农业短缺引发糖价反弹，全球供应格局发生变化

全球糖市在周三经历了温和反弹，纽约和伦敦合约在年终前的空头回补活动推动下收盘走高。这一技术性反弹凸显了市场对中期供应动态持续存在的不确定性。

技术反弹掩盖结构性挑战

纽约3月糖期货(SBH26)上涨0.17美分，收盘涨幅为+1.15%，而伦敦ICE白糖(SWH26)当日上涨1.50美分，涨幅为+0.35%。此次涨幅源于基金头寸在年末前的平仓，暂时缓解了美元指数(DXY00)走强带来的早期压力，美元指数升至一周高点，压制了大多数商品价格。

产量预测呈现两极分化

糖业面临来自主要产区的不同供应信号。巴西产量前景强劲，Unica报告截至11月的中南部累计糖产量同比增长1.1%，达到3994万吨(MMT)。2025/26年度的糖压榨比升至51.12%，高于上季的48.34%，显示出糖优先于乙醇的趋势增强。

然而，咨询公司Safras & Mercado预测未来将出现下行，预计巴西2026/27年度糖产量将下降3.91%，至4180万吨，低于2025/26年的4350万吨。出口量预计将更大幅度收缩，同比下降11%，至3000万吨。

作为全球第二大产国的印度，正大幅提升产量。印度糖厂协会(ISMA)在11月将2025/26年的产量预估提高至3100万吨，同比增长18.8%，同时将乙醇转化预估从之前的500万吨下调至340万吨。早季的压榨数据显示动力强劲，10月至12月的产量同比增长24%，达到1183万吨。

泰国，全球第三大产国，预计2025/26年度产量将同比增长5%，达到1050万吨，依据泰国糖厂协会的预测。

全球过剩隐现，信号复杂

国际糖组织(ISO)对商品持偏空立场，预测2025-26年度将出现1625万吨的过剩，上一年度则出现2916万吨的短缺。该组织将这一变化归因于印度、泰国和巴基斯坦产量的增加，预计全球产量将同比增长3.2%，达到1818万吨。全球消费预计仅同比增长1.4%，供需差距进一步扩大。

糖业交易商Czarnikow持更为谨慎的态度，将2025/26年的全球过剩预估提高至870万吨，比9月预测的750万吨增加了120万吨。

USDA发出创纪录产量信号，需求增长有限

美国农业部12月16日的半年预测强调了结构性过剩的担忧。USDA预计2025/26年度全球糖产量将同比增长4.6%，达到创纪录的1893.18万吨，而人类消费仅同比增长1.4%，至1779.21万吨。全球期末库存预计同比下降2.9%，至411.88万吨，降幅相对产量增长较小。

USDA外贸农业服务局预测巴西2025/26年的产量将创纪录地达到4470万吨(+2.3%同比)，印度的产量预计将同比激增25%，达到3525万吨，受有利的季风条件和扩大糖料种植面积的推动。泰国的产量预计同比增长2%，达到1025万吨。

短期动态与长期逆风

尽管周三的空头回补提供了战术支撑，但中期展望仍受主要供应国创纪录产量预期的限制。印度政府已表示愿意允许额外的糖出口，以应对国内过剩，2025/26季已批准出口150万吨，此前在2022/23年实行配额制度后。

技术性短期反弹与基本面过剩之间的互动，仍在定义糖业格局，投资者关注产量预估是否兑现，以及需求是否能吸收全球供应增加带来的压力。