为什么BitMine的股份授权扩展面临日益增长的投资者怀疑

BitMine 将授权股数从5亿增加到500亿的推动，已成为股东社区的焦点，尤其是在治理问题与公司对以太坊的深化承诺发生冲突之际。虽然Tom Lee将此描述为战略灵活性而非立即稀释，但管理层的愿景与投资者对结构性保障和每股长期价值的担忧之间，正逐渐形成一条裂痕。

时机悖论：未来拆分不应成为当前授权的理由

核心矛盾在于提案中所陈述的理由。Lee指出，基于以太坊达到更高估值后可能进行的股票拆分，作为提前授权股份的依据。然而，BitMine目前已发行约4.26亿股，已授权股份为5亿股，灵活性极为有限。

投资者反驳称，这一逻辑存在漏洞：如果拆分在未来某个年份变得合理，股东可以在那时投票批准。为何要提前授权500亿股以应对一个假设事件？这种断裂暗示了另一动机——公司需要股权容量，以便立即继续其激进的ETH积累策略，而非未来某个遥远的场景。

无保障的治理：50亿股的疑问

如此庞大的授权请求暴露出治理上的担忧。即使要达到BitMine所宣称的5% ETH配置目标，也只需少部分的500亿新股。这种大规模的超额授权，实际上免除了未来股东批准股份发行的要求，剥夺了许多人视为关键的问责环节。

通过赋予管理层无限授权，灵活性与问责之间的裂痕进一步加深。批评者认为，这种结构在应加强监管机制时，却反而集中权力，削弱了监督。

绩效指标与股东保护的不匹配

提案4将高管薪酬与总ETH持有量挂钩，而非每股ETH指标。虽然基于绩效的激励普遍受到支持，但所选的关键绩效指标（KPI）导致动机错位。总ETH目标鼓励资产积累，不计成本——包括稀释，侵蚀了个别股东在持有中的权益。

采用每股ETH指标，将更直接地将管理层激励与股东经济利益挂钩：在保护每位投资者比例权益的同时，增加ETH金库。当前的结构则倒置了这一逻辑，更重视绝对规模而非分布式价值。

高估值消失时：NAV稀释风险

随着市场环境变化，BitMine的交易溢价（Premium）对净资产值（NAV）已收窄。当股票持续高于NAV交易时，稀释担忧得到缓解——新发行股份只会增强每股支持。而如今，接近平价的定价反转了这一动态。

没有绑定的保障措施，大规模授权为低于NAV的发行提供了路径。如果管理层以或低于净资产值发行股份，现有股东每股ETH的支持将永久收缩。提案的设计允许这种结果发生，无需后续股东投票。这一结构性风险，将当前环境与早期BitMine策略的阶段区分开。

直接持有权益的问题再度浮现

最深的裂痕或许是哲学层面而非技术层面。一些投资者质疑：在杠杆以太坊敞口工具——受稀释机制、管理激励错位和治理点压缩影响——的情况下，是否优于直接持有ETH。

也有人担忧，提案实际上赋予管理层一个“市价”(ATM)稀释工具，可能在几乎无摩擦的情况下侵蚀股东权益。一位知名分析师直言不讳地总结了这种怀疑：从5亿到500亿授权股份，不是增加了灵活性，而是获得了结构性的一刀切授权。

未来之路：保障措施胜过空白支票

尽管存在这些批评，反对的股东强调，他们仍然支持BitMine的以太坊论点和更广泛的使命。他们的诉求不是哲学上的反对，而是结构性的保护：在授予管理层如此大规模授权之前，明确发行价格的保障、年度稀释的上限以及KPI的重新调整。

现在的问题是，BitMine的领导层是否会采纳这些保障措施，还是会继续推进原有提案——这一决定将考验公司是否将长期股东信心置于短期运营灵活性之上。