贵金属上涨，因刀/美元因疲软的劳动数据而回落

美元指数下跌0.38%，触及5周低点，因为11月ADP就业数据低于预期，触发了美联储政策的温和重新定价。这种货币疲软在多个资产类别中产生了连锁反应，贵金属成为重新风险规避情绪的主要受益者。

黄金和白银在多重利好因素下上涨

2月COMEX黄金上涨了+28.70点(+0.68%)，3月COMEX白银上涨了+0.187(+0.32%)，最近的白银期货合约(Z25)达到了每盎司58.90美元的历史最高点。美元疲软与避险需求的增加对金属价格产生了强大的推动作用。

中央银行的积累继续为黄金估值提供基础支持。中国人民银行在十月份将其黄金储备扩大到7409万盎司，标志着连续第十二个月增加储备。从更广泛的角度来看，全球中央银行在第三季度购买了220公吨黄金，比第二季度的活动增加了28%。这些机构级别的购买表明，在地缘政治不确定性和贸易政策担忧的情况下，对黄金作为战略资产的信心。

银面临自身的顺风，特别是由于库存紧张。上海期货交易所的银库存在11月21日下降至519,000千克，这是十年来的最低水平。这种供应方面的压力，加上对中国储备水平的担忧，支撑了白色金属的相对表现。银ETF的多头持仓在周二重新反弹至3.25年的高点，表明在潜在进一步的贵金属强势之前，资金的重新布局。

劳动力市场疲软重塑利率预期

11月ADP就业报告意外减少了32,000个职位，代表着超过2.5年来的最大降幅，远低于市场共识预期的10,000个新职位。这一劳动市场的恶化压缩了近期美联储暂停加息的可能性，市场目前预计12月9-10日FOMC会议上有94%的概率将利率下调25个基点——相比两周前仅有的30%的概率大幅上升。

然而，ISM服务指数提供了一个对冲，意外上升0.3点至52.6，达到了9个月来的最高点，并超过了预期的下降至52.0。这种就业与服务之间的混合信号使市场试图调和关于年末经济动能的相互矛盾的叙述。

美元疲软重塑货币对

在就业数据疲软后，10年期国债收益率下降，降低了美元持有相对于其他货币避风港的吸引力。美元/日元下跌了-0.38%，这不仅反映了美元的疲软，还表明日元的走强得益于更高的政府债券收益率。10年期日本政府债券收益率攀升至17年来的最高点1.897%，改善了日元的利率差。市场目前正在定价日本银行在12月19日政策决定中加息的81%概率，这暗示了该货币进一步上涨的潜力。

相比之下，EUR/USD上涨了+0.34%，创下6周新高，欧元的强势受到货币政策轨迹分歧的推动。欧洲中央银行已结束降息周期，而美联储官员则仍致力于进一步放松政策。欧元区11月S&P综合PMI上调了+0.4，达到52.8，创下2.5年新高，并显示出该地区经济的韧性。这一改善发生在10月生产者价格指数环比仅上涨+0.1%的情况下，实际价格同比下降了-0.5%——与预期基本一致。掉期市场对12月18日会议进一步ECB降息的概率仅定为1%，强调了支持欧元估值的政策分歧。

房地产市场在降息预期中稳定

美国MBA抵押贷款申请在截至11月28日的一周内小幅下降了-1.4%，而其基础组成部分显示出相互矛盾的信号。购房抵押贷款申请增加了+2.5%，而再融资活动回落了-4.4%。30年期固定利率抵押贷款的平均利率从前一周的6.40%下降了8个基点，降至6.32%，这表明尽管整体申请量疲软，抵押贷款利率的压缩正在支持住房需求。

政策不确定性与市场定位

特朗普总统表示，新任美联储主席的选择将在2026年初公布，《彭博社》报道称国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为领先候选人。哈塞特对进一步降息的明显鸽派倾向造成了对中央银行独立性的不确定性，如果他的提名推进，可能会对美元的估值施加压力。

近期，长仓平仓压力对贵金属估值造成了影响，因为ETF持有量从10月21日达到的3年高点回落。然而，重新出现的避险需求、白银的紧张供应状况，以及各国央行在黄金上的持续增持，表明这些回撤可能代表战术机会，而非趋势逆转。10000日元与美元的兑换动态进一步强化了在这次降息预期重新调整中，美元持仓普遍疲软的趋势。