当价值猎人出击：为什么Rivermont资本管理全仓押注一只被打击的杂货零售商

Rivermont Capital Management是一家总部位于纽约市的基金，在第三季度采取了大胆的逆向操作，向Grocery Outlet (NASDAQ 股票代码 GO)注入了估计1851万美元，几乎加倍增持了110万股。该股票代码NASDAQ:GO在过去一年中暴跌了近40%，但这并非恐慌性抛售，而是经过深思熟虑的建仓。

信念背后的数字

截至9月30日，该基金在Grocery Outlet的持仓总数达到135万股，价值2167万美元。在当前股价约10.27美元的水平上，该股票仍远低于历史估值，形成了逆向价值投资者所追求的精准条件。

更广泛的市场背景凸显了对比：虽然标普500指数年均上涨约15%，但Grocery Outlet的股价却崩盘了。然而，Rivermont的投资组合布局讲述了不同的故事，反映出成熟投资者如何看待价格与企业质量之间的脱节。

建基于稳健运营商的投资组合

Rivermont的前五大持仓显示了该基金的投资理念。在增加Grocery Outlet持仓后，投资组合包括：

• STX (希捷科技): 3546万美元 (资产的9.37%)
• FERG (Ferguson Enterprises): 3229万美元 (资产的8.5%)
• WTW (WTW集团): 2940万美元 (资产的7.77%)
• CLH (Clearline Limited): 2848万美元 (资产的7.5%)
• WDC (Western Digital): 2708万美元 (资产的7.15%)

这些都不是“登月”式的赌注，而是在传统行业中具有稳定现金流的坚实企业。Grocery Outlet完美契合这一标准——一家具有持续竞争力的折扣杂货商，而非投机性上涨的对象。

卖压背后的商业现实

这里的投资逻辑变得尤为有趣。尽管股价表现惨烈，但Grocery Outlet的基本面显示出韧性。第三季度，净销售额同比增长5.4%，达到11.7亿美元，主要受新店开业和客户流量增加的推动。即使平均交易额下降、利润率压缩，这一扩张仍在持续——这是行业促销环境的典型特征。

调整后的EBITDA为6670万美元，去年同期为7230万美元，下降主要由于折扣力度加大和放弃表现不佳项目带来的重组费用。换句话说，管理层在削减“死重”的同时，保持了营收增长。

该股票的运营规模优势也得以体现。Grocery Outlet在第三季度运营着563家门店，分布在16个州，采用资产轻型模式，由独立运营商管理各个门店。这一结构提供了内在的韧性，同时资本需求也较为可控。

价格与价值为何背离

最新数据显示的公司基本面：

• 股价：10.27美元 (截止周五)
• 市值：10.1亿美元
• 收入（TTM）：45.7亿美元
• 净利润（TTM）：($444万美元) [目前尚未盈利]

净亏损令人痛心。尽管收入健康，Grocery Outlet的净利润转为负值，解释了股市的怀疑态度。然而，管理层认为未来存在转折点。领导层相信，门店更新计划有望在2026年开始重新推动同店销售增长，暗示公司可能已度过最艰难的重组周期。

逆向视角

Rivermont的操作表明其相信，Grocery Outlet的折扣定位和运营规模将形成持久的竞争护城河，值得在当前低估值中持有。该基金并不押注于扭亏为盈的狂热或爆炸性增长，而是押注于拥有 proven sourcing优势和独立运营商杠杆的563家门店网络将得以存活、稳定，并最终从当前的股价折扣中受益。

对于追踪该股票代码在NASDAQ的投资者来说，战略性的问题不在于Grocery Outlet是否能在下个季度跑赢，而在于规模、差异化和当前估值的结合，是否能在多年的时间跨度内回报耐心的资本。Rivermont对1851万美元的坚定信心，表明该基金已作出肯定的答案。