可可市场信号呈现混合，价格在供需再平衡中趋于稳定

可可期货本周收跌，3月ICE纽约可可下跌-44点 (-0.74%)，3月ICE伦敦7号可可下跌-24点 (-0.55%)。价格结算反映出背景日益复杂，利好产量条件与持续的需求阻力相冲突。

供应前景转为看涨，但需求仍令人担忧

西非农民报告即将到来的收获季节条件理想。象牙海岸的充足降雨和阳光加快了荚果发育，而加纳的常规降水支持树木健康，为关键的哈马丹季节做准备。Mondelez最新的田间评估显示可可荚果数量比五年平均高出7%，表明今年的收成可能比去年更为强劲。

然而，这种供应信心可能难以持久。欧洲议会决定将EUDR森林砍伐法规推迟一年，消除了一个重要的供应限制，允许继续从易受森林砍伐影响的地区进口。这一政策转变对价格支撑形成了阻碍。

库存动态展现不同的故事

尽管对供应持乐观态度，实体可可库存仍在收紧。美国港口由ICE监控的库存在周四降至1,642,801袋，为9个月低点——这是价格寻求底部的有力信号。这一库存压缩提供了结构性支撑，即使天气和作物预报显示供应充裕。

象牙海岸港口的到货数据显示，新营销年度（10月1日至12月14日）已装运895,544吨，同比仅增长0.2%，表明物流可能限制了供应流入市场。

需求前景仍然疲软

巧克力消费数据显示出阻力。Hershey报告万圣节糖果销售“令人失望”——这是占美国年度糖果销售18%的关键季节性指标。区域研磨数据也强化了这一担忧：第三季度亚洲可可研磨量同比下降17%，至183,413吨 (为9年最低水平)，而欧洲研磨量下降4.8%，至337,353吨 (为10年最低水平)。截至9月7日的13周内，北美巧克力销售量下降超过21%。

新兴支撑：指数纳入与尼日利亚产量下降

自1月起，纽约可可期货通过被纳入彭博商品指数获得结构性利好。花旗集团估计，这一被动基金的再平衡可能在1月的第一周吸引多达(十亿)美元的买入，成为潜在的价格催化剂。

在供应方面，尼日利亚预计2025/26年度产量同比下降11%，至305,000吨，剔除掉世界第五大产国的供应量，为价格提供适度支撑。

分析师预测显示复苏潜力

近期分析师下调全球过剩估计，显示基本面趋紧。花旗集团将2025/26年的全球过剩从134,000吨下调至79,000吨，而Rabobank将其预测从328,000吨下调至250,000吨——两者都表明库存缓冲在缩小。

本周的价格结算反映出市场在短期供应充裕与结构性需求减弱之间的挣扎，库存减少和政策变化提供了对卖方的适度缓解。