美联储独立性告急？刑事调查反而可能推高利率预期

瑞银首席经济学家保罗·多诺万最近提出了一个有趣的悖论：对美联储主席的刑事调查，最终可能反而强化央行的独立性，进而推高市场对利率的预期。这背后反映出市场对美联储政治独立性的深度担忧，以及这种担忧如何影响货币政策走向。

美联储独立性面临考验

多诺万指出，市场反应已经明确显示出投资者的担忧。尽管资产价格整体波动不大，但关键指标已经反映了市场的真实想法：

• 长期美债收益率走高
• 美元出现走弱

这两个信号看似矛盾，但实际上都指向同一个问题：市场对美联储在不受政治干预情况下管理利率能力的信心下降。美债收益率走高意味着投资者要求更高的风险补偿，美元走弱则反映了对美国政策稳定性的担忧。

政策不确定性引发的连锁反应

鲍威尔的强硬态度

多诺万认为，鲍威尔面对刑事调查的强硬态度可能有两层含义：

一是他不愿在2026年辞去美联储理事职务，这表明他对自己职位的坚守，某种程度上也是对央行独立性的维护。二是这种坚守本身可能强化市场对美联储将采取更鹰派立场的预期——一位不愿屈服于政治压力的央行领导人，更可能坚持紧缩政策。

主席人选的延迟

与此同时，美国参议院可能会推迟确认新任美联储主席的提名。这种延迟本身就制造了政策的不确定性，而市场面对不确定性时，通常会选择定价更高的风险溢价。

央行独立性担忧转化为鹰派力量

这是多诺万观点中最关键的洞察：市场对央行独立性的担忧，可能会在未来的货币政策决策中转化为一种偏鹰派的力量。

换句话说，为了维护独立性，美联储可能被迫采取更加保守、更加鹰派的政策立场。这形成了一种反讽：政治干预的威胁，反而推动央行采取更紧缩的政策。

与通胀预期的关联

这个观点与对冲基金潘兴广场资本管理公司首席执行官比尔·阿克曼最近的预言相呼应。阿克曼表示，美联储可能会放弃其2%的通胀目标，转而将目标设定在2.5%-3%区间。

如果美联储确实提高通胀容忍度，这可能恰恰是在政治压力下被迫的妥协。但在维护独立性的名义下，美联储可能会通过更鹰派的利率政策来抵消这种妥协的影响。

投资者需要关注的关键点

总结

瑞银首席经济学家的观点揭示了一个深层的市场逻辑：美联储面对政治干预威胁时，可能被迫采取更加鹰派的政策立场来维护独立性。这意味着2026年美联储的降息空间可能被严重压缩，甚至可能出现维持高利率的局面。

市场已经通过美债收益率走高和美元走弱做出了反应。对于投资者来说，关键是要认识到这种政治-经济的互动关系，并在此基础上调整对美联储政策走向的预期。短期看，央行独立性的担忧会继续支撑美债收益率；中期看，这可能导致全球流动性环境比市场预期的要紧张得多。