我们是否在追逐另一个泡沫？美国股市在科技主导下创下历史最高股价

股市已到达转折点。在从春季关税担忧中强劲反弹之后，美国股市目前的估值达到了现代金融史上前所未有的水平——甚至超过了1999年互联网泡沫时期的狂热和1929年大萧条前的反弹。

历史是否会重演 (还是不会)

让投资者夜不能寐的是：前几次类似的行情都以糟糕收场。纳斯达克指数从2000年的高点暴跌78%，1929年的股灾引发了大萧条。如今，纳斯达克综合指数自4月中旬以来已上涨超过40%，推动了一场以云计算和生成式AI为中心的十年牛市。

令人不安的问题是：这是一个警示信号，还是对真正经济转型的反映？

谨慎的理由

创纪录的高估值通常预示着未来将出现剧烈波动。市场集中度也达到了前所未有的水平，“壮丽七巨头”——由英伟达、微软和苹果领衔——如今在标普500等主要指数中占据了过大的比重。这种集中度类似于90年代末，尽管考虑到更大的市值变动，风险可能更高。

股价最高但领导力量狭窄，如果市场情绪转变，可能会带来麻烦。

反对观点：这次不同？

并非所有高估值都会以崩盘收场。推动当今牛市的科技巨头并非仅仅是炒作机器；它们的盈利增长是指数级的。例如，英伟达的前所未有的涨幅，建立在切实的盈利扩张之上，而非纯粹的投机热情。这场由盈利驱动的牛市，与许多互联网泡沫时期的公司不同，那些公司缺乏可比的收入来源。

问题在于，科技在现代经济中的结构性主导地位是否合理，是否支撑这些估值，还是意味着一个不可持续的泡沫即将破裂。