华尔街机构的玩法：摩根大通的以太坊策略如何重新定义链上现金，超越加密原生模型

对链上国库管理的争夺刚刚进入新阶段。12月15日，管理$4 万亿美元资产的摩根大通（JP Morgan Chase）在以太坊上正式部署了My OnChain Net Yield Fund (MONY)，标志着华尔街在争夺机构数字资金方面的根本转变。这一举措针对目前锁定在收益型稳定币和早期代币化工具中的数十亿美元，但真正的游戏在于将这些流动性重新拉回到传统金融可以控制、监管机构可以认可的结构中。

稳定币无法填补的收益现金差距

MONY的出现离不开今年早些时候实施的美国GENIUS法案——美国稳定币监管框架。在这项立法下，支付稳定币发行者面临严格禁止：他们不能直接向代币持有者分配收益。相反，他们将储备金保留在低风险资产中，赚取利差，而持有者则获得零收益。

对于持有九位数稳定币余额的机构财务主管和交易台来说，这造成了明显的拖累。当货币市场收益率浮动在中高个位数时，将资金停放在无收益的稳定币中的年机会成本接近4-5%。这种摩擦正是MONY旨在解决的市场低效。

通过将MONY作为证券法下的Rule 506©私募发行，而非支付稳定币，摩根大通获得了允许向合格投资者分配基础收益的监管路径。该基金投资于美国国债和全额抵押回购市场——这些保守的工具在产生有意义的回报的同时保持流动性。投资者可以通过摩根大通的Morgan Money平台以法币或USDC认购和赎回，形成一个无缝的双层工作流程：在速度重要时用稳定币交易，在收益成为优先考虑时转入MONY。

抵押品效率与DeFi基础设施的重塑

真正的经济压力点不在零售支付，而在衍生品市场和机构抵押品管理。加密交易台、主经纪商和场外交易平台历来依赖USDT和USDC作为保证金和抵押品的支柱。这些代币提供了速度和普遍接受性，但在高收益环境中牺牲了资本效率。

代币化货币市场基金（MMF）解决了这一矛盾。一个价值$100 百万的MMF代币——追踪政府证券和短期回购——在区块链结算速度上与稳定币相当，同时产生可衡量的回报。BlackRock的BUIDL产品展示了这一蓝图：一旦机构交易所开始在其验证网络中接受它作为抵押品，代币化MMF就从概念验证转变为生产基础设施。

MONY沿着这一路径前行，但采用更为狭窄的分发模式。摩根大通不再与加密原生平台建立合作关系，而是将MONY紧密绑定于其现有的Kinexys数字资产堆栈和Morgan Money分发基础设施。其目标客户是已嵌入传统货币市场基金生态系统的养老金、保险公司、资产管理公司和企业——而非离岸高频交易者。

其效果是为机构数字现金划出一层“许可层”，与服务支付和DeFi协议的无许可稳定币层区分开来。

为什么选择以太坊，以及这对结算未来意味着什么

选择以太坊作为MONY的基础链具有象征意义。多年来，摩根大通一直维护私有账本和许可网络；在公共区块链上部署旗舰现金产品，代表了市场流动性和对手方基础设施融合的结论。以太坊不再是一个DeFi实验——它已成为即使是全球最大银行也信赖的核心金融产品基础设施。

然而，“公共”这里有一个重要限定。MONY代币只能存在于经过KYC（了解你的客户）验证、允许名单中的钱包中。转账仍需遵守证券法合规和基金限制。这形成了两个平行的链上美元生态系统：

**无许可层：**零售用户、算法和DeFi协议继续依赖支付稳定币(Tether、USDC)。它们的优势在于抗审查、协议间的可组合性和普遍接受。它们的流动性深厚，应用场景广泛。

**许可层：**机构货币市场基金代币(MONY、BUIDL、Goldman和BNY Mellon的等价产品)，服务于优先考虑审计追踪、治理和对手方风险的受监管实体。它们的流动性较薄，但更为精选；每美元价值更高。

金融力量的静默集中

摩根大通进入代币化现金的战略，不是革命，而是重新定位——一种伪装成创新的防御性举措。十年来，金融科技和加密公司不断蚕食传统银行的核心业务：支付、外汇结算和托管。稳定币更进一步，提供了一种类似持有人数字现金的替代方案，完全绕过银行资产负债表。

通过在公共基础设施上推出收益型代币化基金，摩根大通试图夺回这部分迁移。即使这意味着蚕食自身的传统存款流，银行也在重新定位自己为机构“数字美元”的首选托管和结算中介。

摩根大通并非孤军奋战。BlackRock、Goldman Sachs和BNY Mellon已推出类似的代币化MMF产品。趋势正从试点实验转向在公共链上与现有机构竞争数字资产托管。

如果这场竞争成功，结果不会是稳定币的终结或DeFi的胜利。相反，华尔街将悄然实现一次重新整合：结算通道将是公开(区块链基础的、快速的、透明的)，但工具和利差仍由在传统金融时代占据主导地位的同一金融巨头控制。那些在全球数字现金上赚取利差的机构——就像在传统金融中一样——仍将是信头上的那些名字。

这场由威胁转变为吸收的代币化浪潮，正逐渐融入传统金融体系。