一文讀懂Carry Trade：如何靠利率差異賺錢？

最近几年，**Carry Trade（利差交易）**已经成为资本市场的焦点话题。自2022年开始，各国央行采取不同的货币政策，投资人开始积极寻找利率差距带来的套利机会。但许多人对利差交易的本质、风险和操作方式仍有误解。本文将深入拆解这个投资策略。

什么是Carry Trade？核心逻辑是什么？

利差交易的核心就是借低息货币，投资高息资产，赚取中间的利率差价。

最直观的例子是：向银行以2%利率借台币，同时将资金转换为美元并以5%利率定存，这中间3%的差距就是交易利润。听起来很简单，但实际运作远复杂得多。

2022年以来，这种策略特别流行，因为不同国家的升息步调明显不一。美国激进升息，而许多亚洲国家升幅较温和，投资人嗅到了机会。2022年时，台币对美元汇率约1:29，到2024年已升至1:32.6，某些情况下投资人不仅赚取利差，汇率升值也带来额外收益。

然而，并非每个升息周期都会带来汇率升值。 以阿根廷为例，政府曾将利率提高到接近100%来稳定汇率，结果政策宣布当天披索反而贬值30%。这说明利差交易虽然有利可图，但也隐藏着巨大风险。

利差交易的三大风险

投资人在进行carry trade时，往往会忽视以下风险：

1. 汇率波动风险

这是最直接也最容易理解的风险。借入低息货币后，汇率可能大幅波动。即使利差收益不错，一旦汇率反向运动，整笔投资可能亏损。

2. 利率变动风险

投资人锁定的利差可能会缩小。早年台湾保险公司销售承诺年配息6%~8%的保单，当时定存利率高达10%~13%。但随着台湾降息，定存利率跌至1%~2%，这些保单对保险公司造成了巨大亏损。同样的情况也发生在房贷投资上——初期房租收益>房贷利息，看起来稳定，但后来房贷利率上升或租金下跌，利差就变成了利损。

3. 流动性风险

不是所有金融产品都能快速变现。某些投资标的在急需出场时可能面临高额手续费或无法脱手的窘境。保险产品更是如此，投保人才有解约权，公司无权快速退出。

如何对冲carry trade的风险？

一般的对冲方式是运用与投资标的走势相反的金融工具，来锁住部分风险。

以出口厂商为例，签订美元100万的订单但一年后才收款。厂商可以通过远期外汇(SWAP)锁定当前汇率，规避一年后汇率波动的风险。不过这种做法会产生额外成本，多数投资人会根据实际情况判断是否值得。通常在面临特殊风险（如连续假期市场闭市）时才会动用对冲工具。

日元利差交易：全球最大的套利故事

全球规模最大的carry trade就是借日元投资其他资产。 为什么日元成为首选？

日本具备独特的优势： 政治稳定、货币稳定、利率极低，而且日本央行长期实行宽松政策，鼓励贷款。尽管欧洲也曾采取零利率，但借欧元进行套利的投资人远少于借日元的投资人，原因是日本的金融机构对外贷款管制相对宽松。

日元套利的两种主要方式

策略1：借日元投资高息国家资产

国际投资机构以美元或本国资产作担保，向日本银行借大额低息日元（利率仅1%左右），随后投资美国、欧洲等高利息国家的货币、债券甚至房产。由于日元借款成本极低，即便后期汇率有所亏损，整体投资仍多数获利。

策略2：借日元投资日股

疫情后，全球央行大幅宽松，巴菲特认为美股估值过高，转而看中日本股市。他通过波克夏发行日元债券筹资，投入购买日股权益股。随后通过董事会施压，要求上市企业提高配息和股票流动性。短短两年内，投资回报率超过50%。这种方式的妙处在于完全规避汇率风险——借日元投资日股，获利来自股息，而非汇率升值。

利差交易 vs 套利交易：有何不同？

许多人将两者混为一谈，实际上差异很大：

• 套利交易(Arbitrage) ：通常指无风险套利，利用同一商品在不同市场的价差进行低买高卖
• 利差交易(Carry Trade) ：直接投资有利率差距的产品，自始就承担价格波动风险

这是真正的根本区别。

如何制定有效的Carry Trade策略？

成功的利差交易关键在于掌控交易时机。 投资人必须先确定持有期间，才能选择合适的投资标的。

其次要分析标的的历史价格走势，选择技术面有迹可循的商品。例如美元兑台币的汇率往往展现出周期性特征。

最后，投资人应该准备一份详尽的各国货币利率与汇率变动关联的分析资料， 这样才能找到最佳的carry trade机会，同时降低被市场突然反转所伤害的概率。