全球糖供应激增压垮价格支撑，原油疲软加剧压力

糖价多少的问题变得日益复杂，因为多重供应阻力同时冲击市场。3月纽约世界糖价#11 futures dropped 0.03 points (-0.20%) while March London ICE white sugar #5下跌1.40点(-0.33%)，反映出由预期创纪录的全球产量和近期原油走弱所驱动的看空情绪不断升温。

原油暴跌引导生产远离乙醇

WTI原油已跌至4.75年来的最低水平，这一发展对糖价经济具有直接影响。较低的乙醇价格降低了将甘蔗转向生物燃料生产的盈利空间，促使全球糖厂将更多甘蔗压榨能力用于糖的生产。这一生产转变预计将大幅增加全球糖供应，进一步施加下行压力于本已疲软的价格。

印度创纪录产量重塑市场前景

作为全球第二大糖生产国，印度有望带来行业最大规模的供应冲击。印度糖厂协会(ISMA)在11月11日将2025/26年度的产量预测从之前的30百万吨上调至31百万吨——同比增长18.8%。这一修正紧随ISMA报告的另一份利好消息，即印度2022年10月1日至12月15日的糖产量同比激增28%，达到7.8百万吨。

对出口的影响巨大。印度粮食部批准了2025/26年度的1.5百万吨糖出口，低于之前预估的2百万吨，但仍意味着大量供应将进入全球市场。值得注意的是，ISMA将用于国内乙醇生产的糖量预估从7月的5百万吨下调至3.4百万吨——这表明更多糖将流向国际市场，而非燃料用途。

国家合作糖厂联合会预测更为激进，预计印度2025/26年的产量为34.9百万吨，同比增长19%，主要受甘蔗种植面积扩展推动。此前，印度在2024/25年度经历了-17.5%的产量骤降，产量降至五年最低的26.1百万吨。

巴西和泰国延长生产周期

巴西糖业也在朝创纪录产量迈进。国家作物机构Conab在11月将2025/26年度的预测从44.5百万吨上调至45百万吨。Unica报告显示，截至11月，巴西中南部地区累计糖产量达39.904百万吨，同比增长1.1%，甘蔗用于糖的比例从上一季的48.34%升至51.12%。

作为全球第三大生产国和第二大出口国的泰国，也预计将扩大供应。泰国糖厂公司预测2025/26年度的产量将同比增长5%，达到10.5百万吨。

全球供应过剩带来持续压力

这些地区产量的累计增长促使主要预测机构预估全球糖供应将出现明显过剩。国际糖组织(ISO)在11月17日发布的修正预测中，预计2025-26年度将出现162.5万吨的过剩，与2024-25年度的291.6万吨赤字形成鲜明对比。ISO将这一转变归因于印度、泰国和巴基斯坦产量的扩大。

这一预测较8月的预估大幅上调，当时预计同期仅有23.1万吨的赤字。ISO预计2025-26年全球糖产量将同比增长3.2%，达到1.818亿吨。

商业交易商Czarnikow在11月5日的报告中更为悲观，将2025/26年全球过剩预估提升至87万吨，比9月预估的75万吨增加了12万吨。这一过剩将严重限制价格上涨，可能延续当前的疲软态势。

USDA确认创纪录的产量和消费轨迹

美国农业部外贸农业服务局(FAS)在5月22日的半年报告中，权威预测2025/26年度全球糖产量将同比增长4.7%，达到创纪录的189.318百万吨。USDA同时预测全球人类糖消费将同比增长1.4%，达到177.921百万吨——这是一个有意义的增长，但仍被产量增长所超越。

USDA还警告称，全球糖的期末库存将同比增加7.5%，达到41.188百万吨，表明供应增长远远超过需求扩张。

在地区层面，FAS预测巴西2025/26年的产量将创纪录地达到44.7百万吨(增长2.3%)，印度产量为35.3百万吨(增长25%)，泰国产量为10.3百万吨(增长2%)。这些预测与行业机构的预期一致，但通常高于它们，暗示过剩局面可能比私营机构的估计更为严峻。

展望：可预见的结构性过剩

所有主要糖区的产量都接近创纪录或接近纪录的增长，加上原油走弱促使糖优先于乙醇生产，形成了一个结构性看空环境。随着全球供应增长快于需求，库存水平大幅上升，糖价面临持续的下行压力，除非产量减缓或需求意外加速，否则难以扭转局面。