望借助宽松的货币政策和重大政治变革实现增长。

利率与收益率曲线：由设计引发的分歧

摩根大通对2026年利率的展望反映了主要发达经济体货币政策分歧的扩大。基本假设是，发达市场将实现潜在或更高的经济增长，而通胀尽管逐步下降，但仍然顽固。

央行分歧

预计美联储将再降50个基点，而日本央行可能加息50个基点——这一100个基点的差距反映了根本不同的宏观经济状况。其他发达市场央行可能在2026年上半年暂停或完成宽松周期。

但这一基线情景面临重大风险。在美国，劳动力市场的持续恶化可能促使美联储采取更大幅度的降息，而意外的AI驱动增长可能使政策反应曲线朝相反方向转变。在英国，财政相关的期限溢价压力和政治不确定性可能扰乱英国国债市场的稳定。

到2026年第四季度，摩根大通预计10年期美国国债收益率将达到4.35%，德国Bund收益率为2.75%，英国Gilt收益率为4.75%——反映预期中的政策分歧和市场重新定价。

摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里（Jay Barry）就短期机制提供了看法：“未来几个月，美国国债收益率可能在区间内波动，随后在春季预期的美联储暂停后出现适度上行压力。在美国之外，德国Bund和英国Gilt最初应保持在2025年的交易区间内，随着国债收益率的走强，可能会被动走弱。”

在日本，摩根大通对政府债券持看空态度，预计将出现熊市平坦化趋势。缺乏明确的反转迹象，加上2026年中其他发达市场可能出现的疲软，支持这一谨慎立场。

货币市场：美元的温和走弱

摩根大通的外汇展望反映了2025年美元强势的结构性转变。虽然对美元的看空偏向依然存在，但弱势的幅度和范围预计将比去年明显收敛。

美元动态

美元的下行将受到美联储对劳动力市场脆弱性的担忧以及“中笑曲线”环境偏好高收益货币资产的支撑。然而，美国经济的强劲增长和持续的通胀将限制美元贬值的幅度，形成相对平衡的基线。

摩根大通全球外汇策略联席主管米拉·钱丹（Meera Chandan）解释道：“我们对2026年美元的展望是偏空的，但在幅度和范围上都比2025年小。劳动力市场的担忧和有利于套利交易的收益环境通常会对货币施加压力，但美国的韧性增长和粘性通胀限制了下行潜力。”

欧元和英镑的机会

摩根大通对欧元持中度看多立场，理由是欧元区增长前景和预期的德国财政扩张。然而，除非美国经济数据出现明显恶化，否则欧元对美元的升值可能无法复制2025年的涨幅。

对于英镑，鉴于国内增长韧性、全球增长预期改善以及宽松的套利环境，采取“逢低买入”的策略似乎最优。但摩根大通外汇策略师詹姆斯·内利根（James Nelligan）提醒不要过度看多：“英镑的结构性阻力尚未解决，战术性逢低买入优于全面看多。英镑在2026年上半年更可能出现走强，而下半年则面临财政担忧重新浮现、预算周期前的风险。”

日元压力

美元/日元近期的快速上涨已趋于缓和，但预计日元在2025年前仍将经历温和贬值。随着G10央行逐步结束宽松周期，阻止日元持续走弱的政策工具（如加息或干预）将变得愈发困难。

摩根大通日本外汇策略主管田中淳也指出：“进入2026年，随着G10国家宽松周期的收尾，通过政策工具遏制日元贬值变得更加困难。如果日本2026财年预算确认高市政府的扩张立场，财政可持续性担忧可能会加剧对日元的抛售压力。”

大宗商品：供应过剩与精选走强

能源市场与油价再平衡

预计2026年全球石油需求将增加90万桶/日，2027年将加快至120万桶/日。然而，2026年的供应增长预计将超过需求增长约三倍，2027年则会减缓至约三分之一的需求增长。这理论上会造成大量剩余，但市场机制表明，需求的上升（由价格下降驱动）以及自愿和被动的减产措施将促使市场逐步再平衡。

摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·凯尼娃（Natasha Kaneva）及其团队预计2026年布伦特原油价格为(每桶，2027年首次预测为$57——尽管在这些水平实现稳定价格仍需市场进行大量调整。凯尼娃强调：“我们预期市场将通过需求在低价点的上升以及自愿和非自愿减产的结合实现再平衡。”

天然气与液化天然气（LNG）

随着新LNG项目的投产，全球天然气供应增加预计将对价格施加下行压力。中长期价格预计将逐步从当前水平下降。摩根大通商品研究团队预计2026年欧洲天然气基准TTF为€28.75/MWh，2027年为€24.75/MWh——比当前远期合约低3到4欧元/MWh左右。

贵金属：黄金持续上涨

摩根大通对黄金持乐观态度，主要受央行持续增持和投资需求强劲的推动。预计到2026年第四季度，黄金价格将达到每盎司$5,000，全年平均接近$4,753/盎司。

白银预计在2026年第四季度升至每盎司$58，全年平均约为$56/盎司，而铂金在供应与需求逐步再平衡的过程中可能保持相对支撑。摩根大通基础与贵金属策略主管格雷戈里·希尔（Gregory Shearer）指出，铂金的动态将取决于供应正常化的速度。

农业市场波动

农业市场的隐含波动率近期上升，反映出真实的供需动态，尽管对即将到来的播种季节没有明显的短缺信号。例外的是畜牧业和在一定程度上的可可市场。

摩根大通农业策略师特雷西·艾伦（Tracey Allen）指出，2026/27和2027/28年度的全球农业库存与使用比率预计将保持在多年低位。库存的减少（由压缩的生产者利润导致）增加了对供应中断的价格敏感性，预示着波动性将持续升高。“基本面显示对供应冲击的缓冲有限，”艾伦总结道，“这使得农业市场对天气或地缘政治中断尤为敏感。”

投资组合启示：在脆弱平衡中导航

2026年的投资格局要求投资组合经理和个人投资者做出三项关键调整。

第一，重新评估节奏与布局。 资产类别和地理区域的分歧意味着同时暴露于所有主要市场难以实现平衡回报。根据区域和行业的具体动态进行有选择的布局至关重要。

第二，调整风险承受能力。 预计衰退概率为35%，且多项政策转折点同时出现，投资组合应体现出比动量驱动配置更高的防御性。

第三，拥抱战术灵活性。 结构韧性与周期性脆弱性相结合，反复提供战术操作机会。在选定货币中“逢低买入”、在AI与非AI受益行业之间轮动，以及根据供需变化进行战术性大宗商品配置，都可能在宏观环境范围内产生超额收益。

正如摩根大通跨资产策略主管法比奥·巴西（Fabio Bassi）所总结：“市场背景本身就具有脆弱性，投资者必须在一个力量与脆弱性共存的复杂环境中前行。”