全球风险资产集体下沉，究竟背后有何深层逻辑？

11月21日的市場暴跌，看似突如其來，實則早有伏筆。美股、港股、A股同步大跳水，Bitcoin從126,000美元高位一路下探至86,000美元附近，Ethereum也跌破2,800美元。這不是某個板塊的單獨危機，而是一場系統性共振。

究竟發生了什麼，才能讓所有風險資產在同一時間集體失控？

數據對話：誰的跌幅最觸目驚心

美股方面，納斯達克100從盤中高點暴跌近5%，最終收跌2.4%，自10月底創新高以來的回撤已擴大至7.9%。一夜之間，市場蒸發了2萬億美元的市值。Nvidia先漲後跌，曾一度上漲超5%，最終反轉收跌，成為殺傷力最強的"劊子手"。

東方市場未能倖免。恆生指數下跌2.3%，上證綜指跌破3900點，跌幅接近2%。

但最驚人的數據來自加密市場。Bitcoin當日跌破90,000美元心理位，Ethereum也未能守住2,800美元。24小時內，超過245,000人被強制平倉，爆倉金額高達9.3億美元。自年初的高點算起，Bitcoin已回吐2025年全部漲幅，跌幅達9%。

甚至被視為"避險天堂"的黃金也難逃一劫，跌幅0.5%，徘徊在每盎司4,000美元附近。

症結所在：美聯儲才是那隻無形之手

過去兩個月，市場沉浸在"12月降息"的白日夢中。但美聯儲的一個轉身，就把所有籌碼都打亂了。

近期美聯儲官員集體轉鷹，通脹緩慢下降、勞動力市場韌性強，多位決策者罕見地暗示"必要時不排除進一步收緊"。這句話的潛台詞很清楚：12月根本降不了息。

CME的FedWatch數據直觀地記錄了市場的崩潰速度。一個月前，降息概率還高達93.7%，短短30天時間跌至42.9%。預期的瞬間破滅，讓整個市場從狂歡直接墜入冰窖。

催化劑變減速器：NVIDIA的"完美"悖論

在降息預期雲散後，市場曾寄希望於Nvidia第三季度超預期財報來扭轉頹勢。但"完美"的是——它沒能。

Nvidia股價先漲後跌的反轉，本身就是最大的利空信號。在科技股高估值時代，利好無法推動股價繼續上升，反而成為大資金逃離的號角。

著名空頭Burry更是火上澆油，繼續做空Nvidia，質疑整個AI產業的"循環融資遊戲"——Nvidia、OpenAI、Microsoft、Oracle等公司之間數十億美元的資金流動。他直言：實際終端需求小得可笑，90%的客戶資金都來自經銷商。 這番言論在市場情緒最脆弱的時刻激起千層浪。

九大杀手锏：为什么跌势停不下来

Goldman Sachs交易团队详细归纳了本轮下跌的九大推手：

1. 多头行情已耗尽 —— 真正的利好无反应，恰恰说明市场已将好消息提前计价。

2. 私募信贷风险升温 —— 美联储理事Lisa Cook公开警告，私募信贷资产估值脆弱，与金融体系复杂关联，隔夜信贷市场利差瞬间扩大。

3. 就业数据难解读 —— 虽然9月非农数据强劲，但对12月利率决策的指引作用有限，未能安抚市场对利率前景的担忧。

4. 加密领先传导 —— Bitcoin率先跌破90,000美元，领先股市下跌，风险情绪源自高风险领域。

5. CTA策略加速抛售 —— 商品交易顾问基金此前极度偏多，跌破技术位后系统性抛盘启动，加剧了抛售力度。

6. 空头重新活跃 —— 市场动能反转给了空头喘息机会，空单再度浮出水面。

7. 海外科技股疲软 —— SK Hynix、SoftBank等亚洲关键科技股表现不佳，无法为美股提供外部支撑。

8. 流动性陡然枯竭 —— 标普500顶级买卖价差的流动性规模大幅恶化，远低于年内均值，市场吸收卖单能力大幅下降。

9. 被动资金主导交易 —— ETF成交量占总市场的比例激增，说明交易更多由宏观视角和被动资金驱动，而非个股基本面。

牛市落幕，还是波动重启？

Bridgewater创始人Ray Dalio最近的观点颇有参考价值。他认为，尽管AI投资驱动市场进入泡沫阶段，但投资者无需急于清仓。当前市场大约处于历史泡沫顶峰的80%水位，距离真正的顶点还存在距离。

他的结论是：在泡沫破裂前，很多资产还可能继续上涨。

结合现有数据，我们认为11·21的暴跌本质上并非"黑天鹅"惊吓，而是高度预期事件后的集体踩踏，暴露了市场的结构性脆弱性：

全球市场流动性极其脆弱。 当前"科技+AI"已成为全球资金拥挤的独木桥，任何小的转向都可能引发连锁反应。越来越多的量化交易策略、ETF和被动资金支撑着市场流动性，也改变了市场结构。自动化交易策略越多，越容易形成单边踩踏。

加密货币成为全球风险资产温度计。 这轮下跌由Bitcoin率先领跌，加密货币首次真正进入全球资产定价链。BTC和ETH不再是边缘资产，而是成为全球风险情绪的最前沿指标。

本质上这是结构性暴跌，而非熊市来临。 市场正进入高波动阶段，需要时间重新校准"增长+利率"预期。AI投资周期不会立刻结束，但"无脑上涨"的时代已成过去。未来市场将从预期驱动转向实际兑现收益。

作为最早下跌、杠杆最高、流动性最弱的风险资产，加密货币当前波动最剧烈，但反弹往往也最先出现。