为什么耐克的股价下跌可能成为2026年最被忽视的机会

市场对耐克的严厉判决

耐克 (NYSE: NKE) 面临持续的抛售压力，过去五年股价下跌了57%，而标普500指数上涨了84%。最新的财报又引发了10.5%的下跌，让许多投资者相信这个品牌的黄金时代已经过去。然而，在这种悲观情绪的背后，隐藏着关于估值和资本回报的根本不同的故事。

解开耐克商业模式危机的谜团

核心挑战并不微妙：耐克的直销 (DTC) 业务——包括耐克数字平台和自营零售——在上个季度收缩了8%。这反映出即使是像Lululemon Athletica这样的DTC本土竞争对手也面临类似的困境，表明消费者支出限制是行业普遍问题，而非单一品牌的问题。

相反，耐克的批发业务增长了8%，提供了一定的平衡。这两条渠道之间的紧张关系揭示了耐克的战略脆弱性。DTC需要不断创新产品发布和品牌故事，同时保持定价能力。而批发则将客户获取的负担转移给合作伙伴，以换取利润分享。两个渠道都不能孤立运作——都需要同时达到卓越。

盈利压力不仅仅来自渠道结构。最近一个季度的毛利率收缩了330个基点，其中关税相关的阻力占了520个基点。剔除关税影响后，利润率情况明显改善。然而，这掩盖了更深层次的问题：需求疲软、库存过剩和促销活动频繁，无论外部因素如何，都在压缩回报。

大中华区的问题

耐克在大中华区的困境凸显了紧迫性。在截止11月30日的六个月期间，收入下降了13%——令人担忧但尚可应对。然而，营业利润暴跌35%，显示出严重的运营恶化。摊薄每股收益同比下降32%，至0.53美元。

收入与利润的背离表明，耐克面临的不仅仅是需求减弱；它在通过低效运营和促销依赖来消耗盈利能力。

股息防御与资本纪律

尽管面临运营阻力，耐克依然保持着坚如磐石的财务行为。公司已连续24年增加股息，并持续进行股票回购。目前的股息收益率接近2.7%——接近10年高点，同时公司总股息增长了156%，股本减少了13.2%。

这种“双管齐下”(每股派息增加 + 回购)的策略，机械性地提升了每股收益，即使运营表现减弱。这只是暂时的缓冲，而非解决方案，但它彰显了耐克对最终复苏的信心。

2026年复苏论：受控与失控

耐克的估值压缩似乎非常严重，因为它的价格反映了持续恶化的预期。扭转局面的关键在于管理层可控的变量：改善DTC渠道的执行、平衡批发与直销策略，以及优化库存。

外部阻力——关税和消费者支出压力——超出管理层控制范围，但属于暂时性因素。如果耐克能改善可控部分，同时外部环境逐步正常化，复苏速度可能会大大加快。

尽管近期失误，品牌价值依然处于顶尖水平。一旦运营改善取得成效，外部压力减轻，市场的叙事可能会从“持续衰退”转变为“价值复苏”。

估值拐点

相较于当前盈利，耐克似乎偏贵，不太适合追求增长的投资者。然而，对于价值投资者来说，情况则不同。一只股价低于$70 的股票，提供2.7%的收益率，加上条件改善后盈利增长的潜力，呈现出非对称的风险-回报——尤其是在市场偏爱近期赢家的情况下。

2026年的问题不在于耐克是否能立即重现昔日辉煌，而在于市场的悲观情绪是否过度修正，为耐心持有、等待复苏的资本提供了入场点。