往往被忽视的是，风投机构对当前市场高市值启动项目的恐惧程度远比想象深。那些依然在一线埋头推进孵化的团队们，更是感受深刻。

回顾这个周期，尤其是2024年前后的数据就能看出端倪。VC币的市值峰值有多离谱：

$STRK冲到过500亿美元
$SAGA达到76亿美元
$W触及165亿美元
$ZK见顶63亿美元
$DYM停留在52亿美元
$ETHFI巅峰40亿美元
$ALT最高30亿美元

这段历史培养出了一种市场心理——PTSD。一旦共识形成"高FDV新币终将阴跌"，事情就会按照这个预期自我实现。空投获利者见反弹就开始减仓，散户遇到反弹干脆做空。协调博弈就这样无声地运转。

VC和项目方开始狂热于销毁和回购，原因很现实：涨价的故事在估值预期这端已经讲不通了。只能靠真实的费用收入、真实的回购销毁和分配来说话——这在上个周期几乎是被遗忘的话题。

但人总能想到对策。大多数散户很快就识破了：这些所谓的价值捕获，其实大头还是被基金会和做市商结构吃掉，DAO的协议收入名义上属于社区，实际上还是公司说了算。

再加上一些伪需求被打破——质押收益主要来自通胀膨胀，质押本身就是变相延迟抛售，需求凭空下降，大量节点关停。VC币连质押这最后的护城河都没了。

如果没有意外，下个周期的故事核心会回到公平发射，而不是VC山寨季的翻炒。