谨慎的有力理由：为何年终市场动能可能误导2026年的投资者

2024年12月反弹到底告诉了我们什么 (以及没有告诉我们什么)

过去一个世纪，市场展现出一种奇特的规律：在12月的最后一周和1月的开盘日，股票上涨的概率大约为80%，平均涨幅约为1.3%。这一季节性现象已成为华尔街的一种自我应验的预言。

但在评论中常被忽视的是——这次反弹并不意味着繁荣的到来，而更像是市场“正常”的信号。根据LPL金融首席市场策略师Ryan Detrick的说法，真正的洞察来自于当这种模式打破的时候。在自20世纪中叶以来的六次年终动能未能实现的情况下，五次之后的年份都出现了亏损或低于平均水平的表现。接下来的1月在六次中有五次变为负值。

所以，是的，如果像2024年圣诞夜那样出现12月的反弹——投资者可以稍微松一口气。但这只是虚假的安慰。

2022年的教训：为什么季节性规律不能凌驾于基本面之上

想想2022年之前发生了什么。2021年最后一周，标普500表现强劲。市场对新的一年充满信心。然而，2022年全年指数暴跌19.4%，而纳斯达克的跌幅更是高达33.1%。

那场熊市并非偶然——它反映了潜在的经济压力：通胀飙升和美联储意图加息。季节性反弹在这些宏观经济强大潮流面前变得无关紧要。

这是关键的教训：市场强烈希望年终以高点收官，并不意味着新的一年动能会延续。季节性只是基本面分析的拙劣替代品。

2026年的估值警钟

2026年市场面临的真正挑战在于估值极端。目前，标普500的市盈率约为30倍，远高于长期平均水平的20倍左右，接近50%的溢价。这在历史上是相当泡沫的。

科技牛市支持者反驳说，现代市场的更高基准是合理的。在过去二十年中，科技主导下的平均市盈率一直在中20倍左右徘徊。他们还认为，AI驱动的生产率提升应带来显著的盈利增长，从而支撑今天的溢价估值。

但空头观点同样有理。如果资本成本突然飙升——无论是通过利率上升还是通胀意外——AI基础设施的经济性可能迅速恶化。数据中心和半导体制造厂的建设成本极高。融资成本的持续上升可能迫使公司推迟扩张，损害当前支撑这些高倍数的增长预期。对于杠杆率高、估值高的科技股来说，这可能成为下一次调整的导火索。

2020年11月，估值曾短暂触及36倍盈利，提供了一个警示。市场不会无限期地维持如此高的估值。

2026年可能考验耐心投资者的三大阻力

第一，2026年是中期选举年。2018年和2022年也是中期选举年，市场都经历了显著的压力和下跌。这并非巧合——政策不确定性往往会影响情绪。

第二，联储新领导层的交接可能引发关于通胀预期和利率预期的波动。2018年和2022年的熊市都由通胀担忧和利率上升引发。如果新一轮的联储指引显示货币政策收紧，或者通胀重新加速，市场将面临困难。

第三，AI资本密集型问题不容忽视。如果企业的资本成本意外上升，原本宏伟的计算基础设施扩张计划可能会停滞。在高估值环境下，增长放缓往往惩罚性更强。通胀追踪应成为2026年投资论点的核心。

正确的策略：忽略日历，关注基本面

无论年终动能是否持续，投资者都应以实际指标为基础制定2026年的策略：盈利轨迹、估值倍数与增长预期的关系，以及通胀和实际利率的变化路径。这些因素难以精准预测，也正是为什么追逐季节性反弹或短期信号往往是亏损的游戏。

最强的长期财富积累来自于在牛市和熊市中都保持纪律、持续投资优质公司。定期增加对管理良好企业的股票持仓，历经市场周期，历来优于基于年终日历异常的战术交易。

即使12月反弹再强，也不足以打破这种纪律。而没有反弹，更不应引发恐慌。关键在于2026年的基本面——盈利增长、资本成本和通胀动态——是否能支撑当前的市场价格。这些才是值得关注的指标，而不是年末一周指数的表现。